【盘面回顾】周三贵金属呈现反弹上涨，主要受中东局势缓和下，油价大跌推动美指和中长端美债收益率双双回落影响。最终COMEX黄金2608合约收报4580.1美元/盎司，+0.78%；COMEX白银2607合约收报于76.202美元/盎司，+1.39%。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓维持在1036.85吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓维持在15189吨。美联储货币政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率97.3%，降息概率2.7%；9月较当前维持利率不变概率72.7%，降息概率2%，加息概率25.4%。

　　地缘方面，美国库欣原油库存连降四周下降，并逼近罐低水位，华尔街认为美国原油缓冲能力正衰退，这可能增加美国就美伊冲突下的和谈需求；紧接着周三特朗普称美伊谈判进入最终阶段、战事将快速结束；另有媒体报道部分油轮重走霍尔木兹海峡，打破油价暴涨的供应封锁担忧，引发油价下跌。

　　周四凌晨公布的4月美联储会议纪要显示，受高通胀及中东局势影响，官员普遍预计高利率维持时间或超预期；部分官员提议删除降息暗示未果，少数认为通胀回落或就业走弱可降息。多数官员担忧通胀达标周期拉长、就业下行风险加大。新美联储通讯社撰文称，美联储已搁置降息讨论，转而考量加息可能。

　　英伟达一季度财报公布，营收同比增85%、创逾一年最高增速，且超预期，但超预期幅度低于往期，其中数据中心业务营收同比增92%、环比前纪录增21%。良好风险偏好下昨日欧美股市整体继续上涨。

　　【交易逻辑】中期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续需重点关注经济放缓信号对风险资产的压制作用，若相关信号得到进一步验证，将为金价上涨提供支撑。相反，如若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这也将利好黄金投资需求回流，推动金价上行。风险点在于若通胀高企仍伴随AI推动的美经济韧性，加息预期强化风险可能引发贵金属进一步回调压力。

　　近期中长端美债收益率在高位基础上进一步攀升，10Y美债已突破4.6%、30Y突破5.1%，主要受通胀预期抬升及加息预期升温驱动。高企的融资成本将显著加剧美财政部偿债压力并侵蚀企业盈利，我们判断当前美债收益率水平难以持续，待其回落后贵金属价格有望止跌回升，但短期内或仍受一定压制。

　　特朗普将于本周五在白宫亲自主持新任美联储主席沃什的宣誓就职仪式，市场密切关注沃什“首秀”以及四大核心问题：美联储独立性表态、通胀框架改革（弃核心PCE转截尾均值）、利率路径与降息时机、缩表节奏及 “缩表换降息” 逻辑；此外关注其对经济前景、风险预警及与特朗普政策边界的表述。

　　本周美国数据方面总体清淡，事件方面继续关注中东局势。

　　【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。短期看在中东局势反复以及货币政策端尚无释放宽松信号甚至加息预期升温下，预计仍将宽幅震荡整理并缺乏进一步上行动能。昨日伦敦金已回到4500关口上方，但成交并未放量，且日线仍被周二大阴柱吞噬，预示短期弱势尚未确认扭转，短期继续关注4500附近争夺，如跌破则不排除进一步回踩200日均线4350风险，阻力4600，然后4750-4800区域；伦敦银支撑73，然后70区域，阻力78。

　　【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温、流动性风险等。

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