原料与成材同步去库，下游拿货积极

　　近期，不锈钢价格持续维持上行态势，主要受原料端多重因素交织扰动。4月中旬，印尼能源与矿产资源部(ESDM)正式发布新版镍矿基准价(HPM)计算公式，将品位为1.6%的镍矿修正系数由此前的17%大幅上调至30%，同时全面强化了对钴、铬等伴生元素的价值提取，推动镍矿成本中枢显著上移，进而大幅增强了不锈钢的成本支撑。尽管此前市场对此存在一定预期，但按照此前推算，新公式发布时间预计在2026年1至2月间。进入二季度后，市场逐步放弃了对短期内HPM公式修改的定价，因此本次公式调整对盘面冲击较为明显。相对低品位镍矿，高品位镍矿价格涨幅更为显著，而火法-镍铁产线主要以高品位镍矿为原料，导致镍铁生产成本大幅抬升。

　　此外，受RKAB配额不足的影响，印尼WBN镍矿已决定自2026年5月起进入“维护与保养”状态；与此同时，海外硫磺供应持续偏紧，致使印尼MHP生产面临原料短缺的困境。在多重因素共同扰动下，镍及不锈钢价格节节攀升。

　　在镍矿端遭受实质性冲击后，印尼镍铁产线开工率出现明显下滑。与此同时，不锈钢价格亦录得较大涨幅，镍铁的涨价空间随之打开。在市场看涨情绪持续高涨的背景下，钢厂仍维持此前的采购节奏，部分甚至表现出一定的囤货意愿，导致市场流通货源持续偏紧，国内镍铁库存显著下降。受此影响，镍铁厂的挺价惜售意愿趋于强烈。

　　从现货市场来看，贸易商及终端用户的补库意愿显著增强，带动社会库存持续去化，目前已回落至春节前水平，其中300系冷轧去库态势尤为明显。钢厂代理商报货积极、提货速度加快，部分钢厂4月订单甚至出现供不应求。由于佛山市场300系冷轧累计涨幅相对较小，部分无锡贸易商转而前往佛山市场进行采购，加快了佛山地区的去库节奏。

　　整体来看，此轮上涨为产业链共振所致，驱动始于镍矿，经镍铁传导，最终为不锈钢带来明确的成本抬升。今年2月，钢厂实际产量受原料供应影响不及预期，已使不锈钢供需结构边际有所改善。3月合约到期后，大量过期仓单注销，不锈钢仓单回落至往年同期低位，为后续上涨行情提供了现实条件，相关信息在此前专题《短期结构性供应紧张，看多方向维持不变》中已有阐述。

　　在多重利好带动下，不锈钢于4月开启一轮较为流畅且主动性更强的行情。但就当前阶段而言，实质需求是否改善仍待验证，不锈钢社会库存并未出现显著去化，此轮上涨或已消化矿端利好。而经历本轮上涨后，钢厂利润大幅修复，为增产提供了充足动力。3月粗钢产量环比已明显回升，4月排产亦维持高位，若后续原料短缺状况未能进一步加剧，短期来看不锈钢暂不具备供给短缺的基础。鉴于当前估值处于相对高位，建议以观望为主，若价格回调至15000元/吨附近区间，可考虑轻仓试多。