【盘面回顾】2月行情已经结束，外盘金银月线和周线皆收阳柱，技术层面金银偏看多，3月价格重心有望进一步上抬。相较之下，内盘价格走势弱于外盘，主要因人民币升值影响，但价格趋势内外以及金银皆保持一致。

　　【交易逻辑】近期贵金属市场交易集中在美联储货币政策预期、地缘局势避险与贸易政策不确定性、以及AI等科技股业绩担忧引发的资金轮动上等。

　　周五晚间公布的美PPI数据超预期，一度引发贵金属价格在美伊地缘担忧推升的贵金属避险式上涨后而陷入回调，主要因PPI走高削弱美联储降息预期。然而地缘动乱削弱市场风险偏好，并且尽管周三公布的英伟达财报远超预期，美股科技股及股指在后半周尽显疲态，截至周五收盘时美联储26年6月与12月隐含利率反而整体较周四走低，进一步强化贵金属上行动能。

　　地缘侧具体看，周内美伊核谈判陷入僵局，周六美以联合对伊朗发动大规模空袭，中东地缘局势急剧恶化，市场避险情绪显著升温。周五夜盘贵金属与原油已现异动上行。

　　2月27日，特朗普对第三轮核谈判进展表达"不满"，称保留军事选项，同时美军"福特"号航母抵达以色列，与"林肯"号形成双航母部署。多国发布安全提醒，美国授权非紧急人员撤离以色列。

　　2月28日局势骤然升级。以色列宣布对伊朗实施"先发制人"打击，德黑兰多处核心区域发生爆炸，最高领袖办公室附近遭袭。特朗普随后证实美军已开始对伊朗进行军事打击，称目的是"消除伊朗政权对美国人民的威胁"，并强调伊朗"永远不可能拥有核武器"。伊朗随即反击，向以色列发射导弹，并宣称将对美国在中东的军事基地实施打击。

　　此次行动呈现"代理人点火、美国兜底"特征，以色列承担先手角色，美国顺势介入。目前冲突正从双边定点打击向地区连锁对抗演变，全面战争风险持续走高。

　　从贵金属定价逻辑看，当前需重点跟踪局势演化路径：若冲突进一步升级，贵金属在经历1月底以来的深度回调后，有望依托避险需求驱动展开较强反弹；若事态向"以打促谈"或和谈方向演变，则须警惕避险情绪退潮带来的高位回吐风险。建议投资者动态评估地缘溢价持续性，做好波动率管理。

　　【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。另下周是美非农数据公布周，参议院预计于3月推进沃什任命案听证会，3月19日是美FOMC会议，重点关注经济数据变化及沃什表态对货币政策预期的影响。风险上警惕短期地缘与贸易关税担忧缓和下的技术性回调风险。

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