分析师：高明宇

　　期货交易咨询从业信息：Z0023613

　　发布日期：2026年2月2日

　　原油&油品：地缘扰动的边际影响

　　1月以来原油市场在委内瑞拉、伊朗相关地缘因素的驱动下接连冲高：布伦特03合约涨16.1%至70.7美元/桶，WTI03合约涨14.9%至65.74美元/桶，SC03合约涨8.7%至470.8元/桶；下游油品燃料油及沥青涨幅分别为15.2%、12.8%，低硫燃料油涨幅为11.3%。

　　供应方面，12月OPEC+原油减产12.1万桶/天（0.3%），主要受俄罗斯、哈萨克斯坦分别减产11万桶/天、3.6万桶/天的影响，而中东国家仍是OPEC+组织内的增产主力。考虑到CPC港口的SPM3已结束检修恢复正常运营，Tengiz油田也在陆续复产，预计2月哈萨克斯坦的产量及出口面临缓慢恢复。12月OPEC+产量兑现率为99.1%，按照一季度产量配额持平及减产补偿计划来预测，一季度该组织面临44.8万桶/天（1.2%）的环比减产。美洲市场方面，气象模型显示美国低温拐点已基本在月底出现，受到寒潮短暂影响的美国油气产量上周三起陆续恢复，但钻机及压裂活动低位下，美国原油周期性减产的拐点已经临近。1月加拿大原油减产14.8万桶/天，剩余巴西、圭亚那、阿根廷3个南美国家产量高位持稳，在8月巴西18万桶/天的Buzio油田投产前，美洲市场新产能投放压力放缓，且年初以来持续走阔的EFS或阶段性抑制原油自西向东的出口。

　　地缘因素仍是市场交易的核心变量，1月29日Polymarket对上半年美国打击伊朗的概率定价回升至68%，市场再度对霍尔木兹海峡通行风险进行计价。2025年经霍尔木兹海峡出口的原油、凝析油为1362万桶/天，其中59%为中重质含硫原油，中印日韩流向占比达68.5%；DPP产品出口规模为79.1万桶/天，82.1%为高硫燃料油。周日最新消息显示美伊正在逐步形成谈判架构，但考虑到涉及伊朗停止核活动、限制军事能力的美方诉求难以较快达成，谈判结果的不确定性仍是最值得关切的中东地缘风险。月初美国袭击委内瑞拉后，委内瑞拉原油出口已逐步恢复，但中期仍面临重返合规市场后对美国、印度等国家出口的增加以及对中国出口的减量。美湾炼厂新增的委内瑞拉原油供应将对加拿大重质原油、VGO及燃料油进口构成挤压，PADD3焦化装置的利润及开工率也将随着原料更加充裕而有所改善，中期利好美国柴油产出；而中国主营炼厂正在用巴西、哥伦比亚重质原油替代委内重油，地炼企业更加关注伊朗重质原油的替代选项，但国内重质原料的供应扰动及成本抬升仍将对沥青构成结构性支撑。

　　需求方面，去年1-8月欧盟汽油消费同比+0.4%，柴油消费同比-1%，最新数据显示10月德国及西班牙汽油消费同比-14.9%、柴油消费同比-0.7%，欧洲油品需求总体疲软，秋冬季柴油需求存在相对支撑。美国油品需求亦延续弱增长格局，近四周成品油表需同比-0.1%，其中汽油、柴油分别降0.4%、4.8%，仅航煤表需同比+5.5%。2025年中国汽油表需同比下降512万吨（-3.4%），柴油表需同比下降327.4万吨（-1.7%），印度炼油产品需求同比增长185.4万吨、+0.8%，亚太地区作为唯一的需求增产引擎亦未达预期。本轮原油价格上涨以来，汽油裂解持续受到压缩，亚太市场柴油裂解亦有所转弱，仅欧美柴油、取暖油裂解在寒潮天气的支撑下走强。随着欧美炼厂步入春季检修，海外炼厂的原油加工需求面临环比回落，但美国综合炼油利润同比偏高的背景下炼厂开工或好于同期水平。2月国内主营炼厂面临开工率的进一步提升，地方炼厂则在春节前后降负，总体炼厂开工水平预计基本持平。

　　根据三大机构1月最新平衡表，2026年全球石油市场的供需盈余将自2025年的212万桶/天扩大至340万桶/天，全年供需盈余的幅度前高后低。年初以来全球石油累库0.4%，其中原油累库0.2%、成品油累库2.3%。

　　1月以来石油市场累库预期兑现不佳，在原油期货&期权基金净多持仓低位的低估值背景下，市场交易焦点转向哈萨克斯坦的短期供应减量、美国寒潮天气的供需双向推动及中东地缘风险。展望2月市场，美国寒潮影响趋弱，哈萨克斯坦的原油生产及出口亦面临缓慢恢复，布伦特70美元/桶、WTI66美元/桶已基本定价前一阶段的中东风险升温。短期油价持高位震荡观点，关注美伊谈判进展，在原油基金净多持仓依然低配的情况下，谈判破裂的悲观情景仍将对油市构成上行驱动；但若地缘局势缓和，油市有望重回供需盈余交易，寒潮影响过后需求端对高油价的负反馈亦将体现。

　　策略方面，此前推荐的原油虚值看涨期权买入策略可适度获利减持，待地缘风险缓和后介入卖虚值看涨期权策略，或虚值看涨期权保护下的原油期货单边空头策略；BU、FU在亚太市场重质原料供应风险的支撑下裂解价差维持逢低多配思路。