专栏作家、前海通证券驻伦敦首席市场策略师Marcus Ashworth近日撰文指出，自伊朗冲突爆发以来，全球市场掀起大规模风险资产去杠杆浪潮，欧元区汇率与利率市场遭受的冲击尤为剧烈。

　　在美元避险买盘全面推升美元指数的背景下，欧元兑美元跌幅远超其他所有主要货币，跌幅更是达到英镑的两倍;与此同时，市场对欧洲央行的货币政策预期出现极端反转，从年初定价全年无政策动作，快速转向押注最早今年7月启动加息。Ashworth提醒道，欧洲央行政策制定者需格外谨慎行事，盲目顺应市场加息预期或将进一步加剧欧元区的困境。

　　短短数周前，欧元兑美元还曾触及1.20关口——这一水平向来会引发欧洲央行的警惕;但本周，欧元兑美元汇率已骤然跳水至1.15附近，这种剧烈的短线急跌，极易触发央行层面的不安。由于欧洲经济体对能源价格上涨的风险敞口极高，随着油价徘徊在每桶100美元附近，欧洲正面临能源价格攀升的致命威胁：2022年俄乌冲突爆发后，能源成本飙升推升消费物价的惨痛记忆，对市场而言仍历历在目。

　　这种情况让欧洲央行决策者不得不在控制通胀预期与经济疲弱现状间寻求平衡。如今市场已开始押注央行将加息——几天前还在小幅预期降息，如今却转向年中收紧政策。Ashworth认为，若任由这种预期发酵，央行很可能会偏离正轨。

　　德国央行行长约阿希姆纳格尔近期表态称，欧洲央行对通胀风险保持“高度警惕”，并强调3月19日管委会会议“将决定是否需要采取行动”。但在Ashworth看来，这番表态并无助益，行长拉加德理应出面安抚动荡的市场。

　　 Ashworth明确提出，他现在高度怀疑欧元区经济能否承受一次加息，更遑论连续加息——收紧政策最终可能反伤欧元。

　　“欧洲央行此前预计今年经济增长1.2%，但这一预测建立在国内消费改善、居民收入上升与融资环境好转的基础上。而油价冲击显然与这一前景相悖。”Ashworth表示，“当前通胀格局喜忧参半：2月居民消费价格同比上涨1%，仅为欧洲央行目标的一半;但核心通胀却从2.2%超预期升至2.4%，凸显出欧元区对外部价格压力高度敏感。”

　　 Ashworth称，若不是市场对利率预期出现如此剧烈的重定价，欧元恐怕会跌得更惨。但更深层的问题在于，欧元尚未成为政策制定者所殷切期望的投资避险货币。法国兴业银行分析师在报告中提到，“尽管美债与美股双双下跌，但投资者在当前环境下仍乐于持有美元，尤其是相对于欧元而言”。

　　以美元计价的大宗商品价格持续上涨，进一步加剧了市场对美元的刚性需求。德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos周二在报告中指出：“当前正发生的负面供给冲击，相当于欧洲人必须用美元向外国生产商支付的直接税。”他测算，布伦特原油每上涨10%，欧元兑美元汇率便会下跌约0.8%。

　　交叉货币互换市场的信号同样值得警惕：相较于全球其他主要货币，市场对美元的需求大幅飙升，反映出美国境外市场对美元流动性的融资需求显著上升。当前，欧元兑美元基差互换价差已达到4月2日“解放日”关税冲击以来的最高水平，英镑与瑞郎的交叉基差也呈现类似走势。Ashworth指出，目前美元融资压力尚不明显，但债券收益率攀升、市场不愿承接久期风险，却隐隐透出上世纪70年代能源危机的味道。因此，尽管尚未出现恐慌，但风险溢价正在上升。

　　从地缘角度来看，欧洲与冲突区域的距离更近，当地投资者对风险规避的敏感度自然更高。若冲突持续升级，欧元区面临的通胀上行与经济下行压力将远大于其他经济体;而美国资产的处境则恰好相反，即便冲突快速平息，美国资产也有望获得更大的上涨红利。值得注意的是，本月全球市场的盘中反弹行情中，美股交易时段的反弹力度显著更强。

　　对于各大央行而言，平缓的汇率波动尚在常规应对范围之内，但汇率的剧烈单边调整，往往会使其脱离政策舒适区。Ashworth提醒，直接出手干预汇市极易引发意外后果，而针对潜在干预的口头表态通常毫无意义——瑞士央行的经历就是典型例证，上周其试图通过口头表态压低瑞郎汇率未果，目前市场已普遍猜测，瑞士央行已出手干预，以遏制瑞郎兑欧元升至2015年以来的最高水平。

　　长期来看，本土能源供给能力的缺失，始终是欧洲经济的一大顽疾，这使其只能被动接受全球能源价格，毫无议价能力。在严苛的净零排放要求下，欧洲制造业本就面临巨大经营压力，汇率波动加剧只会进一步加大企业长期规划的难度，而加息预期的持续升温，对实体经济的侵蚀性则更为严重。

　　“在俄乌冲突仍无任何平息迹象的当下，欧洲迫切需要伊朗冲突尽快平息，”Ashworth表示，“欧元走弱或许是市场压力最直观的体现，但也暴露了更长期的结构性问题。放任市场加息预期持续升温，根本无法解决当前的核心困境。”