2026年2月28日能化-橡胶

　　宏观基本面共振，橡胶系估值上扬

　　1.供应端(偏多)：各主产国均步入割胶淡季1月泰国科特迪瓦出口环同比下探

　　供应端，首先是2月底3月初，各个主产国基本步入停割季节，泰国原料价格高企，胶水冲击70泰铢/kg的历史高位，水杯差来看当前原料的紧缺度暂不及24年极端水平。中期供应方面，由于产量数据的滞后，我们仍未能获得一季度有关产地产量的数据，从出口角度验证，1月核心的主产国泰国还有科特迪瓦均出现同比出口下滑，尤其泰国下滑幅度较大。究其原因，我们仍认为是产地在去年下半年的超卖造成了26年1月出口数据下滑的突兀，而市场给予了后续一季度二季度出口继续下滑的预期，这一点还需要通过国内社库的去库斜率去反向验证。

　　2.需求端(中性)：节前胎企临近检修轮胎开工环比下滑

　　国内轮胎开工方面，本周轮胎开工率环比上行，节后胎企仍然未全面复工，需要关注3月中旬左右全面开机后的开工率同比表现情况。据隆众讯，本周期(20260220-0226)中国半钢轮胎样本企业产能利用率为30.77%，环比上周期(20260213-0219)+18.57个百分点，同比-49.25个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率为26.04%，环比上周期(20260213-0219)+13.67个百分点，同比-42.11个百分点。周期内轮胎样本企业产能利用率环比上周期明显提升，上周期正值春节假期，多数企业停产放假，产能利用率处于年内低点。节后多家轮胎企业在2月22日(正月初六)至2月24日(正月初八)陆续复工，个别企业在2月19日(正月初三)复工，排产处于逐步提升阶段，提振本周样本企业产能利用率环比明显走高。据了解，多数轮胎企业生产供应面基本恢复，保证产品常规供应，各企业联合代理商举行经销商订货会，促进出货量，整体出货表现尚可，节后内外销出货相对集中，利于企业去库，另有部分企业开工仍在恢复期，出货集中，导致部分规格缺货。

　　3.宏观(利好)：美伊开战地缘风险激化下利好资源品属性商品

　　国内时间2月28日，中东地区以伊美正式爆发冲突，有消息称霍尔木兹海峡的伊朗部分海军设施遭遇轰炸，伊朗方面宣称将进行毁灭性报复。本周末宏观层面的巨大变动，可能引起周一贵金属、有色金属、原油能化相关品种高开走强，橡胶系亦受其益。

　　4.总结(看多)：淡季供应量级收敛宏观基本面共振驱涨

　　总的来说，近期橡胶系的上涨主要源于宏观风险加剧催化，以及自身供应端割胶淡季下的原料上涨所驱动，短期的利好因素仍在加剧，胶价或调整后继续走强。短期来看，合成胶上涨持续性仍然需要观察，天胶的超前交易一部分是受商品乐观情绪影响，建议不追高。中期角度，合成胶的过剩格局待验证，或难成为橡胶系上涨支点，天胶端重点关注国内去库斜率、收储抛储政策、海外出口与需求修复，建议宽区间逢高空逢低多。长期角度，天然橡胶主产国产能拐点临近，以辩证思维反复验证“高价→高产”的逻辑链，年度级别行情必然有所反复，左侧低多布局为主。

　　5.策略建议：逢低多RU2605、NR2604。

　　6.风险提示：宏观政策变动、地缘冲突缓和、国内去库延期。

　　1.机构消息：轮胎企业开工涨跌互现延续累库状态(隆众资讯)

　　半钢胎方面，临近月底代理商少量备货，但渠道、终端走货疲软，库存消耗缓慢，一级代理商补货进一步推高社会库存。全钢胎方面，下旬市场延续低迷，渠道走货、终端需求均平淡，商家工作重心在回款上。部分品牌召开市场销售会，促销政策落地效果不佳，下游拿货心态谨慎，采购意愿多延后至节后释放。

　　预计下周期轮胎样本企业产能利用率将有所下滑。近期多种原料价格高位运行，成本压力下，部分样本企业在1月底至2月初开始安排“春节”放假，装置排产逐步进入收尾状态，将拖拽整体样本企业产能利用率下行。市场方面，临近月底，为完成月度任务，部分渠道商仍存适度补货预期，但全钢胎终端需求表现依旧疲弱，短期来看，备货仍显谨慎。考虑半钢胎节前或存出货小高峰预期，整体补货积极性仍略好于全钢胎。政策方面，周期内天然橡胶、合成橡胶价格高位延续，成本面承压显现，轮胎利润缩减，一季度冲销量时间点，企业将处于涨跌两难境地，2月份价格波动仍需关注原料端表现及市场需求情况而定，预计更多企业维持观望，价格暂稳运行。

　　2.机构消息：前期利好逐渐消化胶价高位回调(隆众资讯)

　　今日天然橡胶现货价格呈现高位回调。海外原料价格高企，下游对高价抵触心理较强，买盘偏弱，胶价呈现下跌。价格方面，今日天然橡胶现货价格(全乳胶16150元/吨，-300/-1.82%；20号泰标1960美元/吨，-40/-2%，折合人民币13657元/吨；20号泰混15230元/吨，-220/-1.42%)。全球总供应季节性缩量预期较强，海外原料价格有继续走高空间，成本端对胶价形成提振。下游企业逢低备货，采购积极性渐弱，对现货支撑不足。近期行情随大宗市场波动，不排除仍有继续走跌可能。

　　3.机构消息：国际金银价格大幅下跌白银、黄金分别重挫13%、6.5%(同花顺期货通)

　　国际金银价格持续走低，现货黄金跌6.46%，报5029.60美元/盎司；现货白银跌13.09%，报100.29美元/盎司。

　　4.机构消息：2025年11月美国贸易逆差为568亿美元(QinRex)

　　美国商务部周四公布的数据显示，2025年11月美国贸易逆差为568亿美元，预期为逆差405亿美元，前值从逆差294亿美元修正为逆差292亿美元。

　　联系人：吴经纬