有色早评|2025年12月9日

　　铜

　　铜价有效突破在美元指数和美债利率企稳的情况下暂缓，主要源于宏观方向的不确定性。

　　宏观环境上，美联储候选人哈塞特言论引发降息预期回落，美债利率和美元指数小幅回升抑制市场，市场流动性伴随美股下跌短线趋紧；国内方面，10月社会融资规模与信贷投放规模较历史同期水平仍显偏弱，这使得投资消费环境有所放缓；2025年11月份中国制造业采购经理指数为49.2，环比上升0.2，仍处枯荣线以下，但生产、订单指数都出现了增长，整体相对有所改善。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润有所回升，前期冶炼厂检修后爬产，检修结束后部分企业产量恢复速度较快，再生铜原料供应增加，整体供应11月有所回升。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；国内市场电解铜现货库存16.45万吨，较27日降0.71万吨，较1日增0.60万吨；下游企业逢低采购，价格的上行抑制一定需求，库存回升，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　铜价在短期美元指数和美债利率走强的背景下再次小幅回落，宏观走势尚不明朗，长期向上的情况下，警惕短期风险。

　　铝

　　铝 2025.12.9

　　美联储12月降息25bp概率升至89%，降息预期持续上行，议息会议临近。日央行行长称若经济活动和物价的预测如期实现，将根据经济和物价的改善情况继续上调政策利率，引发日央行加息预期，美日利差有收窄预期，全球流动性存在收紧风险，关注12.19日日央行是否加息。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，周度表需环比-1.6至92.1万吨，铝锭+铝棒库存环比-0.4至72.4万吨，国内库存去库，现货小幅贴水。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，10月新增装机12.6GW，同比-38.3%。白色家电12月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。

　　整体来看，美联储12月议息会议临近，降息预期几乎充分计价，资金有避险止盈的可能，日央行加息预期引发全球流动性收紧担忧，需持续关注美日利差。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产(-16万吨)，Mozal因电力问题明年计划减产(-40万吨)，印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主。国内氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，建议等待减产兑现给出空间后再进场做空。

　　1.【美联储12月降息25个基点的概率为89.4%】SHMET12月09日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为89.4%，维持利率不变的概率为10.6%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为68.5%，维持利率不变的概率为7.8%，累计降息50个基点的概率为23.8%。

　　2.【11月中国未锻轧铝及铝材出口量为57.0万吨】SHMET12月08日讯，海关总署最新数据显示，2025年11月，中国未锻轧铝及铝材出口量为57.0万吨，10月为44万吨；1-11月中国未锻轧铝及铝材累计出口量为558.9万吨，同比下降9.2%。

　　锌

　　锌 2025.12.9

　　美联储12月降息25bp概率升至89%，降息预期持续上行，议息会议临近。日央行行长称若经济活动和物价的预测如期实现，将根据经济和物价的改善情况继续上调政策利率，引发日央行加息预期，美日利差有收窄预期，全球流动性存在收紧风险，关注12.19日日央行是否加息。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内库存环比-0.2至13.2万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存持续累库。

　　总体来说，美联储12月议息会议临近，降息预期几乎充分计价，资金有避险止盈的可能，日央行加息预期引发全球流动性收紧担忧，需持续关注美日利差。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存持续累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状(部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少)，内外比价修复会是一个较长周期的叙事。国内12月存减产预期+库存去库，沪锌价格偏强运行。

　　1.【中国中冶：拟607亿元出售中冶置业、中冶铜锌等资产给五矿地产控股和中国五矿】SHMET12月08日讯，中国中冶(601618.SH)公告称，公司拟将所持有的中冶置业100%股权及对中冶置业的标的债权，有色院、中冶铜锌、瑞木管理100%股权，中冶金吉67.02%股权，以及华冶杜达100%股权出售给五矿地产控股和中国五矿。交易价格为606.76亿元。本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组，已达到股东会审议标准，需提交股东会审议批准。通过本次交易，公司将剥离非核心资产并优化配置资源，有利于优化公司业务结构、聚焦核心主业、提升核心竞争力与持续盈利能力。未来，公司将聚焦冶金工程、有色与矿山工程建设和运营、高端基建、工业建筑和新兴产业等领域，推动业务实现高质量发展。

　　镍

　　镍 2025.12.09

　　昨日沪镍主力合约收盘价117800元/吨，涨跌幅-0.19%。金川镍升贴水升+50至4950元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+0.28至-190.98美元/吨。

　　供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，同时对非法采矿进行了一定打击。但原有规划项目建设并未中止。精炼镍冶炼端近期有减产动作。

　　需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，三元需求近期有所回落。

　　整体来看，资源端目前印尼有部分动作限制了镍资源供应，但原有项目建设并未停止，短中期整体影响有限。加工端，国内精炼镍产线有所减产。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求弱势。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。过剩的产能与偏弱的需求仍对价格有明显的压制。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【当升科技：全固态电池用关键材料已实现20吨级以上批量供货】当升科技在互动平台表示，公司全固态电池关键材料技术和客户开发进展顺利。全固态正极材料方面，公司全固态专用超高镍多元材料在全固态电池当中的性能发挥(循环、容量等)已经接近液态电池的水平，可满足超过400Wh/kg电池能量密度需求，远超当前液态电池的能量密度水平。超高容量富锂锰基材料可使全固态电池能量密度达到500Wh/kg，性能行业领先。固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、氧化物、卤化物等不同技术路线，已率先开发出氯碘复合的新型硫化物电解质，在保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，有效解决固固界面接触难题，产品已在头部客户进入批量验证阶段。2025年前三季度，公司全固态电池用关键材料已实现20吨级以上批量供货。(当升科技)

　　不锈钢

　　不锈钢2025.12.09

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12540元/吨，涨跌幅+0.00%。无锡现货基差升水+140至740元/吨；主力合约持仓-3729至85685手；仓单-63至61556吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+4.5至893元/镍点，镍铁价格有企稳回升的迹象。

　　供应端，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。

　　需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且当前属于不锈钢需求淡季，需求表现相对偏弱。

　　原料端，镍铁价格出现止跌回升的迹象，不锈钢成本或企稳。不锈钢加工端有主动减产动作。但由于需求端偏弱，上方压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。

　　1、【2025年11月国内不锈钢宽幅板卷粗钢产量251万吨，环比减少13万吨】据51bxg调研统计，2025年11月国内规模以上不锈钢企业宽幅板卷粗钢量为250.6万吨，环比减少13.4万吨，减幅5.1%；同比增加4.4万吨，增幅1.8%。(51bxg快讯)

　　2、【2025年11月国内不锈钢窄带粗钢产量51万吨，环比增加3万吨】据51bxg调研统计，2025年11月国内规模以上不锈钢企业窄带粗钢产量为51.2万吨，环比增加3.1万吨，增幅6.4%；同比增加2.1万吨，增幅4.3%。(51bxg快讯)

　　碳酸锂

　　碳酸锂2025.12.09

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价94840元/吨，涨跌幅+1.76%。主力合约持仓+32453至593129手，仓单+2198至13120吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-400至90700元/吨，工业级碳酸锂报价-400至89250元/吨。锂精矿均价+15至1173美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量维持2.2万吨以下，部分盐湖季节性减产。近期非洲尼日利亚，津巴布韦两国社会环境动荡，当地锂矿供应风险上升。

　　需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格继续上涨。11月新能源乘用车市场零售132.1万辆，同比增长4.2%，环比增长3.0%；1-11月累计零售1,147.2万辆，增长19.6%。新能源汽车需求增速有显著放缓。

　　库存端，国内显性总库存维持去库趋势，总库存降至11.5万吨以下，冶炼厂与中游环节小幅去库，下游环节在补库。仓单继续回升。

　　碳酸锂海外由于非洲局势，当地锂矿供应风险上升。供应端锂辉石与锂云母产量小幅回升，盐湖季节性减产，总产量维持高位。需求端下游锂电排产维持高位，有主动补库的动作，整体库存仍呈现去库状态。终端需求方面，新能源汽车销量增速有所放缓。在短期供需缺口持续，库存维持去库趋势，以及中长期储能需求增长带动碳酸锂供需格局趋紧的预期被证伪前，预计碳酸锂维持高位震荡。

　　1、【大中矿业：鸡脚山锂矿经自然资源部评审备案的资源总量约4.9亿吨，对应碳酸锂当量约324万吨】大中矿业在互动平台表示，鸡脚山锂矿经自然资源部评审备案的资源总量约4.9亿吨，对应碳酸锂当量约324万吨，设计露天开采规模为2000万吨/年，结合行业实践及公司试验数据，预计每年2000万吨原矿可产出约8万吨碳酸锂，具备显著的规模优势。公司已于今年10月获得自然资源部颁发的湖南鸡脚山锂矿《采矿许可证》，有效期30年。(大中矿业)

　　2、【Anson Resources与Nusano签署核用锂供应谅解备忘录】澳大利亚安森资源公司(Anson Resources)周一表示，它与总部位于犹他州的Nusano公司签署了一份不具约束力的谅解备忘录(MoU)，将为其供应核工业及先进制造领域应用的氯化锂。根据谅解备忘录，Anson将从其位于犹他州的Green River项目提供氯化锂样品用于合格性测试，双方同步推进谈判，拟达成一项为期五年的正式协议，年供应量至少相当于300吨碳酸锂当量(LCE)。Nusano是一家私营公司，计划使用安森的氯化锂作为原料，使用专有的分离技术为核行业应用生产锂-6和锂-7同位素。(SHMET)

　　3、【11月新能源乘用车销量同比增长4.2%】11月新能源乘用车生产达到175.7万辆，同比增长18.3%，环比增长6.3%；1-11月累计生产1,378.8万辆，增长28.6%。11月新能源乘用车批发销量达到170.6万辆，同比增长18.7%，环比增长5.8%；1-11月累计批发1,375.6万辆，增长28.3%。11月常规燃油乘用车批发销量达到129万辆，同比下降14%，环比下降2%；1-11月累计批发1301万辆，下降3%。11月新能源乘用车市场零售132.1万辆，同比增长4.2%，环比增长3.0%；1-11月累计零售1,147.2万辆，增长19.6%。(乘联会)

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