—— 国债 ——

　　TL为何上涨？后市怎么看？

　　★ 利空担忧消退，机构行为驱动TL上涨，但行情应较为短暂

　　市场对此前的利空担忧边际缓解，交易盘转向做多应是TL走强的核心原因。去年末债市下跌的核心逻辑是市场担忧未来供给量上升而机构承接力量相对不足；一个相对次要的原因则是债市担忧股票等风险资产上涨。今年初政府债发行开始放量，但市场承接能力好于此前预期，市场对供强需弱的担忧得到了阶段性的缓解。另外，监管部门出手为股市降温、有色等此前表现较强的资产也进入高位震荡格局，交易型机构开始转向做多，于是TL大幅上涨。

　　理论上看，若市场对于国债供强需弱、风险资产上涨等担忧完全解除，那么TL价格或将返回11月末、12月初的位置，即市场开始交易供强需弱逻辑时的位置。不过也应看到，上述利空逻辑均难以被证伪，即使短期TL仍有上涨动力，其空间也应是有限的。往前看，增量利空因素正在积累，1月商品价格、地产高频数据表现较好、EPMI也在回升，随着宏观经济指标逐渐公布，债市也将由上涨转为下跌。

　　★国债期货策略推荐

　　单边策略：建议关注逢高做空国债期货策略。

　　曲线策略：短线曲线或偏平，中长线看熊陡。

　　由于资金面相对稳定，而通胀回升、科技进步、供强需弱等逻辑均更为利空长债，中长线看熊陡，3T-TL仍有走阔空间。

　　跨期策略：长端品种跨期价差或走阔。

　　本轮空头主导长端国债期货移仓的动力略强：一是债市将震荡转空；二是06的CTD券久期更长；三是03暂无正套机会。

　　期现策略：建议关注空头套保策略、负久期策略。

　　★风险提示：

　　股市超预期走弱。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《TL为何上涨？后市怎么看？》。

　　发布时间：2026年1月27日。