2026年3月14日宏观-贵金属

　　贵金属受高利率和高美指持续抑制

　　本周贵金属行情波动剧烈，主要受到消息面驱动为主，油价形成的预期反复左右市场。整体而言，受到美债利率和美元指数的抑制，地缘升级主导油价抬升，油价主导降息预期回调，流动性偏紧从而使得贵金属市场明显承压。

　　油价试探100关键关口，与上周的应激性反弹不一样，本周更多是经历消息面驱动和相关计算后形成的结果，且鉴于霍尔木兹海峡的情况，短期的恢复出现阻碍，油价伴随战争的持续持续高位。芝商所集团负责人警告特朗普政府，如果在与伊朗战争期间试图通过干预衍生品市场来降低油价，可能会引发“史诗级灾难”。虽然特朗普反复强调称伊朗已“无物可打”，战争将很快结束。但伊朗最高领袖穆杰塔巴发表首份声明称不会放弃复仇，霍尔木兹海峡将继续关闭，并在必要时开辟新的战线。从伊朗的表态来看，特朗普的表态其实存在自我性，市场的乐观情绪将可能成为后续的风险点。霍尔木兹海峡真实的通行情况才能成为确定性的交易方向，现阶段对地缘的押注存在高度不确定性，对于贵金属而言，最合理的方法是关注支撑位的有效性。

　　降息预期的显著回调抑制市场：本周随着美伊局势形成的霍尔木兹海峡封锁预期导致的油价大幅走高，通胀预期出现了显著的抬升，反复试探100美元的关键关口，这使得全市场对于未来的通胀预期上行，对于美联储和欧央行的降息路径产生转变。债券利率出现抬升后，权益市场显著承压，对市场流动性形成明显的抑制影响。但是本周能明显观察到市场对于美股和流动性的相对“呵护”，在急跌中屡次“救市”，并相对控制住风险的进一步蔓延，形成底部支撑。

　　美元指数的冲高：本周美伊冲突使得各国权益市场明显承压，其中日韩股市更是受到前期高杠杆和高外资比的影响，在出现短线级别的显著下跌后引发连锁行情，并进一步引发流动性风险上行。欧日韩汇率均出现不同程度的走弱，而作为避险货币的美元出现显著的拉升，一度冲击100，这对非美市场产生实质性流动性风险，并抑制贵金属走势。

　　贵金属在地缘风险上行的环境中，形成地缘-油价-通胀预期-流动性的传导链条，而与之同步的是美债信用的长周期驱动，信用驱动也高度关联地缘形势变化，所以本周贵金属走出震荡偏弱的局面。展望下周，地缘局势是关键变量，若冲突继续呈现常态化和扩大化的趋势，其或将对通胀预期和流动性存在进一步冲击，贵金属仍存在短线级别的回调可能；若冲突出现缓解，油价出现回落，市场流动性担忧缓解，贵金属的相对走势或伴随长期逻辑出现支撑。对于贵金属，特别是黄金的定价，更重要的依旧是“货币信用”的定价，这涉及到的是政治地缘等因素而非单经济数据，短线级别的流动性仍不是主导其趋势转弱的驱动。本周地缘变化和通胀预期成为市场定价关键，后续的方向仍需观察油价走势和流动性风险的释放情况。消息面上的短期影响，但长期仍需依赖霍尔木兹海峡实际通行情况对油价的确定性影响，且一旦部署水雷，其通航条件恢复将需要较长时间从而冲击实际的物理供应可能。数据和地缘消息均存在不可控风险，仍建议谨慎支撑位看多。

　　策略建议及风险提示：

　　短期观点(周内)：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化

　　周内关注：中东地缘形势变化以及油价；美国PPI和工业产出数据；美国20年期美债拍卖；美联储议息会议

　　周蜜儿