本文作者：

　　银河期货研究员 丁祖超

　　期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259

　　第一部分 前言概要

　　VALE：四季度铁矿石总产量同比增长6%，主要是Brucutu的强劲表现以及Capanema和VGR1项目的持续推进。2025年铁矿石产量达到3.36亿吨创下自2018年以来的最高水平。整体来看，2026年VALE铁矿石产量目标3.35-3.45亿吨，区间目标上调1000万吨，预计2026年增产500万吨左右。

　　力拓：四季度皮尔巴拉铁矿石产量创历史新高，同比增长4%，出货量同比增长7%。四季度力拓产销同环比均较快好转，全年发运完成目标区间下沿。整体来看，2026年力拓皮尔巴拉铁矿石业务发运量预计为3.23亿吨至3.38亿吨，较2025年保持不变，产销预计小幅增加300万吨，完成发运目标区间中值水平。

　　BHP：四季度BHP产销维持高位，2026财年铁矿石目标指导量维持2.84-2.96亿吨（100%基准），区间目标相较于2025财年上调200万吨，预计整体发运处于区间目标中值，2026年发运小幅增加200万吨。

　　Fortescue：四季度铁矿石产销维持在高位，2026财年Fortescue总出货量指导目标保持不变为1.95-2.05亿吨，，其中包括来自铁桥的1000-1200万吨（100%）。发运目标区间均值较2025财年上调500万吨，预计2026年总发运增加500万吨。

　　总结来看，四季度四大矿山总产量环比增加2.2%/670万吨，同比增加3.5%/1040万吨；总发运量环比增加3.9%/1140万吨，同比增加4.6%/1300万吨。2025全年四大矿山总产量11.6亿吨，同比增加1.8%/2050万吨，总发运量11.3亿吨，同比增加1250万吨，全年产销小幅分化。2026年四大矿山产销有望平稳增加，总发运预计增加1500万吨。

　　第二部分 四季度全球四大矿山产销梳理

　　一、VALE四季度铁矿石产量超预期

　　淡水河谷四季度铁矿石产量9040万吨，环比下降4.2%/400万吨，同比增加6%/510万吨；铁矿石发运量8490万吨，环比下降1.3%/110万吨，同比增加4.5%/370万吨。2025全年铁矿石产量3.36亿吨，同比增加2.6%/840万吨；铁矿石发运量3.14亿吨，同比增加2.5%/770万吨。

　　2025全年淡水河谷在所有业务板块均取得了强劲的运营业绩，超过了年初设定的生产指导目标。铁矿石产量达到3.36亿吨创下自2018年以来的最高水平，主要在于关键项目的加速推进和持续的运营稳定性。四季度铁矿石总产量同比增长6%，主要是Brucutu的强劲表现以及Capanema和VGR1项目的持续推进。

　　四季度球团矿产量同比下降80万吨，反映了VALE为应对当前市场状况而对生产水平所做的调整。原本用作球团厂原料的球团矿，被改用于铁矿粉销售，从而优化了整个产品组合的价值创造。四季度圣路易斯球团厂仍在维护中。

　　整体来看，四季度VALE超市场预期，总产量超过区间目标上沿，2026年VALE铁矿石产量目标3.35-3.45亿吨，区间目标上调1000万吨，预计2026年增产500万吨左右。

　　北部系统：产量同比下降650万吨， 四季度总产量为4480万吨，主要原因：（1）Serra Norte的原矿供应，部分被矿山计划中产品组合调整的积极影响所抵消；（2）在持续运营绩效改进的推动下，S11D在2025年实现了创纪录的8600万吨产量。

　　东南系统：产量同比增长440万吨，四季度达到2390万吨，主要在于Brucutu的原矿供应量增加，以及Capanema项目的产能提升，该项目四季度按计划交付了300万吨。预计Capanema项目将于2026年第二季度达到满负荷生产。

　　南部系统：四季度产量同比增长460万吨，达到1350万吨，主要原因（1）Vargem Grande综合体的业绩提升，主要是VGR1项目的加速推进以及Pico的稳健表现；（2）Paraopeba综合体的业绩增强，主要是Fábrica和Mutuca的产量提升。

　　二、力拓四季度铁矿石产销较快好转

　　力拓四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量8970万吨，环比增加6.6%/560万吨，同比增加3.7%/320万吨；铁矿石发运量9130万吨，环比增加8.2%/690万吨，同比增加6.5%/560万吨。2025全年铁矿石产量3.27亿吨，同比下降0.2%/70万吨；发运量3.26亿吨，同比下降0.7%/230万吨。

　　四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量创历史新高，同比增长4%，出货量同比增长7%，产销较好主要在于矿山安全、生产力的持续投资和有利天气，以及铁路和港口卸载的强劲表现。四季度产销同环比均较快好转，全年发运完成目标区间下沿（2025全年力拓发运目标在3.23-3.38亿吨）。力拓矿山运营在第一季度从飓风影响中恢复过来，自4月以来实现了创纪录的产量，皮尔巴拉矿区的产量达到3.27亿吨（100%基础），同比保持稳定。全年来看，二季度至年底弥补了飓风损失1300万吨中的900万吨。

　　矿山开采：力拓正在与必和必拓（BHP）探讨在邻近的扬迪库吉纳（Yandicoogina）和扬迪（Yandi）铁矿业务中开采多达2亿吨铁矿的机会，以延长矿山寿命并创造更多价值。

　　加拿大铁矿石公司（IOC）：四季度铁矿石产量由于矿坑状况不佳和矿山设备可靠性问题，导致向选矿厂的矿石产量下降。2025年四季度IOC球团精粉产量（100%权益）达到370万吨，环比减少7%，同比大幅下降14%。2025全年力拓球团精粉产量合计1590万吨（100%权益），同比下降1%，其中力拓权益部分（58.7%）产量达到930万吨，达到其全年指导目标900-950万吨的中等偏上水平。

　　整体来看，2026年力拓皮尔巴拉铁矿石业务发运量预计为3.23亿吨至3.38亿吨，较2025年保持不变，产销预计小幅增加300万吨，完成发运目标区间中值水平。

　　产品战略：随着新型皮尔巴拉混合物的出货量于2025年7月开始（主要是将之前的皮尔巴拉产品和SP10产品合并成一种混合粉，平均铁含量从61.6%降至60.8%），并在第三季度继续成功出货。第四季度，SP10的销量为1050万吨（按100%计），同比下降50%，这反映了新产品策略的持续执行情况，四季度SP10占皮尔巴拉出货量的12%（按100%计算），显著低于2025上半年的29%。

　　西芒杜铁矿项目

　　西芒杜项目：与中铝牵头的财团CIOH（SimFer合资企业）合作投资的几内亚西芒杜高品位铁矿石项目，并与西芒杜中标财团（WCS）、宝武和几内亚共和国（合作伙伴）共同开发铁路和港口基础设施，以出口SimFer和WCS各自采矿特许权每年开采的1.2亿吨铁矿石。

　　辛菲尔矿所有权：辛菲尔（85%），几内亚政府（15%）；辛菲尔矿产能：6000万吨/年（2700万吨/年RT份额）；WCS将建造该项目约536公里的共享双轨主线，一条16公里长的支线，将其矿山连接到主线以及WCS驳船港，而SimFer将建造约70公里的支线，连接其采矿特许权和主铁路线以及转运船（TSV）港。

　　力拓的增长项目也在同步推进——西芒杜， 西芒杜业务自投产以来发展迅速，第四季度实现了首次发货。矿山产量与销售之间存在约2-3个月的滞后；这是将矿石通过铁路运输至几内亚港口、再通过海运至中国并在中国进行三级破碎处理所需的时间。

　　SimFer矿场的第一批矿石于2025年10月开始装车，同年12月从WCS港口首次发货，当前SimFer矿山的库存如预期般继续增加。2025年，使用临时破碎机共生产了230万吨破碎铁矿石（100% SimFer），第四季度末，矿山储存了约210万吨破碎矿石准备装载。

　　三、BHP四季度铁矿石产销维持高位

　　BHP四季度铁矿石产量7630万吨，环比增加8.7%/610万吨，同比增加4.5%/330万吨；铁矿石发运量7540万吨，环比增加6.8%/480万吨，同比增加3.9%/280万吨。2025全年铁矿石产量2.92亿吨，同比增加0.8%/230万吨；发运量2.89亿吨，同比下降0.1%/30万吨。

　　四季度BHP产销同环比均较快好转，包括创纪录的开采量（增长9%），西澳铁矿石公司2025下半年实现了创纪录的产量和出货量。自第三季度CD3翻新工程完工后（影响430万吨，100%基础），翻车机（CD）性能有所提升，再加上多年铁路技术计划（RTP1）中计划减少的接驳活动，整个铁路网络的效率得到提高，港口进货量也有所增加。

　　BHP目前正在与中国矿产资源集团（CMRG）就年度合同条款进行谈判。在谈判期间，继续优化产品销售渠道，并在运营中采取措施以保持运营灵活性和生产力，这对实际价格产生了一定的影响。

　　Samarco 四季度产量190万吨，产量同比较快增加，主要在于第二座选矿厂在产能提升后表现更佳，且矿品位和回收率均有所提高。10月，萨马尔科公司董事会批准了第三阶段选矿厂项目。萨马尔科公司将投资24亿美元（100%股权）用于在2028年和2029年期间，通过分阶段重新启用选矿厂和造球厂基础设施中剩余的潜在产能，将产能提升至约2600万吨/年（100%股权）。2026财年的生产指导目标仍维持在700万吨至750万吨之间不变，目前预计产量将处于该区间的上半段，而计划中的维护工作将在下半年进行。

　　整体来看，四季度BHP产销维持高位，2026财年铁矿石目标指导量维持2.84-2.96亿吨（100%基准），区间目标相较于2025财年上调200万吨，预计整体发运处于区间目标中值，2026年发运小幅增加200万吨。

　　四、Fortescue四季度铁矿石发运量维持高位

　　Fortescue四季度铁矿石产量4980万吨，环比下降2%/100万吨，同比下降2.4%/120万吨；铁矿石发运量5050万吨，环比增加6.8%/480万吨，同比增加3.9%/280万吨。2025全年铁矿石产量2.03亿吨，同比增加5.4%/1040万吨；发运量2.02亿吨，同比增加3.8%/740万吨。

　　2026财年上半年总出货量1.002亿吨，较2025财年上半年增长3%，创同期历史新高，其中铁桥精矿出货量达到220万吨，2026财年上半年为430万吨，比2025财年上半年高出37%。2026财年上半年为1.007亿吨，比2025财年上半年高出2%，其中Iron Bridge的矿石处理量有所增加。

　　矿产勘探：2025年12月，Fortescue与Alta Copper Corp.签订了一项具有约束力的协议，根据该协议，Fortescue拟通过加拿大收购计划收购Alta Copper尚未拥有的已发行和流通在外普通股剩余的64%股份。

　　铁矿石勘探活动在皮尔巴拉地区取得了进展，开展了多个钻探项目，其中重点是在Cloudbreak以西的White Knight进行钻探。

　　贝林加铁矿项目的勘探和研究活动持续推进，目前有四台反循环钻机和一台金刚石岩心钻机正在作业。四季度成立了一个总统特别工作组，旨在简化该项目综合矿山、铁路和港口解决方案的规划和实施。

　　Fortescue关键矿产组合中的勘探活动包括在阿根廷、新南威尔士州和昆士兰州的钻探作业。加拿大、哈萨克斯坦和南澳大利亚州的项目仍在继续进行钻探准备工作。整个组合中的目标生成活动均取得了进展。

　　整体来看，2026财年Fortescue总出货量指导目标保持不变为1.95-2.05亿吨，，其中包括来自铁桥的1000-1200万吨（100%）。发运目标区间均值较2025财年上调500万吨，预计2026年总发运增加500万吨。

　　五、2025年四季度四大矿山产销总结

　　VALE：四季度铁矿石总产量同比增长6%，主要是Brucutu的强劲表现以及Capanema和VGR1项目的持续推进。2025年铁矿石产量达到3.36亿吨创下自2018年以来的最高水平。整体来看，2026年VALE铁矿石产量目标3.35-3.45亿吨，区间目标上调1000万吨，预计2026年增产500万吨左右。

　　力拓：四季度皮尔巴拉铁矿石产量创历史新高，同比增长4%，出货量同比增长7%。四季度力拓产销同环比均较快好转，全年发运完成目标区间下沿。整体来看，2026年力拓皮尔巴拉铁矿石业务发运量预计为3.23亿吨至3.38亿吨，较2025年保持不变，产销预计小幅增加300万吨，完成发运目标区间中值水平。

　　BHP：四季度BHP产销维持高位，2026财年铁矿石目标指导量维持2.84-2.96亿吨（100%基准），区间目标相较于2025财年上调200万吨，预计整体发运处于区间目标中值，2026年发运小幅增加200万吨。

　　Fortescue：四季度铁矿石产销维持在高位，2026财年Fortescue总出货量指导目标保持不变为1.95-2.05亿吨，，其中包括来自铁桥的1000-1200万吨（100%）。发运目标区间均值较2025财年上调500万吨，预计2026年总发运增加500万吨。

　　总结来看，四季度四大矿山总产量环比增加2.2%/670万吨，同比增加3.5%/1040万吨；总发运量环比增加3.9%/1140万吨，同比增加4.6%/1300万吨。2025全年四大矿山总产量11.6亿吨，同比增加1.8%/2050万吨，总发运量11.3亿吨，同比增加1250万吨，全年产销小幅分化。2026年四大矿山产销有望平稳增加，总发运预计增加1500万吨。

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