【盘面回顾】周一贵金属低位震荡，节奏仍跟随中东局势反复节奏以及美债收益率波动。伦敦金银日线皆收带一定下影线小阳柱。最终COMEX黄金2606合约收报4570.8美元/盎司，+0.2%；COMEX白银2607合约收报于78.12美元/盎司，+0.74%。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓增加1.428吨至1038.85吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓15222.81吨。

　　地缘端，伊朗方面援引谈判团队相关消息人士的话称，美国在最新谈判文本中，已同意在谈判期间对伊朗石油制裁实施临时豁免，日内贵金属先拉涨，随后美官员否认美国同意谈判期间暂时豁免对伊朗石油制裁，以及美国财政部长贝森特宣布，美国财政部正就已到期的俄罗斯海运石油制裁另行提供30天豁免，美国总统特朗普亦称，不会对伊朗做出让步，重燃中东局势担忧，贵金属回归弱势。然而随着中长端美债收益率继续上涨并触及阶段新高，特朗普突然“踩刹车”，称应海湾三国请求推迟原定周二对伊朗攻击，若未达成满意协议，美军随时准备发起全面大规模军事打击，贵金属重新拉涨。

　　【交易逻辑】中期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续需重点关注经济放缓信号对风险资产的压制作用，若相关信号得到进一步验证，将为金价上涨提供支撑。相反，如若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这也将利好黄金投资需求回流，推动金价上行。

　　近期中长端美债收益率在高位基础上进一步攀升，10Y美债已突破4.5%、30Y突破5%，主要受通胀预期抬升及加息预期升温驱动。高企的融资成本将显著加剧美财政部偿债压力并侵蚀企业盈利，我们判断当前美债收益率水平难以持续，待其回落后贵金属价格有望止跌回升，但短期内或仍受一定压制。

　　在通胀压力持续以及中东地缘问题反复下，美联储27年加息预期在周内显著升温，而5月13日沃什获得参议院确认美联储主席一职，但目前尚未完成总统签署和宣誓，仍由鲍威尔担任临时主席一职，市场密切关注沃什“首秀”以及四大核心问题：美联储独立性表态、通胀框架改革（弃核心PCE转截尾均值）、利率路径与降息时机、缩表节奏及 “缩表换降息” 逻辑；此外关注其对经济前景、风险预警及与特朗普政策边界的表述。

　　本周美国数据方面总体清淡，事件方面关注中东局势、普京访华、英伟达财报等。

　　【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。短期看在中东局势反复以及货币政策端尚无释放宽松信号甚至加息预期升温下，预计仍将宽幅震荡整理并缺乏进一步上行动能。伦敦金阻力4750-4800区域，然后前高4900，支撑4500，如跌破则可能进一步回踩200日均线在4350附近支撑；伦敦银阻力前高83，强支撑75，以及前低73区域。

　　【风险提示】风险上警惕中东局势反复以及美联储加息预期升温等。

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