能化早评|2025年12月19日

　　原油

　　供应端：欧美对俄罗斯原油的制裁或已被市场消化，俄油出口回升水上浮仓下降，原油月差走弱。美国仍在推动俄乌和谈，目前美乌双方在柏林达成进一步共识，后续取决于俄罗斯态度。美国媒体爆料特朗普或对委内瑞拉宣战，但特朗普今日公开讲话并未提及委内瑞拉，因此市场再度陷入不确定性。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。

　　需求：EIA数据显示美国汽油表需偏弱，美联储再度降息，美国就业消费数据显示当前经济仍然偏弱。

　　库存价差：截至12月12日，EIA原油库存下降127万桶，汽油库存上涨481万桶/日，馏分油库存上涨171万桶/日。

　　观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，短期地缘形成干扰，市场消化完这些供应端干扰后或延续熊市。

　　1、化工反内卷预期。PTA协同减产仍无进一步消息。但目前国家反内卷预期再启。

　　2、原油震荡转弱，调油预期转弱。目前过剩格局未改，但地缘缓和预期下震荡走弱。裂解价差回落，美国歧化利润修复，调油预期下降。

　　3、供需仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，但近两周下游接单明显减少，预计需求转弱。而PTA虽检修高位，但目前看12月仍有重启预期，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。

　　结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，行业联合减产预期下降。原油震荡、调油驱动转弱、基本面偏弱，整体驱动偏弱。

　　供应端：隆众数据，截止12.11日，开工率62%(-3.5%)，煤头检修增多，传多套装置降负。煤头边际成本预计3600-3800元/吨。MEG随着10月裕龙90万吨投产后累库加速，且后续仍有持续投产，格局过剩明显。

　　库存端：截至12月15日，隆众数据华东主港库存增至77万吨水平。

　　观点：新投产落地后，累库加速，核心驱动没变；但价格大幅下跌至3600附近后开始触发部分减产，偏弱震荡观点。

　　甲醇

　　甲醇：

　　传伊朗停车已达1385万吨，暂未完全核实。本周港口库存降1万吨，工厂库存增3万吨

　　1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；当前检修可能已达1385万吨，预计影响5%左右供应，基本达往年正常水平。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；近期仅有一套装置停车，预计12月开始陆续兑现停车。

　　2、需求下降空间有限，显性库存大幅下降。MTO利润中等预计开工持稳，宁波富德兑现检修，联泓新装置(增加甲醇需求约1.5%)传已投料；传统需求开工不及需求，但非烯烃总需求仍超预期。库存方面，到港和浮动仓仍在高位，但本周港口库存小降至122万吨，显性库存下降超预期【目前预计真实库存压力只是被延后】。

　　3、估值区间仍较窄。2000以下支撑强，目前完全成本2100，但上方受聚烯烃压制，2200以上有压力。国内反内卷预期再启，关注煤炭趋势是否止跌企稳。

　　总结：海外第二轮停车可能开始兑现，甲醇预计能持续去库，低多持多为主，后续先关注去库兑现情况，再看年后伊朗停车时间是否超预期。05关注2100附近做多机会；反内卷对甲醇直接影响不大，主要看煤炭。

　　硅 链

　　传北方大厂这周联合组团将去北京硅业协会商讨具体减产计划。

　　结论：近期大跌主因成本端煤有崩塌预期，当前盘面以跌至最低煤炭成本计价，但仍要关注关注煤炭趋势，近期国家发内卷预期再起。基本面驱动不强，关注供应扰动是否真实兑现。

　　周二多个头部硅料工厂大幅上调报价现货报价至6.5-6.8(+1.3)万元/吨，实际成交价格暂未变。另传硅料行业一季度将控制产量在20万吨(6+6+8/月)。周四收盘后交易所提高开仓最低手数。

　　1、仓单博弈仍强。交易所对01限仓提保、增注册品牌以应对逼仓。但目前仓单量少，同时现货方面工厂积极挺价，传主要为年底财报需求。

　　2、反内卷驱动，收储公司落地。协会辟谣后，市场相信反内卷决心。平台公司已注，关注后续筹资、并购去产能推进情况，预计仍需要时间。至12月底仍有多个光伏会议，工厂挺价心态明显，市场情绪偏强。

　　3、光伏股票和期货联动效应暂不强。近期光伏板块企稳震荡。

　　4、现实弱供需、高库存，下游需求继续走弱。预计硅料12月仍小幅过剩。终端装机差不及预期，下游硅片、电池片、组件12月开工预计大幅下降14-16%，下游价格上周止跌。关注1月是否兑现继续大减产。

　　结论：多晶硅走强核心在仓单紧，另有收储推进、工厂挺价减量预期配合；至月底仍有多个光伏会议，预计盘面情绪偏多，短期具体上限无法评估。若后续收储暂无进一步动作、市场情绪缓和，需求不看好情况下，预计主力合约大概率仍将回到6万以下博弈。

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