白银、锌、LPG

　　白银：昨日白银再创新高，伦敦银加速上涨至64.3美元/盎司，多头趋势明显。驱动来看，白银目前现货矛盾难解，国内库存处于历史低位，同时海外lease rate小幅升高，上海伦敦均面临挤仓风险。而昨日FOMC会议没有更高的点阵图，设想的鲍威尔强硬表态也未出现，打消了市场拉涨前的顾虑，加速行情上涨。往后看我们认为白银逻辑较为清晰，继续看强，但技术曾面关注65美元压力位。

　　锌：内外盘共振，锌价短期偏强。昨日夜间伦锌出现大涨，一度突破3200美元上方，也带动沪锌强势上行。今年以来，伦敦出现了较往年更为异常的溢价结构，10月份LME 0-3升贴水一度飙升至300美元/吨以上，预示着海外现货供应紧缺。此后LME 0-3升贴水高位回落，但一直维持在150美元/吨附近，表明国内出口已开始缓解海外供应紧缺问题，最严重阶段已经过去。但需要注意的是，尽管出口窗口阶段性开启，国内货源向海外持续流出但交仓量级相对有限，LME累库节奏缓慢，显性库存仍然处于历史低位，海外库存结构性风险依然存在，一定程度上也抑制了空头的入场情绪。我们认为，今年出现的供应紧张更多是局部性的，并非结构性的。明年锌元素依然存在过剩预期，但国内现实端过剩年内已经兑现，弱预期应有所修正，短期来看利空因素较为受阻。叠加TC Benchmark博弈阶段供应端扰动增强，价格存在一定向上弹性，关注阶段性交易机会。

　　LPG：成本下探、需求走弱与仓单压力共振，PG夜盘大幅下挫。截至昨夜收盘，PG2601合约4108元/吨，较前一交易日收盘价下跌2.65%。一是原油走低，成本端支撑弱势；二是市场消息称1-2月多套PDH装置集中停车检修，预期化工需求走弱；三是PG新增880手仓单，仓单压制盘面下行。后续，我们认为PG近月短期内或将在仓单压力下维持低位震荡。一方面，当前最低可交割品为山东民用气4400元/吨，基差292元/吨，进一步走扩空间有限；另一方面，外盘受中东货源供应紧张、燃烧旺季等因素影响，FEI、CP纸货维持强势，进口成本支撑偏强。此外，建议密切关注PDH装置负反馈的实际兑现情况。中长期来看，在中东、美国供应增量逐步兑现的背景下，2026年丙烷格局进一步宽松，预计市场重心下行压力仍存。

　　托底信号浓，提质增效进

　　观点分享：昨日闭幕的中央经济工作会议进一步明确了明年经济工作的方向和任务。边际来看，除了延续政治局会议精神，持续强调譬如科技创新等领域内容外，较政治局会议在市场关注的一些领域有新的细化：①传统稳增长领域，重新释放了诸多稳增长信号，超出市场预期。包括明确提及“灵活高效运用降准降息”，要求“保持流动性充裕”，对宏观资产均有明确的流动性正向利多。财政方面要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计明年赤字率将维持，总赤字规模继续温和扩张。财政继续发力将给市场带来总需求预期的正向引导。此外，政治局会议未提及的房地产也重回视野，聚焦“控增量、去库存、优供给”，并结合内需任务中提到的“高质量推进城市更新”以及“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，有利于改善下半年以来投资明显拖累经济的现状。在市场较为关注的“两新”、“两重”方面用了“优化”实施意味着将不会直接完全退出，均有利于增长预期的改善。②在物价方面，在多个领域提到涉及物价或反内卷方面的工作，显示政策重视的态度。譬如在工作总方向上提出“纵深推进全国统一大市场建设”；货币政策方面明确提出“把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量；在明年第三项重点任务“改革”领域，提到“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式竞争”。预计明年物价修复的确定性将进一步增加。③在明年工作整体的布置上，继续落实政治局会议“提质增效”的方向，通过五个“必须”体现出明年政策除了稳增长以外，还注重“跨周期”的结构性调整。比如必须政策支持和改革创新并举，必须放得活又管的住，必须投资于物和投资于人结合，等等。整体上，明年经济工作更清晰的路径指向经济有望延续趋稳，物价等短板修复，经济发展的质效更加显现。

　　*温馨提示：以下所列为各相关品种的报告目录。如您希望查看报告内容，请点击下方小程序卡片。

　　黄金：如期降息

　　白银：再创新高，突破60

　　铜：美元回落，价格上涨

　　锌：震荡偏强

　　铅：国内库存增加，价格承压

　　锡：供应再出扰动

　　铝：重心上移

　　氧化铝：供需过剩未改

　　铸造铝合金：跟随电解铝

　　铂：开始补涨，关注前高能否突破

　　钯：震荡上行

　　镍：结构性过剩转变，博弈矛盾并未改变

　　不锈钢：供需延续双弱运行，成本支撑逻辑增强

　　碳酸锂：去库持续叠加大厂复产未定，高位震荡

　　工业硅：关注新疆地区天气情况

　　多晶硅：盘面高位震荡格局

　　铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高

　　螺纹钢：表需数据偏弱，低位震荡

　　热轧卷板：表需数据偏弱，低位震荡

　　硅铁：现货价格短期坚挺，宽幅震荡

　　锰硅：现货价格短期坚挺，宽幅震荡

　　焦炭：宽幅震荡

　　焦煤：宽幅震荡

　　原木：低位震荡

　　对二甲苯：需求季节性转弱，供应仍偏紧，高位震荡市

　　PTA：成本支撑，月差正套

　　MEG：趋势偏弱，关注计划外检修

　　橡胶：震荡运行20251212

　　合成橡胶：区间运行

　　沥青：原油弱势反复，BU低位运行

　　LLDPE：单边下跌，基差再度转弱

　　PP：上游抛压，粉粒料价差倒挂

　　烧碱：不宜追空

　　纸浆：宽幅震荡20251212

　　玻璃：原片价格平稳

　　甲醇：承压运行

　　尿素：区间运行

　　苯乙烯：短期震荡

　　纯碱：现货市场变化不大

　　LPG：仓单压制，大幅下挫

　　丙烯：现货持稳，主力跟随成本下探

　　PVC：趋势仍偏弱

　　燃料油：继续下跌，弱势仍在

　　低硫燃料油：夜盘弱于高硫，外盘现货高低硫价差小幅反弹

　　集运指数（欧线）：短期情绪偏乐观，中期震荡市

　　短纤：中期有压力，多TA空PF持有20251212

　　瓶片：中期有压力，多TA空PR持有20251212

　　胶版印刷纸：观望为主

　　纯苯：短期震荡为主

　　棕榈油：减产未明确，反弹高度有限

　　豆油：美豆驱动不足，豆油震荡为主

　　豆粕：美豆收涨，连粕偏强震荡

　　豆一：调整震荡

　　玉米：关注现货

　　白糖：区间震荡

　　棉花：震荡偏强关注下游需求20251212

　　鸡蛋：震荡调整

　　生猪：降温提涨不及预期，仓单增量

　　花生：关注油厂收购