五矿证券发布研报称，2025年铜矿并购趋势变化：1)资源国主动出让与资本方积极卡位双向加速，合作模式进一步趋向“联营开发”。例如厄瓜多尔和菲律宾部分铜矿开启招标流程。2)“临门一脚”的项目仍是海外矿业资本的核心聚焦。3)供应链安全驱动的“多元联合体”交易占比可能进一步提升。

　　五矿证券主要观点如下：

　　事件

　　2025年以来，全球铜行业在高铜价背景下头部矿企整合加速，绿地资源竞争前置化趋势明显。铜行业并购呈现出规模稳中有升、区域向资源国与成熟区域集中、战略属性显著增强的特征。与此同时，铜在关键矿产战略地位上升，美国等主要经济体已经通过政策工具、金融支持与国际合作强化资源布局，推动全球铜资源竞争进入结构性深化阶段。在此背景下，铜行业并购已不再仅是周期驱动的资产配置行为，而逐步演变为兼具产业安全、供应链稳定与长期资源储备意义的战略行动。

　　2025年以来，全球铜价持续高位运行并屡创新高，但铜行业并购热情不减

　　根据该行不完全统计，2025年并购热情不减，全年铜资产并购达到41起，包括公司并购18起(含3起少数股权)，项目并购23起。2025年总交易金额达到68亿美元(不包括泰克和英美资源等巨头合并)，其中公司并购32亿美元，项目并购36亿美元。

　　全球资源博弈加剧铜矿获取难度

　　2025年以来，美国持续加码关键矿产战略布局，铜的战略地位被显著强化，成为全球资源博弈的焦点。铜首次入选美国关键矿产清单。

　　1)国家层面：美国通过MSP联盟锁定铜资源国。美国积极推动“矿产安全伙伴关系”(MSP)，刚果(金)、赞比亚等铜矿大国被邀请参与“MSP论坛”。2025年12月，美国与全球最大铜钴资源国刚果(金)建立战略伙伴关系；2026年1月，刚果(金)向美国递交定向矿产项目清单。

　　2)企业层面：资本加速渗透全球优质铜资产。在美国金融支持下，美国企业已在刚果(金)、赞比亚深度布局。例如，2025年末以来，摩科瑞向欧亚资源提供1亿美元预付款，支持其刚果(金)铜矿开发；与刚果(金)国有矿业公司成立合资企业并注资10亿美元，计划年销售50万吨阴极铜等。

　　2025年以来铜行业并购特征

　　1)并购主体：2025年海外并购活跃度明显高于国内。2025年中资矿企涉及铜矿并购仅有四起，分别是北方矿业、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业。2)并购区域选择：以拉美、北美和澳洲为主。由于2025年铜行业的并购以海外企业为主，并购区域多偏向资源国或并购成熟国，例如加拿大、澳大利亚、美国、智利等国。中资企业的并购区域以哈萨克斯坦、印尼、中国国内为主。3)并购项目选择：以棕地项目为主。海外矿企一般更偏好收购棕地项目，而国内企业更偏好获得绿地项目。例如中国有色矿业、西部矿业、铜陵有色均收购的为绿地项目。

　　风险提示：研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。并购成功与否受很多因素影响，单纯追溯历史可能会有局限性。行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际/供给释放不符合预期等风险。