当前市场更多关注2026年全年美国货币政策的宽松预期增强，部分宏观利好前置，1月需关注新任美联储主席人选情况，并仍有望对铜价形成一定程度利好。

　　基本面来看，海外矿石供应继续偏紧，废铜流转速度变慢，国内冶炼厂检修大部分结束。需求方面，线缆行业需求预计平稳，空调产销仍有增长潜力，汽车行业产销季节性回落。

　　综上，1月铜价将高位震荡。

　　12月铜价大涨开局，LME铜仓单短期大量被注销引发市场忧虑情绪，并驱动铜价上破90000元关口，后虽有美联储明年降息预期提升等宏观利好情绪，但铜价持续以92000元为中值高位震荡。

　　二、宽松预期持续金融属性明显

　　12月的海外宏观市场氛围整体积极，美国多项宏观数据发布，美联储如期在12月议息会议降息，市场对明年的降息预期亦有所增强。

　　2.1宏观氛围宽松铜价仍然收益

　　美联储在12月议息会议中以9比3的投票结果将美国联邦基金利率下调25个基点至3.5%-3.75%，为三年来最低水平。美联储主席鲍威尔表示，购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退。

　　数据方面，美国11月ISM制造业PMI指数为48.2，不及预期值49，且该指数已连续九个月低于50的荣枯线，表明制造业持续收缩。美国11月非农就业人口增加6.4万人，好于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，高于9月的4.4%，也略高于预期的4.5%，创下2021年9月以来的新高。与此同时，10月就业人数大幅减少10.5万人，主要受联邦政府就业骤降拖累。美国11月通胀数据显示，美国制造业持续收缩，失业率升高，且贸易战暂时并未对其通胀带来明显影响，在此背景下，市场对2026年美联储进一步降息的想象力有所放大。

　　1月末美联储将召开2026年首次议息会议，此外需关注新任美联储主席人选情况，宏观仍有望对铜价形成一定程度利好。

　　三、供应结构稳定价格支撑持续

　　3.1长单基准未定矿石供应紧张

　　12月海外铜矿运营整体平稳。SMM报出的进口铜精矿加工费12月继续在负值区间运行，并且持续处于-40美元/吨的年内最低水平，全球铜精矿供应紧张格局虽然仍在延续。

　　考虑到Antofagasta与中国主要冶炼厂于2025年6月以0美元/干吨和0美分/磅的长单加工费锁定2026年50%的矿量，短期矿山供应紧张问题将依然延续。

　　3.2精废价差走阔废铜持续紧张

　　12月国内精废含税价差整体维持在4000元/吨以上的高水平，月初甚至一度升高至5500元/吨。

　　由于废铜回收体系本身有一定季节性特点，元旦过后天气寒冷会降低国内废铜的回收及拆解进度。东南亚等地对于废铜的监管政策趋严，1月废铜供应紧张格局难有改变。

　　3.3情绪重于实质精炼铜供应平稳

　　12月国内冶炼厂检修大部分结束，虽然仍有零星冶炼厂正在检修当中，但无论是检修涉及产能、或是推算影响产量均明显下降。

　　月初，LME铜仓单单日注销5.69万吨，占比总库存约35%，成为2013年以来最大单日提货订单量，市场对供应紧张的忧虑情绪被短期快速点燃，并成功驱动铜价上攻到新的运行区间。

　　1月全球精炼铜仍将有部分流入美国市场，但国内冶炼厂检修结束带来产量增加，非美市场并无突出库存压力，因此全球精炼铜供应整体平稳。

　　四、终端消费平稳季节性差异明显

　　4.1行业态度谨慎线缆需求平稳

　　据SMM预测数据，12月国内线缆企业开工率预测值为74.05%，虽然年关将至，但线缆企业开工率预测值不仅环比走强，且回升至7月以来最高水平。年末新增订单有所增加，对线缆企业开工形成一定提振效果。

　　铜价持续高位运行对线缆行业原料采购带来一定抑制，线缆行业需求传导并不顺畅。

　　4.2空调生产将回升铜管延续去库

　　产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年12月空冰洗排产合计总量共计3018万台，较去年同期生产实绩下降14.1%，其中，12月份家用空调排产1411万台，较去年同期实绩下滑22.3%。

　　1月空调行业生产将继续走强，但铜管行业仍将主要以去库存方式进行。

　　4.3部分消费前置汽车产销将有所回落

　　年末正直汽车产销增长期，汽车行业产销持续处于回升进程。新能源汽车产销延续平稳增长态势，但相较去年增长速度有一定放缓。

　　跨年过后，汽车行业产销将面临季节性回落局面。

　　1月末美联储将召开2026年首次议息会议，此外需关注新任美联储主席人选情况，宏观仍有望对铜价形成一定程度利好。

　　基本面来看，海外矿石供应继续偏紧，废铜流转速度变慢，国内冶炼厂检修大部分结束。需求方面，线缆行业需求预计平稳，空调产销仍有增长潜力，汽车行业产销季节性回落。

　　综上，1月铜价将高位震荡。

　　写作日期：2025年12月26日