中东地缘冲突引发的石油危机与通胀上行，短期内确实会强化美联储货币政策收紧预期，并催生流动性危机甚至低经济增长风险的交易逻辑，从而对金价形成压制。然而，这一影响更可能表现为阶段性冲击，而非趋势性逆转。进入二季度，随着地缘局势缓和预期升温，市场主导逻辑有望重新回归大国博弈与货币政策宽松，金价或将延续震荡偏强走势。

　　对本轮金价调整的核心逻辑分析

　　本轮金价调整的本质在于核心定价逻辑的阶段性切换，即货币政策紧缩预期与流动性危机预期的升温。当这两大逻辑预期出现缓和时，金价迅速反弹。因此，当前调整仍属于短期流动性冲击下的踩踏行为，而非趋势性逆转。具体传导路径如下。

　　第一，地缘冲突升级推高油价。能源成本在美国居民消费价格指数（CPI）中权重约为7％，油价的快速上涨通过直接与间接渠道大幅推升整体通胀。美联储研究显示，油价每持续上涨10％，通常在数个季度内为整体通胀贡献约40个基点的涨幅，并在峰值时期为核心通胀增加15个基点。通胀预期升温使得市场对美联储货币政策预期由宽松迅速转向紧缩，美元与美债收益率走强，对金价形成短期利空。

　　第二，油价持续上行推高生产和生活成本，流动性危机与低经济增长风险预期升温，市场恐慌情绪蔓延。投资者为筹措现金或满足保证金要求，被迫抛售黄金，导致黄金在短期内出现“避险属性失灵”的现象。这一恐慌性抛售与流动性回笼行为，进一步加剧了金价调整。

　　当前，随着中东局势释放缓和信号或市场预期好转，美联储政策紧缩预期与危机模式预期均有所降温，短期压制金价的逻辑趋于弱化，黄金重新回归强势运行轨道。从本轮调整的逻辑演变来看，两大核心预期的变化对金价走势具有决定性影响。一旦二者再度转向，黄金将重新回到大国博弈与货币政策宽松的主逻辑之下。

　　货币政策紧缩与流动性危机预期二季度继续弱化

　　当前，美伊双方已进入实质性谈判阶段。笔者认为，即便短期内出现地缘局势的阶段性升级，也难以改变整体向好的趋势或预期，中东地缘政治格局已进入新阶段。随着地缘局势缓和预期增强，原油价格有望震荡回落，通胀持续上行预期减弱，美联储货币政策紧缩预期将再度向宽松方向倾斜，流动性危机乃至低经济增长危机预期也将持续弱化。

　　因此，金价调整空间有限，延续偏强运行的可能性较大。

　　从美联储视角来看，其核心政策目标为物价稳定与充分就业，政策调整的关键取决于通胀走势、就业市场表现、经济前景及金融系统稳定性。一旦上述任一领域出现风险点，美联储可能快速转向降息。

　　虽然石油危机引发的通胀反弹预期带来了货币政策收紧的讨论，但美联储真正转向加息的可能性较小，原因有二：一是中东局势短期紧张但中长期向好，石油危机难以持续支撑货币紧缩预期；二是若石油危机持续，流动性危机与低经济增长风险压力将进一步加大，此时若美联储在通胀预期驱动下加息，将对经济形成更大冲击，加剧风险。因此，美联储缺乏加息的现实基础。

　　笔者预计美联储将维持短期观望立场，紧盯油价中枢变化及其持续时长。若中东局势缓和且通胀回落，年内仍可能保留降息窗口；若滞胀风险上升，货币政策收紧的阻力将显著加大。综合判断，美联储2026年不会加息，延续降息的可能性较大，至少仍有1次降息空间。货币政策宽松环境对金价仍构成利好。

　　就流动性危机而言，其在黄金市场中的表现是“现金为王”逻辑主导下，投资者被迫抛售优质资产以筹集流动性，导致黄金短期避险功能失效。展望二季度，流动性危机继续冲击黄金市场的可能性较低。

　　此外，中东地缘局势降温在避险层面虽对黄金形成利空，但已不再是核心定价逻辑。当地缘冲突预期升温时，金价往往已提前计价；进入相持或尾声阶段，地缘因素的影响趋于弱化，市场焦点更多转向美联储货币政策预期与危机模式预期的变化。

　　短期而言，中东地缘政治局势的反复预期依然存在，美联储降息预期降温乃至加息预期升温、欧洲央行加息预期、美元指数走强、危机预期等因素仍可能对金价形成扰动，价格在快速反弹后存在调整可能。但从更长周期来看，经济与政策的不确定性、全球避险需求的提升、央行增持及资产配置需求等中长期利好因素并未改变，黄金的上涨趋势仍有支撑。