【20260525】股指周报：美伊阶段性备忘录缓解市场焦虑

　　主要观点

　　核心观点：中性 面对通胀压力加大和长期国债利率突破，特朗普选择了与伊朗阶段性妥协，双方都称达成备忘录，阶段性协议搁置伊朗核问题，解锁霍尔木兹海峡，原油阶段性回落有利于平抑通胀预期，压力长期利率。中国4月经济数据再度全面回落，中东局势缓和有利于生产回补。A股资金面有所改善，两融和ETF流入放缓，偏股型基金发行回升，大宗超额交易显著回升。股指期货深度贴水，指数短期有反弹的需要。结构上半导体严重超买，超级大盘股长鑫储存将IPO，注意获利了结的风险。

　　估值：中性 十年期国债利率1.75%，沪深300指数十年风险溢价率分位数43%，处于股债平衡阶段，恒生指数平均风险溢价率偏低，恒指偏贵。沪深300PE十年分位点91%，PB分位点43%，处于中高位。上证50PE十年以来分位点73%，PB分位点27%，中证500PE注册制改革以来PE分位点89%，PB分位数84%，中证1000PE注册制改革以来分位点89%，PB分位数75%，全A估值PE分位数99%，PB分位数67%，处于中高位，科创50PE分位数99%，PB分位数96%，处于高位，创业板指PE分位数60%，PB分位数75%。

　　短期资金：偏多 上周资金转为流出，主要是两融流入大幅放缓，IPO上市有所增加，偏股型基金发行有所提升，ETF净流出明显放缓，产业股东减持维持高位，大宗超额交易显著回升，公司回购维持低位。

　　股指期货：中性 股指期货方面IC前十净空单有明显减仓，其他品种变化不大，股指期货处于深度贴水状态。

　　大类资产：偏多 美十年期国债利率、实际利率、美元指数都开始联动上行，反映了石油冲击通胀上行的压力。上周十年期国债期货价格上涨，中证商品指数下跌。原油受周末美伊可能达成阶段性协议的影响大幅回落。白银、焦煤、橡胶领跌。集运、鸡蛋、生猪领涨。铜、碳酸锂处于震荡调整当中。

　　行业及ETF：偏空 上周市场行业表现大部分下跌，但是半导体指数依然强劲，国防军工、保险、消费、房地产继续领跌，呈现强者越强，弱者越弱的情况。上周ETF市场芯片、消费电子、半导体、机器人、科创50ETF领涨，黄金股、农业养殖ETF、钢铁、房地产、恒生互联网、必选消费ETF领跌。上周A股传统行业继续下降，材料、工业指数成交占比下降较大，能源、公用事业、房地产继续低迷，金融成交占比有所企稳反弹。新经济行业中信息技术占比上升到历史高位，电力新能源成交占比下降，日常消费、可选消费、医疗保健成交占比继续低迷。

　　经济数据：偏空 4月中国经济数据全面下行，固定资产投资同比再度转负，消费品零售总额增速几乎为零，工业生产也开始减速，工业增加值同步4.1%，显著低于上月。

　　政策：偏多 沙特阿拉伯阿拉比亚电视台24日援引消息人士的话报道称，美国和伊朗将很快达成初步协议。报道称，美伊之间可能达成的初步协议将是一份谅解备忘录，巴基斯坦将在谈判各方无需到场的情况下宣布这份谅解备忘录。之后美伊双方将就最终协议进行谈判，下一轮会谈可能在6月5日举行。美国总统特朗普23日在社交媒体发文称，美国与伊朗已基本谈成一份协议，有待美伊双方及相关国家最终敲定。伊朗称备忘录在所有战线（包括黎巴嫩）停止战斗、重新开放霍尔木兹海峡且不征收任何通行费、解除美国海上封锁，以及释放被海外冻结的250亿美元伊朗资产。三名官员明确表示，备忘录对伊朗核计划只字未提，核问题将在30至60天内另行谈判。

　　美长期国债利率向上突破

　　美伊达成阶段性协议可能性大增，阶段性协议搁置伊朗核问题，聚焦霍尔木兹海峡封锁的问题。原油阶段性回落有利于平抑通胀预期，压力长期利率。

　　社会零售总额增速

　　4月份，社会消费品零售总额37247亿元，同比增长0.2%。环比降幅加大。

　　固定资产投资

　　2026 年 4 月固定资产投资增速出现显著下滑，当月同比增速降至-9.4%（环比 - 2.36%），1-4 月累计同比由 1-3 月的+1.7%转为-1.6%。这一变化是房地产拖累加深、基建边际放缓、制造业修复乏力三大核心因素叠加，以及政策效应减弱、民间投资信心不足、外部冲击等多重因素共同作用的结果。 中央政治局会议已明确加快 “六张网” 建设（水网、电网、算力网、通信网、城市地下管网、交通网），预计将对后续基建投资形成支撑。

　　工业增加值降速

　　工业增加值降速，有部分供给端受中东冲击的因素，结构上遥遥领先的计算机通信行业还在加速。

　　周度市场综合数据监测

　　上周资金转为流出，主要是两融流入大幅放缓，IPO上市有所增加，偏股型基金发行有所提升，ETF净流出明显放缓，产业股东减持维持高位，大宗超额交易显著回升，公司回购维持低位。

　　股指期货方面IC前十净空单有明显减仓，其他品种变化不大，股指期货处于深度贴水状态。

　　周度流动资金合计图

　　累计资金流向（除陆股通外）

　　股指期货基差概览

　　IH净空单与基差变化

　　IH前十会员净单占比稳定，平均基差贴水处于低位。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IF基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单占比处于低位，平均基差贴水处于低位，保值盘占比极低。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IC净空单与基差变化

　　IC前十会员净空占比处于较高水平,平均基差贴水处于历史低位，保值盘处于高位。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IM净空单与基差变化

　　IM前十会员净空单占比稳定，平均基差贴水处于低位，保值盘稳定。

　　数据来源：紫金天风期货

　　指数与行业估值表

　　沪深300风险溢价率

　　十年期国债利率1.75%，十年风险溢价率分位数45%，股指风险溢价率处于中性。

　　沪深300估值

　　沪深300PE十年分位点91%，PB分位点43%，处于中高位。

　　上证50估值

　　上证50PE十年以来分位点73%，PB分位点27%，处于历史中位。

　　中证500估值

　　中证500PE注册制改革以来PE分位点89%，PB分位数84%，处于中高位。

　　中证1000估值

　　中证1000PE注册制改革以来分位点89%，PB分位数75%，估值中高位。

　　全A估值

　　全A注册制以来估值PE分位数99%，PB分位数67%，处于中高位的水平。

　　科创50

　　科创50注册制以来估值剔除负值PE分位数99%，PB分位数96%，处于中高位的水平。

　　创业板

　　创业板指注册制以来估值PE分位数60%，PB分位数75%，处于中位的水平。

　　恒生指数

　　10年期美债利率4.56%，恒生指数以中美10年期国债平均收益率计算风险溢价率偏低，恒指偏贵。

　　恒生溢价指数

　　美股表现与估值

　　美股估值处于历史高位，SP500市盈率三十年分位数93%，市净率分位数100%。

　　陆股通指数、成交金额对比

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率、实际利率、美元指数都开始联动上行，反映了石油冲击通胀上行的压力，美伊短期可能达成阶段性协议促使利率回落。

　　美企业债利差

　　美高收益企业债利差低位震荡。

　　货币债券市场利率

　　货币市场7天shibor利率维持历史低位、三个月SHIBOR继续下行，十年期国债利率震荡下行。

　　中美利差震荡下行，人民币兑美元继续升值，市场价较中间价偏强。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差跌到历史低位。

　　股债商轮动

　　上周十年期国债期货价格上涨，中证商品指数下跌。原油受周末美伊可能达成阶段性协议的影响大幅回落。白银、焦煤、橡胶领跌。集运、鸡蛋、生猪领涨。铜、碳酸锂处于震荡调整当中。

　　中证1000、沪深300比价

　　中证1000与沪深300的比值维持震荡，成交量占比中性

　　中证1000波动率指数VIX

　　中证1000波动率中性。

　　换手率

　　全A指数换手率加大，放量下跌。

　　修正主动买卖盘

　　上周修正主动资金转为流入。

　　大宗交易成交额

　　五日大宗交易成交额162亿，活跃度大幅回升。

　　两融余额与交易占比

　　两融余额周度流入190亿，融资交易大幅放缓。

　　ETF份额

　　股票型ETF份额流出153亿，较上周放缓了一半。

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增226亿，股票基金发行稳定。

　　IPO上市规模

　　周度上市金额54亿，IPO过会融资46亿。IPO增长迅速，超大盘股长鑫存储很快将IPO。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持108亿。

　　周度限售股解禁规模

　　2026年6月解禁规模显著增加。

　　上市公司回购

　　上市公司周度回购10亿，月度累计回购大幅反弹。

　　行业变化

　　上周市场行业表现大部分下跌，但是半导体指数依然强劲，国防军工、保险、消费、房地产继续领跌，呈现强者越强，弱者越弱的情况。

　　ETF变化

　　上周ETF市场芯片、消费电子、半导体、机器人、科创50ETF领涨，黄金股、农业养殖ETF、钢铁、房地产、恒生互联网、必选消费ETF领跌。

　　传统行业成交占比

　　上周A股传统行业继续下降，材料、工业指数成交占比下降较大，能源、公用事业、房地产继续低迷，金融成交占比有所企稳反弹。

　　新经济行业成交占比

　　新经济行业中信息技术占比上升到历史高位，电力新能源成交占比下降，日常消费、可选消费、医疗保健成交占比继续低迷。

　　交易咨询证号：Z0018548

　　研究联系方式：15618695218

　　本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

　　本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。