2026年2月7日能化-橡胶

　　节前供需双弱驱动不强，胶价估值与宏观密不可分

　　1.供应端(中性偏多)：泰国割胶高峰时间已过科特迪瓦1月出口下滑

　　 ANRPC协会12月产量初步预测数据出炉，至此2025年传统主产国产量预期数据有所雏形：数据上看，ANRPC主产国2025年合计产胶1139万吨，同比24年减少1.57%；其中泰国2025年产量479万吨，同比增长0.79%；中国25年产量92.8万吨，同比增长5.35%。其余国家中，印尼马来减产幅度较大，符合预期；柬埔寨越南增产幅度较大，数据真实性有待验证。整体来看，虽然2025年数据为初步验证值，但是基本可见传统主产国的年产量上限在1150万吨附近为顶部，全球天胶产量核心边际供应增量依旧来自科特迪瓦。

　　出口数据方面，2026年1月科特迪瓦天然橡胶出口量为16.3万吨，较去年同期的16.6万吨下降1.8%，环比降5.8%。

　　当期供应方面，泰国地区上量高峰期将过，东北地区临近停割，预计本轮割胶季旺季维持到2月左右，后续再度放大量的预期较弱，或为原料方面的边际利好，价格上原料端近期水杯差走阔，胶杯50泰铢附近强支撑，亦可验证上量速率在边际下降。

　　2.需求端(中性)：节前胎企临近检修轮胎开工环比下滑

　　国内轮胎开工方面，本周轮胎开工环比走低，临近春节，各企业准备检修，本阶段为节前的供需双弱阶段，需要观察后续节后胎企的补库节点。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为72.09%，环比-2.23个百分点，同比+59.45个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为60.45%，环比-2.02个百分点，同比+47.20个百分点。周内样本企业产能利用率存不同程度下调，个别样本企业在1月底进入停工放假状态，对整体产能利用率形成一定拖拽。周期内节前备货现象仍存，出货情况表现不一。

　　4.总结(震荡)：供需双弱基本面缺乏驱动宏观巨震导致胶价宽幅波动

　　总的来说，近期胶价的快速快跌跌主要是受宏观情绪扰动，自身基本面变化并不算突出，具体来看原料价格仍然强势，节前供需双弱格局比较确定，基本面缺乏故事。宏观来看，本周宏观黑天鹅事件发生，金银遭遇世纪暴跌，表面上是沃什提名后市场恐慌鹰派预期，实则是投机杠杆的不断加码导致最后空中楼阁的崩盘。本轮回调路径顺序是：股→银→金→其余有色→其余工业品或资源品，最后橡胶亦受波及。这里我们可以这样理解，在一季度橡胶自身矛盾不突出，甚至说，累库的较快或可以认为国内的干胶现货供应偏宽松，基本面是利空的。而12月以来，橡胶板块尤其RU/BR都出现了宏观资金配置后无视自身基本面加速上冲的行情，开年来的橡胶板块估值与上证指数、工业品指数，都呈现更高程度的拟合。后续来看，我们仍然认为目前橡胶估值处于中偏低的水平，估值的叙事核心仍然是橡胶是否能作为长期长略储备的资源品来看待，估值驱动的基本面因子仍然是产区是否能见到确定性减产，我们仍然看好中长期橡胶估值中枢的抬升，但短期的宏观风险和基本面缺乏叙事，使得宽幅震荡为主线。

　　5.策略建议：逢低多RU；泰混-RU反套阶段性止盈。

　　6.风险提示：宏观政策变动、产区突发异常天气、地缘冲突激化。

　　1.机构消息：轮胎企业开工涨跌互现延续累库状态(隆众资讯)

　　半钢胎方面，临近月底代理商少量备货，但渠道、终端走货疲软，库存消耗缓慢，一级代理商补货进一步推高社会库存。全钢胎方面，下旬市场延续低迷，渠道走货、终端需求均平淡，商家工作重心在回款上。部分品牌召开市场销售会，促销政策落地效果不佳，下游拿货心态谨慎，采购意愿多延后至节后释放。

　　预计下周期轮胎样本企业产能利用率将有所下滑。近期多种原料价格高位运行，成本压力下，部分样本企业在1月底至2月初开始安排“春节”放假，装置排产逐步进入收尾状态，将拖拽整体样本企业产能利用率下行。市场方面，临近月底，为完成月度任务，部分渠道商仍存适度补货预期，但全钢胎终端需求表现依旧疲弱，短期来看，备货仍显谨慎。考虑半钢胎节前或存出货小高峰预期，整体补货积极性仍略好于全钢胎。政策方面，周期内天然橡胶、合成橡胶价格高位延续，成本面承压显现，轮胎利润缩减，一季度冲销量时间点，企业将处于涨跌两难境地，2月份价格波动仍需关注原料端表现及市场需求情况而定，预计更多企业维持观望，价格暂稳运行。

　　2.机构消息：前期利好逐渐消化胶价高位回调(隆众资讯)

　　今日天然橡胶现货价格呈现高位回调。海外原料价格高企，下游对高价抵触心理较强，买盘偏弱，胶价呈现下跌。价格方面，今日天然橡胶现货价格(全乳胶16150元/吨，-300/-1.82%；20号泰标1960美元/吨，-40/-2%，折合人民币13657元/吨；20号泰混15230元/吨，-220/-1.42%)。全球总供应季节性缩量预期较强，海外原料价格有继续走高空间，成本端对胶价形成提振。下游企业逢低备货，采购积极性渐弱，对现货支撑不足。近期行情随大宗市场波动，不排除仍有继续走跌可能。

　　3.机构消息：国际金银价格大幅下跌白银、黄金分别重挫13%、6.5%(同花顺期货通)

　　国际金银价格持续走低，现货黄金跌6.46%，报5029.60美元/盎司；现货白银跌13.09%，报100.29美元/盎司。

　　4.机构消息：2025年11月美国贸易逆差为568亿美元(QinRex)

　　美国商务部周四公布的数据显示，2025年11月美国贸易逆差为568亿美元，预期为逆差405亿美元，前值从逆差294亿美元修正为逆差292亿美元。

　　联系人：吴经纬