生意社01月08日讯

　　一、2025年原油走势回顾：供需羸弱跌跌不休

　　2025年国际原油在年初冲高后，全年震荡下行。中枢较之前两年明显下移，据生意社数据，布伦特原油2025年度跌幅在17.56%，其核心逻辑是在美国关税政策影响和OEPC增产的背景下，全球市场供应过剩和需求偏弱叠加效应，其中也有地缘扰动引发的短期反弹。

　　年初，美国财政部对俄罗斯实施新一轮制裁，市场预期石油供应收紧，叠加欧美极寒天气拉动燃料需求，供需利好助推下，1月15日布伦特原油价格升至全年最高点82.63美元/桶。随后美国关税政策浮出水面，加沙停火协议达成预期，以及OPEC在4月进入增产周期，导致供需结构转换，4月9日布伦特原油跌破60美元大关。

　　6月下旬，地缘冲突再起，以色列空袭伊朗，原油地缘风险溢价走高，布伦特原油再度迎来大幅反弹，6月20日布伦特油价升至78.85美元，也是全年次高点。

　　下半年，市场震荡下行，核心逻辑OPEC增产带来的供应利空，以及美国关税政策影响及季节性需求减弱。短暂的地缘冲突带来的阶段性反弹并未扭转整体下行格局。

　　二、供应面分析：

　　1、欧佩克产量政策助推油价下跌

　　2025年以来，OPEC+连续多次增产，增产节奏明显快于市场预期。一方面，来自美国总统特朗普的多次敦促，配合美国诉求压低油价，降低通胀水平。另一方面，OPEC+内部矛盾加剧，成员国自身利益出发，哈萨克斯坦、尼日利亚、伊拉克和阿联酋等国从经济需求出发，迫切希望产能提升。同时，特朗普的关税政策也令全球经济放缓，OPEC+为争夺原油市场份额渐进式增产，在大幅增产下，油价持续下行。

　　表：OPEC+产量政策统计

　　2025年4月，OPEC+增产第一阶段：220万桶/日自愿减产的恢复计划：一、4月先增产13.7万桶/日；二、5-7月连续三月每月增产41万桶/日，单月增量相当于原计划三个月总和；三、8-9月再提速至每月增产55万桶/日，单月增量堪比原计划四个月合计。

　　图：OPEC产量统计

　　2025年10月，OPEC+增产第二阶段：165万桶/日联合减产的恢复计划：9月7日宣布10月增产13.7万桶/日，10月5日决定11月继续增产13.7万桶/日，11月2日再决定12月继续增产13.7万桶/日。2026年一季度暂停增产计划。

　　欧佩克报告显示，OPEC+11月日均原油产量为4306万桶，较10月增加4.3万桶。其中OPEC11月原油产量减少0.1万桶/日至2848.0万桶/日;沙特11月原油产量增加5.4万桶/日至1005.3万桶/日;俄罗斯11月原油日产量小幅上升至936.7万桶。报告预测2026年OPEC+原油的需求将平均为每日4300万桶，预计OPEC+第一季度对原油的需求为每日4260万桶。

　　2、俄罗斯石油出口受阻

　　图：俄罗斯石油出口统计

　　2025年以来，欧美等国家对俄罗斯石油禁运制裁不断，导致俄罗斯石油出口受阻；但由于影子舰队快速扩张，俄罗斯石油下降并不明显。机构预计2025年俄罗斯石油出口约合480万桶/日，比去年预测上调了4.5%。虽然上半年实际出口量有所下降，但全年仍能保持全球第二大出口国的地位。制裁影响下，出口转向发生转变，其中欧洲份额由51%降到11%，出口到亚洲的比例升至81%。

　　3、2026年供应面预测：

　　预计2026年非OPEC+产量同比增速维持较高水平，增量较2025年回落，美国页岩油受投资和成本制约，增产会遇到瓶颈，预计2026年产量有一定回落空间。OPEC+增产速度受需求增速放缓及低油价水平影响，增产节奏会放缓或阶段性停滞。另外，俄罗斯自身虽有影子舰队规避制裁，但产量仍有一定下滑风险。未来OPEC+更广泛的目标是启动对所有成员国生产能力的重新评估进程，对市场实时把控，及时调整产量政策。

　　三、需求面分析及预测：中美贸易摩擦对原油价格的影响

　　图：全球石油需求增量统计

　　2025年美国关税政策及中美贸易摩擦导致全球GDP增速出现下滑，由于特朗普政策存在不确定性变数，关税政策普遍影响到全球经济衰退的进程，对石油需求会有一定程度上削弱。但同时美国经济目前仍表现出一定韧性，预计2026年原油需求有望缓增但增速较2025年回落，欧洲需求可能会出现一定程度下滑，亚洲地区原油增速继续回升。从主要机构观点来看，IEA、EIA、OPEC多次下调2025年原油需求增速，预计2026年需求增速可能继续下降，在需求预期不佳情况下，供应过剩的利空与地缘风险溢价消退都加剧市场看空情绪。

　　四、2026年油价展望

　　2026年原油供需基本面偏向宽松，供应过剩压力不减，即便是OPEC一季度暂停增产，但上半年油价仍有来自供应过剩的压力。

　　供应方面，2026年非OPEC+同比产量继续增长，OPEC+将作为产量提升的主要推手，在“低油价”的成本压力以及油企投资意愿不足背景下，美国原油产量或将下降，总体来看，产量仍是缓慢提升的。

　　需求方面，美国原油需求有望继续小幅增长但增速较2025年回落，亚洲地区原油增速继续回升。2026年作为中国“十五五”开局之年，经济发展仍将稳步推进我国原油需求增速小幅回升。印度、东南亚地区需求增速也将回升。

　　总体来看，2026年油价中枢大概率下移但空间相对有限，布伦特原油均价可能会维持55-65美元水平。

　　【大宗商品公式定价原理】生意社基准价是基于价格大数据与生意社价格模型产生的交易指导价，又称生意社价格。可用于确定以下两种需求的交易结算价：

　　1、指定日期的结算价

　　2、指定周期的平均结算价

　　定价公式：结算价=生意社基准价×K＋C K：调整系数，包括账期成本等因素。

　　 C：升贴水，包括物流成本、品牌价差、区域价差等因素。