当前贵金属市场多头趋势稳固，宏观与产业面形成有力支撑。宏观层面，美国核心 PCE 通胀温和回落至 2.8%，符合美联储抗通胀预期，而个人支出停滞、就业成本增速创四年新低、首申失业金人数激增等信号，显示经济动能有所减弱，市场对美联储后续降息的预期持续升温，美元指数短期承压为贵金属提供估值支撑。白宫经济顾问提及 AI 投资可能引发正向供给冲击，既提振长期经济增长信心，也有望压低美债收益率，进一步强化贵金属配置价值。产业与市场情绪方面，COMEX 金银库存均呈现下降态势，SPDR 黄金 ETF 与 SLV 白银 ETF 持仓同步增加，反映市场对贵金属的增持意愿，内外盘价格协同上涨且内盘涨幅更为显著，看多情绪持续浓厚。综合来看，通胀回落背景下的货币政策宽松预期、库存与持仓的供需共振，将持续支撑贵金属价格，短期虽或有小幅整理，但中期多头趋势仍具延续基础。

　　本周贵金属市场相对持稳，外盘伦敦金银分别上涨2.43%和6.23%，COMEX金银上涨2.05%和5.13%；内盘SGE金银T+D分别涨1.23%和10.54%，SHFE金银涨1.40%和10.89%，市场整体看多情绪较浓。

　　二、基本面

　　1、美国9月核心PCE通胀符合预期，个人支出停滞

　　2、哈塞特强调利率决策应依赖数据，看好AI推动经济

　　3、ADP就业数据回暖，私营就业止跌回升

　　4、就业成本增速创四年新低，劳动力市场降温

　　5、首申失业金人数激增，续请人数骤降显反差

　　三、重要事件

　　美国9月PCE物价指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%，均与市场预期持平。核心PCE同比增速为2.8%，略低于前值2.9%，符合彭博调查预期，显示通胀压力温和。与此同时，个人收入增长超出预期，但实际个人支出环比停滞，表明消费者在高利率环境下趋于谨慎。数据整体符合美联储对通胀逐步回落的判断，为货币政策调整提供了依据，但消费动能的减弱可能引发对经济韧性的关注。

　　白宫经济顾问哈塞特指出，美联储若提前公布具体利率路径是“不负责任的”，决策必须严格依据经济数据。他肯定鲍威尔协调降息共识的能力，并认为若人工智能投资能像1990年代计算机革命一样带来“正向供给冲击”，则有望实现通胀下降与经济正增长，进而推动10年期美债收益率下行。这一观点凸显了政策灵活性及对技术革新拉动长期经济前景的乐观预期。

　　在美联储利率决议前夕，“小非农”ADP数据显示美国劳动力市场出现积极信号：截至11月22日的四周内，私营雇主平均每周新增4750个岗位，扭转了此前连续四周的就业流失态势。这一回升虽幅度有限，但缓解了市场对就业市场持续疲软的担忧，为评估经济韧性与货币政策走向提供了关键参考。就业市场的短期波动仍凸显其复杂性。

　　美国第三季度就业成本指数年率降至3.5%，创逾四年新低，环比增速也低于预期。数据反映招聘放缓、裁员增加及自愿离职率降至2020年以来最低水平，表明劳动者信心减弱、市场流动性下降。经通胀调整后的实际薪酬增长乏力，凸显就业市场正从紧张转向平衡。这一趋势为美联储抗通胀提供了支持，也预示未来消费动能可能受限。

　　美国上周首次申领失业救济人数增加4.4万人，创2020年以来最大增幅，主要受加州、伊利诺伊州等人口大州推动。然而，同期续请失业金人数骤降至184万人，创八个月低点及四年来最大单周降幅。这一分化可能反映短期波动性或地域性因素影响，虽初请数据提示局部就业压力，但续请下降或暗示失业者再就业有所加快，劳动力市场结构仍待观察。

　　四、美元指数

　　结合当前宏观信息来看，美元指数短期内可能面临一定的下行压力。核心PCE通胀数据符合预期且个人支出停滞，就业市场出现薪资增速放缓、首申人数激增等降温信号，这些均表明美国经济动能有所减弱，为美联储后续考虑降息提供了数据支撑。白宫经济顾问哈塞特也强调政策需依赖数据，且提到若AI投资能带来正向供给冲击，可能推动长期利率下行。虽然“小非农”ADP就业短暂回暖，但整体劳动力市场紧张态势正在缓解，通胀压力趋于缓和。在此背景下，市场对美联储货币政策转向的预期可能逐渐升温，美元指数在中短期内或将承压震荡，存在向主要均线回落的可能性。不过，续请失业金人数显著下降等结构性矛盾也意味着经济韧性尚存，美元下行空间或受限制，整体走势仍需关注后续经济数据对利率路径的进一步指引。

　　五、库存

　　芝加哥商业交易所公布报告显示，12月12日COMEX金库存3596.78万盎司，较前一周减少34.29万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，12月12日COMEX银库存4.53亿盎司，较前一周减少了371.09万盎司。

　　六、ETF持仓

　　截至12月12日，SPDR持仓量为1053.11吨，与前一周相比增加了2.86吨，基金持仓有所增加。截至12月12日，SLV持仓量为16102.90吨，与前一周相比增加了177.69吨，基金持仓有所增加。

　　七、国内期货市场持仓

　　截至12月12日当周，沪金主力期货持仓量为203874手，较上周增加6921手；沪银主力期货持仓量为414777手，较上周减少37542手。

　　八、技术分析

　　从技术分析来看，黄金与白银当前均呈现明确的中期多头趋势,黄金方面，呈标准多头排列，价格持续运行于各均线上方，调整阶段未有效下破短期均线，多头承接力较强，且上涨过程中成交量同步放大，资金参与度提升，巩固了上行节奏；白银走势弹性更显著，呈现均线完全多头发散状态，价格持续脱离均线支撑，回调幅度有限且快速收复失地，量能在上涨阶段显著放大，反映资金做多动能充足。整体来看，两者当前均处于趋势性上涨通道，短期波动属于上升过程中的正常整理，技术面暂未出现空头反转信号，中期方向均以向上为主。

　　写作日期：2025年12月15日