宏观&金工早评 | 2026年5月7日

　　股 指

　　AI叙事继续利好科技硬件，股指节后开门红

　　A股昨日大涨，虽然盘中有冲高回落，但收盘四大股指都有不错涨幅，其中IC和IM偏强，两市成交量放量至3.23万亿。

　　外围环境上，美国暂停了“自由行动”护航计划，以等待伊朗对和谈的回应，外媒传闻双方接近达成一页纸备忘录以结束战争，但目前双方官方表态仍然偏强硬，原油大跌后收回部分跌幅。海外股市继续高歌猛进，AI叙事继续加强科技硬件需求预期，相关股票涨势较快，纳斯达克和日韩股市均表现强势，昨晚中概股也大幅走强。

　　行情结构上，科技叙事加持下TMT板块仍然是上涨主力，但昨日地产、建材和机械板块也显著走强，消息面上多个大城市陆续推出地产新政。银行、食品饮料和石油化工板块回调。

　　国内节前PMI显示当前出口制造业韧性仍然较强，出口订单回升明显，但服务业和建筑业较为承压，部分行业受到能源危机冲击较为明显。结合A股一季度财报，经济仍然呈现K型分化状态，有色金属、锂电、化工、电子信息行业呈现出结构性景气特征，而消费、地产则仍然受居民信心不足影响景气度较低。在未发生重大政策转向的情况下，预计这样的结构分化不会轻易转变，受益于国内科技自主和海外AI大基建拉动的行业，景气度将明显好于居民消费相关行业。

　　资金面上，人民币仍然强势，国内流动性环境仍然十分宽松，实体资金需求偏弱，资金有淤积在金融系统的特征，央行开始回收过剩流动性。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于ai算力需求暴发和国产替代进程，主要干扰仍然是美伊战争。短期地缘缓和和AI叙事的进一步加强，使市场有加速上行的迹象，“慢牛”政策取向可能对市场产生一定压制，但总体上盘面承接力度较强，预计上涨趋势仍将继续。

　　贵金属

　　贵金属受到战争和谈消息影响出现显著回升，油价大幅走低带动利率下行并引发风偏转变；日元干预叠加使得美元指数走低；利率和美元指数的同步下行使得前期受抑制的贵金属显示出明显的反弹迹象。

　　美伊战争方面，美盘时间消息显示美国和伊朗接近敲定结束战争的一页备忘录。AXIOS引述两名美国官员和另外两名了解此事的消息人士透露，白宫认为它与伊朗即将就一份一页纸的谅解备忘录达成协议，以结束战争并为更详细的核谈判设定框架。美国预计伊朗将在未来48小时内就几个关键问题作出回应。即使这一消息未得到官方证实，但市场潜在认为这是最接近协议达成的一个时机，当风险正在逐步降低时，油价大幅走低，市场乐观情绪伴随流动性回归，贵金属反弹，金银比回落。

　　4月30日日本抛售美元买入日元，进行大规模的汇市干预，规模约900 亿美元；而昨日本再次干预市场，日元应声再次爆拉，回归155区间。这也使得美元指数承压，并在战争风险相对放缓，油价走低的前提下进一步下行，美元指数的走低同步驱动贵金属走势。

　　值得谨慎的方面是市场资产对于美伊消息的反应相对有差异，除了美国股市取得突破性涨势提供流动性，油价和美债收益率下行相对不顺畅，布伦特原油收于100水平上方，10年期美债收益率收于4.34%，且美伊风险，美联储表态和市场通胀预期仍存在较大反复可能，距离实际风险解除仍缺乏有效支撑。

　　综合而言，近期反弹仍基于市场对于战争预期的定价出现反转，而本次较大程度上的油价回落使得前期相对脱敏且波动率地位的贵金属出现反弹推动。流动性而非避险驱动使得金银比回落，白银上行更为明显，在相对反弹后续谨慎对待风险因素。

　　国 债

　　国债期货全线收跌，TL主力合约跌0.50%，T主力合约跌0.03%。A股迎来五月开门红，放量大涨，成交额创三个月新高。TL收报112.370元，在岸人民币汇率报6.8149。全天现券弱势震荡，长端领跌导致曲线走陡。

　　早盘期债低开低走，10Y活跃券260005开在1.75%。核心驱动在于假期海外权益普涨、美联储政策转向及央行买断式逆回购大额缩量引发的“收水”担忧。9时45分服务业PMI超预期进一步抑制债市人气。随后50Y特别国债一级发行“发飞”，中标利率2.52%远超预期，现券出现恐慌性抛售，10Y收益率一度冲高至1.764%。午后受“回调参与”思路引导，收益率在1.755%附近展开多头抵抗。尾盘美伊达成停火备忘录的消息传出，避险情绪退潮导致收益率小幅回调。3点后期货收盘后，现券延续偏弱震荡，主因大额资金回笼叠加权益吸金效应显著。

　　资金面在跨月后先紧后松，整体运行平稳。央行今日开展260亿元7天期逆回购及3000亿元买断式逆回购操作，当日实现大额净回笼7669亿元。关键利率方面，DR001下行5.05bp至1.2691%，DR007下行1.98bp至1.3699%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行通过大额回笼约束资金价格下限，意在引导流动性向中性过渡。微观结构上，银行表现为主要买方，而基金与券商倾向于止盈转卖。当前短期利多因素在于美伊局势缓和降低输入型通胀压力；利空则在于A股强势反弹、特别国债供给放量以及降息预期弱化。预判短期债市将维持偏空震荡格局。建议重点关注5月政府债供给节奏及流动性边际变化。

　　基 差

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