【行情走势】美伊谈判进展僵持，双方缓和态度有限，能化板块再度走强，合成橡胶再上一万八，天然橡胶维持震荡。夜盘沪胶主力合约收盘价为16505元/吨（50）,20号胶主力合约收盘价为13690元/吨（60）,丁二烯橡胶期货主力合约收盘价为18425元/吨（595）。

　　【仓单变化】沪胶当日仓单数量为125410吨，日度变化0吨。20号胶当日仓单数量为43949吨，日度变化-605吨。合成橡胶当日仓单数量为48550吨，日度变化640吨。

　　【现货动态】截止下午收盘，上海国营全乳胶报价为16300元/吨(0)，上海泰三烟片报价为19700元/吨(0)，泰混人民币报价为15600元/吨(80)，印尼标胶港口美金报价为1970美元/吨(10)，越南SVR10山东市场价为15100元/吨(0)，非洲10号胶市场价为1945美元/吨(5)。全乳胶-RU主力基差为-205(-95)，全乳-泰混价差为700(-80)。

　　顺丁橡胶BR9000山东市场价为17900元/吨(250)，对应主力合约基差为-525元/吨（-540），浙江传化市场价为18000元/吨(400)，华南主流市场价为17900元/吨(500)；丁二烯山东市场价为18300元/吨(250)，丁二烯韩国FOB中间价为2300元/吨(0)，丁二烯欧洲FOB中间价为1500元/吨(110)。

　　【南华观点】

　　地缘风险仍存，合成橡胶反复冲高，风险加剧，操作难度加大。亚洲能源供应趋紧，海内外乙烯装置降负压力，丁二烯缺口随时间扩大，滞后的累积影响逐步显现。后续石脑油、丁二烯等原料供应减少趋势下，顺丁橡胶成本支撑持续强化，目前市场部分报价方式转为锚定丁二烯售价，或反映供方挺价意愿加强。而在成本压力下顺丁橡胶装置降负与停车增多，后续产量延续下滑趋势。节后轮胎订单需求稳定，复产带动刚需采购，供应减少带动库存去化；随着丁二烯其他下游需求复苏，丁二烯成本支撑稳定。且亚洲（尤其是日韩、东南亚）能源短缺问题随时间推移逐步加剧，各国出口限制政策将加剧地区供需缺口。但另一方面，丁二烯大幅上涨压缩下游材料利润，需求负反馈或逐步累积；橡胶下游综合成本上抬和终端库存压力将加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、天胶价差拖累，现货成交存在一定阻力。综合来看，目前地缘局势动荡，合成橡胶或维持偏强宽幅震荡。

　　宏观情绪反复，需求预期承压摇摆，天胶基本面支撑与压力并存，天胶与合成橡胶价差转负，替代驱动逐步显现，天胶估值受一定提振。国内天胶进口环比减少，但国内干胶去库缓慢，维持高位，关注后续进口情况。国内产区逐步试开割，云南、海南降水改善此前干旱，目前物候条件正常，供应预期转宽。后续关注国内3月天气变化，年中厄尔尼诺可能加强，带来高温干旱风险。海外产区进入低产季，海外原料坚挺对胶价支撑较稳。节后下游复产，开工率稳步提升，节后轮胎企业复工积极，海外出口订单稳定，但有部分中东订单受影响，成本上涨驱使下游观望加强。而能源成本或压制日韩和欧洲制造业复苏，虽有需求利空但将有利于国内天胶原料进口和产品出口，后续或带动采购需求恢复。内售订单交付带动成品去库，终端库存仍有一定压力，后续去库可能有所放缓。但中长期天然橡胶供需结构支撑整体估值，预计价格随宏观情绪波动。

　　【策略建议】NR、RU短期观望，关注地缘局势对宏观情绪影响，关注13800和16500阻力；RU支撑与压力并存，可考虑宽跨策略。BR谨慎低多，但局势不确定高，消息扰动反复，观望或轻仓短线为主，警惕消息扰动导致盘后跳空风险；多头逢高减仓或结合保护期权；局势持续或带来远月补涨空间。套利方面，RU5-9反套持有；多NR空RU持有；BR4-5或期现正套持有，5-6逢高反套，逢高锁定部分利润以减少风险。

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