生意社

　　一、2025年原油走势回顾：供需羸弱价格跌跌不休

　　2025年国际原油在年初冲高后，全年震荡下行。中枢较之前两年明显下移，据生意社数据，布伦特原油2025年度跌幅在17.56%，其核心逻辑是在美国关税政策影响和OEPC增产的背景下，全球市场供应过剩和需求偏弱叠加效应，其中也有地缘扰动引发的短期反弹。

　　年初，美国财政部对俄罗斯实施新一轮制裁，市场预期石油供应收紧，叠加欧美极寒天气拉动燃料需求，供需利好助推下，1月15日布伦特原油价格升至全年最高点82.63美元/桶。随后美国关税政策浮出水面，加沙停火协议达成预期，以及OPEC在4月进入增产周期，导致供需结构转换，原油一度跌破60美元大关。

　　6月中旬，地缘冲突再起，以色列空袭伊朗，原油地缘风险溢价走高，布伦特原油再度迎来大幅反弹，6月20日布伦特油价升至78.85美元，也是全年次高点。

　　下半年，市场震荡下行，核心逻辑OPEC增产带来的供应利空，以及美国关税政策影响及季节性需求减弱。短暂的地缘冲突带来的阶段性反弹并未扭转整体下行格局。

　　二、供应面分析

　　1、欧佩克产量政策助推油价下跌

　　2025年以来，OPEC+连续多次增产，增产节奏明显快于市场预期。一方面，来自美国总统特朗普的多次敦促，配合美国诉求压低油价，降低通胀水平。另一方面，OPEC+内部矛盾加剧，成员国自身利益出发，哈萨克斯坦、尼日利亚、伊拉克和阿联酋等国从经济需求出发，迫切希望产能提升。同时，特朗普的关税政策也令全球经济放缓，OPEC+为争夺原油市场份额渐进式增产，在大幅增产下，油价持续下行。

　　近年OPEC+产量政策统计：

　　2025年4月，OPEC+增产第一阶段：220万桶/日自愿减产的恢复计划：一、4月先增产13.7万桶/日；二、5-7月连续三月每月增产41万桶/日，单月增量相当于原计划三个月总和；三、8-9月再提速至每月增产55万桶/日，单月增量堪比原计划四个月合计。

　　2025年10月，OPEC+增产第二阶段：165万桶/日联合减产的恢复计划：9月7日宣布10月增产13.7万桶/日，10月5日决定11月继续增产13.7万桶/日，11月2日再决定12月继续增产13.7万桶/日。2026年一季度暂停增产计划。

　　欧佩克报告显示，OPEC+11月日均原油产量为4306万桶，较10月增加4.3万桶。其中OPEC11月原油产量减少0.1万桶/日至2848.0万桶/日；沙特11月原油产量增加5.4万桶/日至1005.3万桶/日；俄罗斯11月原油日产量小幅上升至936.7万桶。报告预测2026年OPEC+原油的需求将平均为每日4300万桶，预计OPEC+第一季度对原油的需求为每日4260万桶。

　　2、俄罗斯石油出口受阻

　　图：俄罗斯石油出口统计

　　2025年以来，欧美等国家对俄罗斯石油禁运制裁不断，导致俄罗斯石油出口受阻；但由于影子舰队快速扩张，俄罗斯石油下降并不明显。机构预计2025年俄罗斯石油出口约合480万桶/日，比去年预测上调了4.5%。虽然上半年实际出口量有所下降，但全年仍能保持全球第二大出口国的地位。制裁影响下，出口发生改变，其中欧洲份额由51%降到11%，出口到亚洲的比例升至81%。

　　3、2026年供应面预测

　　预计2026年非OPEC+产量同比增速维持较高水平，增量较2025年回落，美国页岩油受投资和成本制约，增产会遇到瓶颈，预计2026年产量有一定回落空间。OPEC+增产速度受需求增速放缓及低油价水平影响，增产节奏会放缓或阶段性停滞。另外，俄罗斯自身虽有影子舰队规避制裁，但产量仍有一定下滑风险。未来OPEC+更广泛的目标是启动对所有成员国生产能力的重新评估进程，对市场实时把控，及时调整产量政策。

　　三、需求面分析及预测：中美贸易摩擦对原油价格的影响

　　图：全球石油需求增量统计

　　2025年美国关税政策及中美贸易摩擦导致全球GDP增速出现下滑，由于特朗普政策存在不确定性变数，关税政策普遍影响到全球经济衰退的进程，对石油需求会有一定程度上削弱。但同时美国经济目前仍表现出一定韧性，预计2026年原油需求有望缓增但增速较2025年回落，欧洲需求可能会出现一定程度下滑，亚洲地区原油增速继续回升。从主要机构观点来看，IEA、EIA、OPEC多次下调2025年原油需求增速，预计2026年需求增速可能继续下降，在需求预期不佳情况下，供应过剩的利空与地缘风险溢价消退都加剧市场看空情绪。

　　四、2026年油价展望

　　2026年原油供需基本面偏向宽松，供应过剩压力不减，即便是OPEC一季度暂停增产，但上半年油价仍有来自供应过剩的压力。

　　供应方面，2026年非OPEC+同比产量继续增长，OPEC+将作为产量提升的主要推手，在“低油价”的成本压力以及油企投资意愿不足背景下，美国原油产量或将下降，总体来看，产量仍是缓慢提升的。

　　需求方面，美国原油需求有望继续小幅增长但增速较2025年回落，亚洲地区原油增速继续回升。2026年作为中国“十五五”开局之年，经济发展仍将稳步推进我国原油需求增速小幅回升。印度、东南亚地区需求增速也将回升。

　　总体来看，2026年油价中枢大概率下移但空间相对有限，布伦特原油均价可能会维持55-65美元水平。