核心观点

　　12月结售汇顺差的关键并非情绪，而是贸易现金流的真实回流，出口放量直接抬升结汇底仓，供给端已明显占优。企业行为更接近经营逻辑而非汇率博弈，远期对冲活跃但未挤压即期结汇，显示市场以稳健套保为主线。对应汇率层面，美元兑人民币维持缓慢下行判断，短线不排除向6.90–6.95区间试探，美元反弹空间有限。

　　■ 数据核心看点

　　12月结售汇延续顺差格局，贸易高景气继续构成外汇供给核心来源。在12月出口同比6.6%、进口同比5.7%的带动下，企业货物贸易项下结汇规模保持在年内较高水平，推动银行结售汇与代客涉外收付款总体仍呈净流入。全年贸易顺差预计达1.2万亿美元的历史高位，为市场提供了稳定的外汇“基本盘”，人民币汇率在外部美元偏强环境下仍表现出较强韧性。

　　企业以需定汇特征明显，远期套保需求对冲即期结汇节奏。12月收汇结汇率升至61.01%、付汇购汇率降至55.41%，显示企业结售汇行为更趋理性，并未出现单边囤汇。远期端活跃度明显提升，远期结汇签约524.32亿美元、售汇签约169.66亿美元，履约端亦同步走高，表明企业更侧重跨期现金流匹配与风险管理。USDCNY下破7.00后，部分企业平仓与季节性回款叠加，放大了12月的结汇弹性，整体仍属于经营现金流驱动而非投机性集中结汇。

　　经常项目仍是净流入主力，服务与收益项拖累有所收敛。12月代客涉外收付款经常项目顺差扩大至1024.65亿美元，其中货物贸易顺差1259.22亿美元为主要贡献，而服务贸易逆差(-85.34亿美元)及收益、转移项逆差有所加深，体现实物贸易与要素收入之间的结构分化。PMI回升至50.10、出口结构向高技术与装备制造升级，增强了经常项资金的可持续性，但服务与投资收益项仍对顺差形成对冲。

　　资本与金融项目年末由逆转顺，证券与其他投资成为边际驱动。12月资本与金融项目涉外收付款由逆差转为顺差，其中证券投资由-345.99亿美元转为+108.15亿美元，其他投资同步改善，反映跨境资产配置在年末出现阶段性回流。直接投资逆差小幅收窄，显示产业链投资仍具韧性。整体看，资本项已从阶段性外流转向区间平衡，与经常项顺差共同支撑人民币外汇供需格局。

　　■ 汇率近期观点

　　近期美元兑人民币走势呈现阶段性调整与人民币稳健偏强并存。美元在12月核心CPI低于预期确认通胀边际缓和的大背景下出现回调，但美国经济增长韧性与利率预期未显著转向，使美元走势更多表现为在利率预期与风险偏好之间波动，而非趋势性走弱。目前美元兑人民币在6.95–7.00区间震荡，市场对美元趋势性下跌的预期有所降温，同时美元在更广范围内已显疲弱迹象。与此对应，中国经济基本面与贸易韧性为人民币提供支持：出口表现稳健推动企业结汇需求，逆周期因子强化区间再锚定，政策强调汇率稳定与预期管理，令人民币在美元反弹阶段仍展现抗贬韧性。

　　基于当前宏观与市场动态，预计USD/CNY继续缓慢下行、区间反复的格局将延续。短期看，当美国通胀或就业数据进一步走弱、美元压力加剧时，人民币偏强特征或更为突出，短线不排除向6.90–6.95区间试探；但仍需关注出口结汇节奏、全球风险偏好及逆周期调节对短端波动的阶段性扰动。

　　■ 风险

　　地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。

　　● 结售汇点评专题报告20260120：《贸易创汇为底，资本回稳为翼》。