本文作者：

　　银河期货研究员郭超

　　期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905

　　 NEW YEAR-

　　第一部分焦煤市场分析

　　短期看：供给端，近日蒙煤通关车次又回升至高位，口岸库存依然偏高，对于现货上涨高度形成压制；国内煤矿在1月也处于复产过程中，焦煤供给并不紧张；近期下游处于冬储补库进程中，但在整体黑色市场预期一般的市场环境下，预计对于原料冬储补库力度并不大；到了2月，煤矿着手放假事宜，下游补库也基本告一段落。现货端，蒙煤期现结合较深，价格紧跟盘面；山西产地价格表现略为滞后，前期盘面的上涨带动下游采购积极性回升，需求释放，近日山西产地焦煤现货价格上涨明显，但预计难以持续。焦煤期货在近期上涨后，稍显乏力，继续向上动力不足，有回落风险。

　　中期看：供给端，煤矿的反内卷、查超产，是建立在全国统一大市场框架之下的，对于煤炭以价换量有长效的约束；同时在保能源安全的要求下，煤炭供给能力不断加强，供需调控更为灵活。需求端，在推进碳达峰及新能源供给比重增加的大趋势下，国内煤炭整体需求也受到限制。在“双碳”政策指引下，钢铁行业节能降碳进行中；当前国内钢材需求难有增量，出口端也面临不确定性，预计2026年铁水产量基本持平。煤炭供需平稳有序、价格稳定是政策的主要目标。反内卷、查超产、能源安全、节能降碳，政策多目标平衡协调，不同时期政策取向侧重点不同。需要关注不同供需形势和价格下的政策取向，供应宽松，价格下跌时，关注反内卷、查超产、安全监管等托底作用；供给紧张，价格快速上涨时，关注能源安全、煤炭保供等上方压力。煤矿的反内卷、产能、产量政策等对于煤炭产量有长效的约束，煤价有政策托底；但同时也要考虑上方保供、能源安全政策的压制。中期看，焦煤价格预计呈现“下有底，上有顶”的格局。

　　第二部分期权策略方案设计

　　策略1：卖出看涨虚值期权(短期上行乏力、波动率中上背景)

　　策略构成：卖出相同到期月份、标的为焦煤期货合约的虚值看涨期权。以JM2605合约为例，可卖出JM2605-C-1240(浅虚值看涨期权)，卖出数量根据现货持仓规模或预期销售敞口精准匹配。

　　策略思路及逻辑：当前焦煤上涨阻力较大，面临小幅回调的压力，同时波动率处于中上波动区间。

　　策略效果：最大收益为卖出期权的权利金，盈亏平衡点=看涨期权行权价+权利金。价格突破盈亏平衡点后，亏损随价格上涨同步增加，但产业客户可通过现货实际销售对冲部分亏损，降低实际风险敞口。需要注意宏观、产业政策等刺激带来的上涨风险。(收益有限，风险无限)

　　适用对象：持有焦煤现货库存的煤企、洗煤厂、贸易商等。

　　策略2：熊市看跌价差期权(近期有温和下跌风险背景)

　　策略构成：买入较高行权价格的看跌期权，同时卖出相同到期月份、较低行权价格的看跌期权，两份期权标的均为同一焦煤期货合约，买入与卖出数量1:1配比。以JM2605合约为例，可买入JM2605-P-1180(平值附近)，卖出JM2605-P-1120(虚值看跌)，构建熊市价差组合。

　　策略思路及逻辑：该策略核心是在预期短期焦煤价格温和下跌时，以低成本获取稳定收益。熊市价差策略可通过“买入高行权价看跌+卖出低行权价看跌”的组合，用卖出期权的权利金覆盖部分买入成本，提升策略性价比。对于持有现货的煤企或贸易商而言，该策略可作为“温和下跌行情下的保值工具”，在锁定销售底价的同时，不放弃价格上涨的潜在收益，相较于直接卖出期货套保，资金占用更低、灵活性更强。

　　策略效果：最大亏损为买入与卖出期权的权利金差额，最大收益=两份期权行权价差额-权利金差额；盈亏平衡点=较高行权价-权利金差额。(风险有限，收益有限)

　　适用对象：持有焦煤现货、需对冲价格温和下跌风险的煤企或贸易商；希望在控制风险的前提下参与小幅下跌行情、追求稳定收益的投资者。

　　策略3：卖出宽跨式期权(中期宽幅区间震荡、当前波动率中上背景)

　　策略构成：同时卖出相同到期月份、相同标的期货合约的虚值看涨期权与虚值看跌期权(两份期权行权价间距较宽，区别于窄跨式的相同行权价特征)。仍以JM2605合约为标的，可卖出JM2605-C-1280(虚值看涨)与JM2605-P-1080(虚值看跌)期权合约，卖出数量1:1配比。

　　策略思路及逻辑：该策略核心是利用焦煤中期“下有顶、上有底”的宽幅区间震荡特征，赚取期权权利金收益。当前焦煤中长期区间有约束，通过卖出宽跨式期权，可在更宽泛的价格区间内获取时间价值衰减及波动率下降收益。

　　策略效果：最大收益为卖出两份期权的权利金总额，盈亏平衡点计算公式为：上行盈亏平衡点=看涨期权行权价+两份权利金总和，下行盈亏平衡点=看跌期权行权价-两份权利金总和。突破盈亏平衡点后，上涨或者下跌越多，亏损越大。需注意突发事件带来的大涨或大跌风险。(收益有限，风险无限)

　　适用对象：增厚收益、降低库存成本，需对现货库存和价格波动有较强把控力；持有焦煤现货的洗煤厂或贸易商等。

　　第三部分

　　焦煤期权上市更好满足企业风险管理需求

　　焦煤作为钢铁工业的核心原料，其价格稳定性直接关乎煤焦钢产业链的盈利水平与经营安全。近年来，受全球能源结构调整、国内环保政策收紧、产业链供需错配及地缘因素扰动，焦煤价格波动频率与幅度显著提升，全产业链价格风险管理需求愈发迫切。

　　相较于期货的线性对冲模式，期权具备风险可控、策略灵活的独特优势，可适配产业链不同环节企业的避险需求。上游煤矿可买入看跌期权锁定售价下限，在规避煤价下跌风险的同时保留价格上行收益；中游贸易商可通过宽跨期权对冲库存双向波动风险，或卖出虚值看涨期权增厚库存收益、降低资金成本；下游钢厂则能借助看涨期权锁定原料采购成本上限，将价格波动风险转化为固定权利金支出。

　　焦煤期权上市并非简单增加一个衍生品品种，更是完善钢铁原燃料衍生品体系的关键一环。其与现有焦煤、焦炭期货及铁矿石期期权形成协同，构建起覆盖煤焦钢全链条的风险管理工具矩阵，推动企业从单一环节对冲转向全流程风险覆盖，助力产业优化资源配置，减少“贱卖贵买”现象。

　　从产业发展与国家战略视角看，焦煤期权上市是金融服务实体经济的重要举措，既能保障焦煤这一战略性资源的稳定供应，又能助力产业链企业稳健经营、转型升级，为煤焦钢产业高质量发展筑牢风险屏障。

　　风险提示

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