后市观点

　　油价连续第二天大涨，布伦特原油重回100美元关口以上，这是特朗普宣布进入停火期以来的连续最强势表现，油价形态回暖明显，美伊双方处于忍痛相互比狠的阶段。

　　美国总统特朗普称美国与伊朗进行第二轮谈判的“好消息”可能最快于周五出现，不过市场对这个消息的反应相当克制，油价并没有因为这个消息下跌。巴基斯坦方面消息称，在其斡旋下，未来36至72小时内重启谈判的可能性正在上升，不过伊朗表示尚未决定周五举行谈判。霍尔木兹海峡封锁情况是目前的市场关注焦点，美伊双方都难以承受长时间封锁的代价，但又都希望对方能先退缩。周三中午油价一度传出美国可能放松封锁对伊朗封锁导致油价短线下挫，但很快油价又再次走高，因为局势并没有真正缓解。

　　特朗普宣布无限期延长与伊朗的停火，以便继续谈判结束战争。同时特朗普表示美国海军将维持对伊朗港口和海岸的封锁，旨在迫使伊朗经济承压妥协，美国财政部长贝森特称，哈尔克岛的原油仓储空间即将耗尽，特朗普政府寄希望于封锁比轰炸更让他们害怕，在他们看来那些油井一旦停产，有时候就是永久关闭了，而这一点看起来也确实打到了伊朗痛处，伊朗领导人称此为战争行为，是一项侵略性措施。作为报复伊朗伊斯兰革命卫队加大了对波斯湾及周边海域船只的拦截和打击力度。伊朗常驻联合国代表伊拉瓦尼称美国解除对伊朗的海上封锁，或可成为两国举行第二轮谈判的基础。巴基斯坦方面则在说服美国方面结束对伊朗的海上封锁，以推动目前陷入停滞的美伊谈判进程，不过目前来看双方都没有放松封锁海峡的决定。

　　虽然美伊处于停火阶段，但油价还是再次抬头走高，因为市场对于海峡封锁感到紧张，海峡的开放每延迟一天，中东地区原油生产就会增加1250万桶/天的损失量，而这一数字还在不断增长。本周市场将密切关注霍尔木兹海峡的局势发展，看涨油价预期已经开始升温。从伊朗的态度来看，美国这次封锁伊朗海上运输确实给伊朗经济形成打击，但同时美国也将自己置于一个被动的位置，让步意味着妥协会被伊朗进一步认为是战败方，如果推动地缘升级（可能性在不断增加），则可能与供应中断形成合力，推动油价再次大幅飙高，此前为油价做出的诸多努力前功尽弃，这也是特朗普不愿意看到的局面。二季度原油供应紧张局面仍是确定性基本盘，这为油价下档提供扎实支撑，近期急跌可适当把握低吸机会，高波动阶段，市场存在较大不确定性，加强风险控制，谨慎参与。

　　每日动态

　　【1】WTI主力原油期货收涨3.29美元，涨幅3.67%,报92.96美元/桶；布伦特主力原油期货收涨3.43美元，涨幅3.48%，报101.91美元/桶；INE原油期货收涨0.7%，报630元。

　　【2】美元指数涨幅0.23%,报98.61；港交所美元兑人民币涨幅0.12%,报6.7987；美国十年期国债跌幅0.1%,报111.19；道琼斯工业指数涨幅0.69%,报49490.03。

　　近期要闻

　　【1】【沙特二月产能狂飙至三年峰值，霍尔木兹困局锁死出口咽喉酿全球错配】

　　⑴ 联合石油数据库周二公布数据显示，沙特2月原油出口量自1月的每日699.3万桶攀升至727.6万桶，同期原油产量更飙升至每日1088.2万桶，创下自2022年10月以来最高单月产出水平。

　　⑵ 瑞银分析师乔瓦尼·斯陶诺沃解析称，沙特在中东紧张局势升温及冲突爆发前夕主动增产并提升出口，意在抢先将原油填充至海外库存，因2月实际向市场投放的供应量仍偏低。

　　⑶ 当前核心矛盾在于，伊朗战争引发的霍尔木兹海峡安全风险已将油轮通行压缩至最低限度。沙特虽坐拥充足产能，却面临无法将原油运出波斯湾的物理瓶颈，出口能力与生产意愿严重脱节。

　　⑷ JODI数据同时显示，沙特国内炼厂原油加工量2月增至每日301.2万桶，直接燃烧用油亦小幅攀升至每日24.8万桶。

　　⑸ 欧佩克在其月度报告中首次评估伊朗战争影响，将第2季度全球石油需求预测下调每日50万桶。尽管欧佩克加此前同意5月将产量配额象征性上调每日20.6万桶，但核心成员国实际增产能力受限使得该决议有名无实。

　　⑹ 沙特的增产行动与出口受限的现实，共同勾勒出全球石油市场极度扭曲的供应版图。一方面产能冗余被激活，另一方面关键水道阻断导致有效供给无法抵达消费终端，这种物理错配将在未来数周持续为油价注入战争升水，直至霍尔木兹通行风险获得实质性解除。

　　【2】【美军拦截六艘巨轮掐断伊朗油路，千万桶原油滞留海面引爆供给真空恐慌】

　　⑴ 据油轮追踪机构TankerTrackers周二发布的最新监测数据，已有至少六艘油轮遭到美国海军或海岸警卫队以不同形式实施拦截管控，行动范围涵盖无接触式强制改道直至武装人员实体制登船检查。

　　⑵ 被拦截船队中五艘为悬挂伊朗国旗、隶属于伊朗国家油轮公司的巨型油轮，单船载油能力高达200万桶，另有一艘非属该公司的“蒂法尼”号据国际海事组织记录处于旗帜不明状态，其身份模糊性进一步加剧事态敏感度。

　　⑶ 船型构成凸显此次行动的战略打击精度：五艘为超大型原油运输船，合计运力峰值达1000万桶，搭配一艘运力100万桶的苏伊士型油轮，被冻结于海面的伊朗原油总量已攀升至千万桶量级。

　　⑷ 其中一艘满载的伊朗超大型油轮“迪奥娜”号尤为引人注目，该轮周末自恰巴哈尔港启航后于阿拉伯海遭遇疑似拦截，目前已越过美国海军封锁线正驶返伊朗本土，其姐妹船动向尚未明朗。

　　⑸ 若美国海军对伊朗油轮的拦截行动升级为常态化巡航封锁，全球原油市场每日将被动削减逾百万桶的高硫重质原油供应，亚洲炼油商被迫转向沙特、伊拉克及阿联酋争抢替代资源的行为或将引爆中东基准原油现货升水的第二轮狂飙。

　　⑹ 更深远的地缘溢价在于，海上滞留原油的保险与转泊成本正呈指数级攀升，即便冲突降温后释放库存，这批经历长期滞留的原油亦需折价方能消化，对伊朗财政收入与全球油市定价效率构成双重绞杀

　　⑺ 在霍尔木兹枪声未歇与油轮拦截常态化的叠加冲击下，布伦特原油对迪拜原油的价差恐将进一步收窄甚至倒挂，全球能源贸易版图正以不可逆之势重塑.

　　【3】当全球市场关注供应紧张时，中国正在建立其缓冲储备。与直觉相反的是，尽管中东海湾冲突导致原油供应紧张，但在截至 4 月 19 日的一周，中国可观测的原油库存水平却升至历史新高，接近 1,220 Mbbls。自冲突开始以来，中国已有效建立了近 20 Mbbls 的原油库存。这让人质疑在霍尔木兹海峡封锁期间，中国的需求究竟放缓了多少。

　　中国的原油进口量已从 2 月份的 11.50 Mbd 逐渐下降至3 月份的 10.26 Mbd 和 4 月份的约 8.36 Mbd，前提是所有已预报的卸货量在月底前完成。2025 年，中国 44% 的年度海运原油进口依赖于经由霍尔木兹海峡的中东海湾地区，平均为 4.54 Mbd。在海峡有效关闭后，除了阿曼的供应外，中国仍然是沙特阿拉伯和阿布扎比建立的霍尔木兹绕行路线的主要受益者。目前记录到的对华原油出口量为 2 Mbd，占当前已预报的 4 月到港量的近 24%（不包括滞留在霍尔木兹海峡内的数量）。与此同时，预计 4 月份伊朗原油进口量将保持在 1.7 Mbd 以上的稳定水平。在全球范围内，目前已预报的月底前到港量表明，中国将确保获得该国 2025 年平均原油进口量的 80%。

　　尽管中国在 4 月份确保了其 2025 年平均原油需求的 80%，但仍需大幅降低需求，才能产生可进入原油库存的盈余。然而，尽管早前宣布了成品油出口禁令，但这些出口量仅从 2 月份的强劲水平小幅下降。中国成品油、LPG 和化学品的合计出口目前稳定保持在120 万桶/日以上，而 2025年的出口平均为123 万桶/日。如此强劲的出口速度，让人对炼油活动受限的假设产生疑问，而Kpler 目前估计 4 月份的炼油活动处于疫情后的低点1417 万桶/日。