能化早评|2025年12月30日

　　原油

　　供应端：欧美对俄罗斯原油的制裁被市场逐步消化，随着印度也开始购买俄罗斯原油，运费开始下跌。美国仍在推动俄乌和谈，美乌领导会面释放乐观信号，但俄乌双方在关键领土问题上仍然存在巨大分歧。美国继续封锁委内瑞拉石油贸易并劫持油轮，特朗普透露美国或已经对委地面设施进行了打击。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。

　　观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，地缘风险被消化后原油或重新走弱。

　　1、PX供需格局紧，明年上半年预期好。PX近两年无投产，缺供应弹性；在明年Q3新装置投产前格局紧，特别明年Q2检修季存硬缺口，预计库存将进入历史低位。短期格局：PX小幅累库，PTA自降开工至平衡，下游累库期，终端淡季；近期PX重启、聚酯检修负反馈迹象上升。

　　2、板块资金配置行为。能化板块低估值；基本面看明确偏好的主要是PX，可以和基本面较差的烯烃、原油做对冲配置。存在板块轮动及对冲配置的迹象。

　　4、潜在反内卷预期。PTA及下游存反内卷预期，暂无推进。

　　结论：PX供应紧弹性小、格局较好，存在配置潜力，低多持多观点；PTA及聚酯利润低主要为成本驱动。近期供需驱动小(负反馈还在加强)，倾向于资金配置驱动先行。后续注意一是供增需弱负反馈压力；二是原油下跌的风险。周五夜盘主要为临近假期，资金获利了结减仓大跌。

　　供应端：隆众数据，截止12.26日，开工率61.5%(-0.2)，煤头检修本周暂未扩大。煤头边际成本预计3300-3600元/吨。MEG随着10月裕龙90万吨投产后累库加速，且后续仍有持续投产，格局过剩明显。

　　需求端：截止12.26，聚酯开工率87.3%(+0.5)，以目前库存加工费预计开工至1月仍偏高。终端纺织周度开工52%(-0.5%)，终端订单、开工持续下降。

　　库存端：截至12月29日，隆众数据华东主港库存增至82万吨水平。

　　观点：新一轮投产期乙二醇过剩加剧格局，近两个月累库加速，通过价格倒逼边际产能停车是主要逻辑。短期因为装置异动以及原油、化工板块走强，空头大幅减仓反弹；但基本面过剩格局难改，价格反弹重启也随时可能发生。关注边际成本区间3600-3800，边际以上看开工重启情况，仍以空配思路为主。

　　甲醇

　　甲醇：

　　1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；当前检修可能已达1220万吨，预计影响5%左右供应，基本达往年正常水平。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；目前检修不多。

　　2、需求下降空间有限，显性库存大幅上升。MTO利润偏低，继续走弱有负反馈风险；传统需求开工不及需求，但非烯烃总需求仍超预期。库存方面，本周港口库存升至140万吨，卸货大幅增加(兑现前期高进口，释放了卸货少隐形库存高问题)。

　　3、估值区间仍较窄。2000以下支撑强，目前完全成本2100，但上方受聚烯烃压制，2200以上压力较大。国内反内卷预期再启，关注煤炭趋势是否止跌企稳。

　　总结：海外第二轮停车开始兑现，甲醇预计能持续去库，低多持多为主，后续先关注去库兑现情况，再看年后伊朗停车时间是否超预期。05关注2100附近做多机会，但目前问题是估值区间较窄。

　　硅 链

　　1、成本驱动。近期再次跟随焦煤节奏。以目前最低煤计算成本在8300-8800。动力煤仍未止跌，但国内反内卷预期再起，关注持续性。

　　2、供需边际改善，仍小幅累库。行业限产未兑现；西南枯水期兑现产量下降，但西北保持高位，整体仍小幅过剩。近期传言消息：一是新疆环保，但实际影响有限；二是传合盛将预计1月大幅减产(暂无迹象)；三是传工厂联合挺价。

　　3、仓单集中注销后回升不及预期，但暂无挤仓风险。库存情况下游有备库迹象。

　　结论：近期反弹受成本驱动，基本面暂无变化。近期焦煤持续反弹提振情绪；目前基本面驱动仍不强，关注供需扰动是否真实兑现，是供应先兑现减产，还是需求端多晶硅兑现减产。

　　1、仓单博弈仍在，但监管持续加强。目前仓单量仍少，同时现货方面工厂积极挺价。近两周广期所监管持续加强，限仓、查关联交易、增加交割库等，仍在持续加强，同时节前即将提保。

　　2、反内卷驱动，收储公司落地后暂无新进度。平台公司已注，关注后续推进情况，预计仍需要时间。市场监管局对下游内卷进行规范指导。

　　4、现实弱供需、高库存，下游需求弱价格被动走强。预计硅料12月仍小幅过剩。终端装机差，下游硅片、电池片、组件12月开工预计大幅下降14-16%；但近期下游价格持续大涨，主因成本推涨，关注向下传导情况，目前电池片压力大，组件涨价仍乏力。

　　结论：多晶硅走强核心在仓单紧，另有收储推进、工厂挺价减量预期配合；但近两周广期所监管加强，流动性持续下降，节前多头大幅减仓下跌。短期规避持仓异动，中期仍低多思路，进一步上涨条件还待完善，需求有价缺量供应待减产，暂仍预计5.5-6区间波动。

　　后期关注：交易所监管情况、仓单；收储推进及下游反内卷；终端装机。

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