摘要：

　　回顾2025年度，种植面积稳中有增，单产意外提升，使得产量增加，原料呈现“北商南油”，价差创下历史之最，由于河南上货推迟1个月，需求集中在东北释放，叠加市场对河南产量认知的偏差，使得东北货源转移速度极快，价格出现明显上涨，整体库存压力释放不断后移，春节购销时间相对宽裕，预计仍将维持坚挺局面，但是随着节后消化时间缩短，随着油厂和食品厂的新一轮备货，市场或将再度转强，进入5月份，温度升高后，最后的卖压集中释放，叠加种植意向开始炒作焦点，价格或再度承压，寻求新的支撑点，2026年库存压力的释放节奏或将成为影响未来价格走势的重要变量。

　　一、行情回顾

　　1.1花生期货：震荡下行，收获季改变预期

　　2025年花生期货市场整体承压，价格重心震荡下移，全年大致可分为三个阶段：年初反弹(1-4月)：年初及5月份，期货价格出现阶段性上涨。这主要得益于进口米到港量大幅减少(同比降幅显著)，以及油厂压榨利润好转后补库需求增加，共同提振了市场情绪。持续承压(5月以后)：反弹未能持续，市场很快转向交易“新季花生种植面积增加”的强烈预期。预测新季种植面积增幅在2%至9%之间，这成为压制盘面的核心利空因素，导致期货价格重回跌势。年末波动(10-12月)：四季度初，受河南阴雨天气影响新花生质量、东北产区惜售情绪等因素支撑，盘面一度反弹，PK2601合约曾冲高至8220元/吨。但市场对供需宽松的悲观预期并未扭转，加之油厂收购态度谨慎，限制了期货价格的上涨空间，整体维持弱势震荡。

　　1.2花生现货：南北分化，价差拉大，“跌不深，涨不动”

　　2025年花生现货价格也呈现震荡偏弱格局，运行区间大致在3.8元/斤至4.5元/斤。其走势特点如下：1、季节性特征与成本支撑：价格在春节前后跌至低位(约3.8元/斤)后，因低价激发贸易商囤货和油厂收购而反弹。5月份因阶段性供需错配，价格一度冲高至4.5元/斤左右。下半年新季增产预期压制下，价格重心下移，但种植成本(尤其在东北地区)为现货价格提供了一定支撑。2、结构性分化显著：一个突出特点是高品质花生与普通统货的价格差距拉大。由于河南主产区在收获期遭遇连续阴雨天气，导致新花生质量普遍下降，优质货源偏紧。因此，品质好的花生价格相对坚挺，而普通统货则持续承压。3、区域价差扩大：东北产区因花生质量较好，受到市场青睐，价格相对强势，与河南等内地产区的价差一度超过1000元/吨。这吸引了外部资金介入和贸易商囤货，进一步加剧了区域分化。

　　二、花生供应端情况分析

　　2.1供需弹性分析

　　花生市场化程度较高，国内供给基本上能够实现自给自足，内外价差偏大年份，进口量相对明显，但价格影响核心仍旧以国内供需驱动为主。花生产业链相对偏短，上游种植，中游贸易，下游深加工，呈现“正金字塔”分布。上游种植规模化程度不高，小农种植为主，受核心种植收益波动影响，跟风较为明显，容易引发供给弹性变化；中游贸易商以中小筛选厂和贸易商为主，缺少龙头企业，受库存和资金限制，更多的是社会库存方面的体现，低估值购买力爆发和季节性囤货现象比较明显，更多的是带来阶段性的需求变化；而下游深加工头部效应较为明显，特别是榨油为主的油厂刚需明显，整体需求有明显的季节性，很大程度上供给弹性大于需求弹性。盘面标的更多的是偏向于油料米，需求弹性要看下游压榨油厂，而花生油由于其高端油品的溢价能力，使得在花生有压榨利润贡献度在70%-80%，被其他油脂消费替代作用影响相对偏弱(后章会做一个对比)，更多需要关注下游花生油的消费，而花生油消费除了季节性规律性明显，需求弹性相对小，进一步讲就是，下游需求阶段性相对平稳，更多的是通过整体社会库存(油厂库存)来调节对花生价格的影响，我们应该抽丝剥茧找到的花生价格影响的核心因素，进而传导到价格，再进一步去推导产能周期。当然，也有一些例外，更多的是提前或者是推迟，例如，2020年疫情带来的爆发式家庭的集中采购，使得油厂实现了很好的去库存，更多的是库存的转移，而不是消化，进而引发了2021年产量恢复后，消费的缺失带来的供大于求局面。总体而言，在缺少外因作用的情况下，供给弹性大于需求弹性，我们应该将更多的目光集中在供给端周期性的变化上。2025年需求弹性明显见底，价格的主要仍旧由供给弹性决定。

　　2.2全球花生供应：面积和产量稳中有增，非洲主产国产量减少

　　中国花生占全球面积的22%，占全球产量44.5%；整体看全球面积主产国面积稳定，其中主要出口中国国家美国种植面积增加，塞内加尔面积减少30%，按照整体计算，2025/26年全球花生种植面积增加约1.1%；2025/26年全球花生种植面积增加约2.1%，整体全球花生产量增加为主，主要集中在中国，美国，印度，巴西和阿根廷等主产国。

　　2.3中国花生供应：新季面积增加，单产大幅增加，整体供应增加为主

　　由于2024/25产季，整体花生种植收益依旧好于其他竞品(玉米、大豆)，但是比价优势不明显，整体种植面积稳中有增，更多的出现在副产区，2024/2025年度，花生种植面积为4748.39万亩，同比去年4131.63万亩增加2.5%。

　　单产方面，前期南北种植顺利，2025年花生生长季，再度出现类似于2022年天气，6-7月份种植季干旱少雨，主要集中在豫南和鲁东地区，虽未对夏花生种植造成明显影响，使得处于开花期的春花生和发芽期的夏花生受到影响，8月份陆续降水，使得花生干旱得到缓解，花生下针和结果得到修复，进入10月华北地区出现收获季降水，使得早熟花生大量发芽，霉变，占比约10%，而晚熟花生收获推迟20天，反而‘因祸得福’，品质受影响较小，仅部分籽粒饱满者出现黑筋和芽米，单产大幅提升，主要集中在豫北和豫南，占河南花生产量50%以上。东北地区风调雨顺，单产得到大幅提升，预计提升20%左右，预计2025年度花生米单产为393斤/亩，同比+5.13%。整体2024/25年度花生产量为900.26万吨，同期去年增加8.6%。

　　按照今年单产增加，东北收益较去年提升20%左右，华北地区前期价格偏低，后期价格上涨，加上单产增加，整体收益与去年持平略增，而同期玉米价格偏低，华北受灾，收益减少，整体预计2026年花生种植面积仍将维持稳定为主，不排除继续小幅增加。

　　2.4库存方面：期初库存偏多，前期惜售，累库明显

　　在供应不断增加，需求不断降级的背景下，叠加今年市场对河南花生的偏差认知，使得东北地区大量囤货，价格上涨迅速，而河南推迟上市一个月，目前整体库存压力不小，今年春节前时间偏长，农户惜售心理偏强，贸易商和小贩囤货积极，整体库存通过涨价从农户手中转移到中游环节，而下游油厂收购较去年同期-30%左右，预计2025/26年产季期初库存830万吨，比上一个产季762万吨增幅为10%左右；在下游需求疲软的背景下，东北高价进一步抑制消费，主要以走河南货为主，库存会从农户手中转移到贸易商手中，但是整体社会库存消化仍将面临很大压力，预计卖货压力后移。

　　2.5进口方面：同比减少，存在很大不确定性

　　正常年份，进口花生米每年11-12月开始报价，主要进口量集中在国内时间的1-3季度。2025年，受主产国苏丹局势不稳定，叠加红海运输影响，进口花生米出现明显延迟到港情况。特别是6-11月，每个月平均到港量5-6万吨。2025年1-11月份，花生米进口总计16.78万吨，去年同期57.55万吨，同期-71%；花生果进口量4.15万吨，同比去年8.11万吨-49%，花生油进口量33.35万吨，同比去年21.72万吨+54%，进口量增加主要集中在花生油，按照花生米折算，整体约93.79万吨花生米，同比去年-16%。今年塞内加尔种植面积减少，产量降低，叠加出口成本提升，预计进入中国量受限，重点关注其他非洲国家进口量。结合今年中国国内油料偏多，预计油用进口量依旧维持低位，对市场影响减弱。

　　三、需求端情况分析

　　3.1花生下游消费分类影响

　　中国花生消费结构按照下游消费行业区分主要是由压榨、食用、种子等三部分组成。其中主要消耗渠道为压榨。过去5年来，压榨用量的花生基本占到消费量的60%以上。食用花生占比约在30%左右，种子用量取决于播种面积的变动情况，近几年种子用量基本维持在10%左右，出口占比1%左右，需求影响比重排位为压榨、食用、种用、出口。

　　3.2花生油消费：长期放缓，短期降级，替代作用开始显现

　　花生油：下游压榨最终的去向是主要是花生油消费。长期逐渐趋稳，短期经济下行拖累消费，替代油脂边际效应不明显。

　　(1)从长期城镇化角度看，西方发达国家城镇化率基本维持在80-90%，目前中国的城镇化率在改革开放40年间得到了快速提升，截至2025年12月，常住人口城镇化率约67.5%，城镇人口约9.57亿，乡村人口约4.59亿，较2024年末的67.0%稳步提升。仍处于30%—70%的较快发展区间，预计2035年达70%—75%，未来五年年均提升约0.5个百分点。2025年，按750万出生人口推算，出生率约5.32‰，低于2024年的6.77‰。总和生育率(TFR)约1.0—1.09，远低于2.1的世代更替水平，仅高于韩国(0.82)，处于全球低位。

　　人口自然增长持续为负，叠加经济转型带来的下行压力，整体油脂消费近两年维持在10%左右的降幅，供应明显大于求需求，部分市场逐渐被性价比高的低端油品替代。

　　(2)从短周期看，花生油消费具有明显的季节性和地域性，季节性主要集中在节假日走亲访友，单位福利和居家消费方面，花生油消费主要集中在华北黄淮地区、华东和华南经济相对发达地区，目前国内的花生油消费量基本稳定在300万吨左右，2025年预计花生油消费量为300万吨，同比-10%。同时，我们应该看到，2025/26年度，整体花生油厂去库存压力依旧偏大，整体库存高位，在新季花生丰产的压力下，预计油厂的库存压力仍旧继续累积，整体花生油的面临上游压力，下游替代的影响，2026年度花生油市场仍将面临去库存为主。

　　(3)从替代角度看，由于花生油消费的地域性和花生油价格相比于其他植物油的价格较高，因此国内花生油在食品油消费结构中的地位比较低，国内更多的油脂消费集中在大众餐饮为主的豆油和以独特食材(火锅)不可或缺的菜籽油为主，2025年花生油约占国内食品油供应结构比9%左右，交2021的11%下降3%百分点。从不同类小包装油的价格对比可以看出，5L装花生油相对于菜籽油、调和油、豆油零售比价分别为1.7倍、1.8倍、2.2倍，从性价比角度，采取低端油品消费更有优势，部分家庭消费也开始逐渐消费替代，替代边际效应明显加强。

　　3.3食用花生：食品消费进一步下降，南方油料走货尚可

　　中国国内花生食品消费榨油为主，食品消费为辅，占比约为30%左右，食用花生市场消费渠道主要有家庭餐馆自用、食品工业配料、品牌小包装和非品牌零售等。其中以销售散装(简单包装)家庭/餐馆自用为主,占总食用消费量的50%以上,以制成品进行非品牌散装零售的消费量也在25%以上。虽然近年品牌小包装纯花生制品、混合果仁等消费市场正在崛起，但其占食用消费比例仍不足10%，用于食品配料的比例也不到15%。虽然说随着中国经济水平的发展，人们的饮食习惯会逐渐变化，花生加工食品、食品配料的增速会和日韩两国的发展情况接近，但是榨油类花生的需求仍然会稳定在一定比例。

　　根据花生精英网数据，25/26产季从8月到11月底，主流内贸市场到货量25.85万吨，同比24/25产季同期到货量25.54万吨，增加0.3万吨，增幅1.2%。主要增加集中在南方油料米，油料米8-11月到货量16万吨，同比24/25产季同期到货量14万吨，增加2万吨，增幅13.8%。而食品米8-11月到货量9万吨，同比24/25产季同期到货量10万吨，减少1万吨，-8.1%。

　　3.4种用花生：种植收益持续明显，新季种用预计稳中有增

　　按照花生种植区域和时间，华北地区夏花生主要与玉米，东北地区春花生主要与玉米和大豆存在替代种植。在比价相对偏离不大的情况下，两者替代种植不明显，因为花生管理相对比玉米轻松；2025年，花生种植收益相对于玉米而言，东北收益明显好于河南，因为今年品质的差异使得收益比明显拉大，今年种植面积预计将出现两极分化，东北种植面积增加为主，华北地区预计稳中有增，因为今年整体种植收益差异不明显，叠加今年华北地区受灾明显，种用主要使用优质的东北花生为主，预计将维持在100万吨左右。

　　3.5出口花生：低价优势，出口增加，影响有限

　　中国花生出口集中在收获季四季度和节后2-3季度，出口主要以去壳花生米及其制品、花生果、初榨花生油为主，出口方向西方和东亚国家为主。整体2025年度看，今年印度花生受灾明显，东南亚地区花生进口转向中国，叠加国内连续两年丰产，价格不断下行，优势明显，2025年1-11月，出口花生米量为39.18万吨，去年同期为37.56万吨，同比增加4%；花生果出口量为2.12万吨，年同期为2.17万吨，同比减少2%左右；初榨花生油出口量为0.92万吨，年同期为0.83万吨，同比增加10%左右；主要集中在去壳花生米及其制品，占国内产量约为4%左右。

　　四、几个思考的问题

　　4.1新季种植面积是否继续增加？

　　根据价格周期对产能周期的传导，2026年花生虽面临种植面积增加、价格下行的局面，存在改种其他作物的可能，但是从定性的角度看，2026年花生从比价还是从种植收益角度均好于玉米和大豆，预计新季花生种植面积仍旧稳中有增，我们可以通过3-4月山东和河南地区种用花生采购和销售情况作进一步的印证，也可以通过4-5月种植意向调研进行跟踪，从今年销售进度上看，今年东北地区品质优良，价格从4元/斤上到目前的4.7元/斤以上，整体高价销售为主，预计明年种植积极性提升明显，而华北地区农户整体销售价格不如去年，去年4元/斤左右，今年3.5-3.8元/斤，可能对明显花生种植面积变化产生一定的变数，但是整体重头在华北地区，预计2025年种植面积继续增加5%左右。

　　4.2各方心态变化决定库存转移和释放时间点

　　花生产业链较短，上游相对分散，中游差异明显，下游相对集中，价格影响各方心态，同样各方心态的变化也将影响着库存的转移，进而影响价格的运行。

　　(1)农户心态：卖跌不卖涨，2023/24年度经历了前高后低，惜售赔钱的经历，2024/25售卖积极性明显提升，整体收益偏好，2025/26产季价格如果偏低，容易低价惜售。

　　(2)贸易商心态：谨慎变为乐观。2023/24年度经历了前高后低，惜售赔钱的经历，2024/25囤货的积极性明显降低，囤货时间推迟至4-5月，通货成本基本上在3.8-4.3元/斤区间，涨价后有利润，售卖积极性不高，待价而沽，市场无法形成明显有效供应压力。预计2025/26年新季花生上市后，刚开始会谨慎为主，低价出现后将会再次提振贸易商囤货积极性。

　　(3)油厂心态：油厂更多的是看中的榨利和原料的估值，从2024/25产季收购量提升约30%，预计2025/26产季价格仍旧具备“低估值”优势，如果今年出现足够低的价格，油厂从周期和未来价值角度，不排除继续积极建库。

　　4.3南北品质差异引发的价差何时回归？

　　2025/26产季，南北白沙价差倒挂明显，高达2000元/吨，根据2017/18年受灾相同境遇，预计后期东北高价抑制消费，卖压下价格回落，河南货具备“价值洼地”，在需求支撑下，上涨为主，价差修复预计会发生在春节前后。

　　五、2026年行情展望

　　回顾2025年度，种植面积稳中有增，单产意外提升，使得产量增加，原料呈现“北商南油”，价差创下历史之最，由于河南上货推迟1个月，需求集中在东北释放，叠加市场对河南产量认知的偏差，使得东北货源转移速度极快，价格出现明显上涨，整体库存压力释放不断后移，春节购销时间相对宽裕，预计仍将维持坚挺局面，但是随着节后消化时间缩短，随着油厂和食品厂的新一轮备货，市场或将再度转强，进入5月份，温度升高后，最后的卖压集中释放，叠加种植意向开始炒作焦点，价格或再度承压，寻求新的支撑点，2026年库存压力的释放节奏或将成为影响未来价格走势的重要变量。

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