宏观&金工早评 | 2026年9月2日

　　股 指

　　地缘和美债风险继续发酵，股指面临压力

　　昨日股指分化，IH和IF偏稳，IC和IM调整，两市成交量2.03万亿。

　　外围环境上，美伊局势再度升级，油价大涨，美债利率大涨。面对利率的不断上升，美股科技股不管是硬件还是CSP普跌。

　　A股昨日电子板块领跌，海外地缘油价风险带动科技股新一轮调整，但是应用板块AI视频题材昨日延续了上涨，非科技板块继续轮动，银行和农业板块持续性较好，昨日煤炭有色等周期板块调整。

　　最新PMI边际好转，但订单改善仍然主要来自出口，国内建筑业PMI仍然极弱。市场对于地产新政反馈较为负面，认为回款拉长将使高杠杆企业承压。经济K型分化仍然在加剧。

　　资金面上，由于美伊局势和油价大涨，美联储9月加息概率上升至68%，中美利差压力继续加大，国内实体需求偏弱金融市场流动性仍宽松，Dr007和R007昨日走弱。

　　结论：股指长期逻辑是政策面资金面在科技革命背景下推动的慢牛，主要担忧是地缘通胀压力拉高融资成本，从而使当前的科技Capex强度难以持续，短期地缘僵局和油价上涨造成海外利率压力继续上升，AI叙事目前处于分歧阶段，逐渐顶不住利率压力，股指短期或有调整风险。

　　贵金属

　　贵金属日内整体呈现高位承压、单边回落的偏弱走势，在美元指数和美债利率的回升抑制下，金价银价同步走弱，前期高位震荡格局被打破，整体进入政策预期重定价的偏弱阶段。

　　政策与利率端，市场持续消化杰克逊霍尔会议偏紧预期，叠加美联储官员续放鹰派表态，市场加息概率进一步抬升，实际利率持续走高形成核心压制。沃什此前表态明确锚定通胀优先目标，强调通胀未达标前货币政策保留收紧空间，并未给出宽松信号；叠加日内多位美联储官员重申高利率维持更久的立场，9月加息定价概率持续上行。受此影响10年期美债收益率上行突破4.78%，长端利率中枢再度抬升，压制贵金属估值。

　　全球债市同步走弱，欧美日长端债券集体遭遇抛售，全球无风险利率共振上行，进一步收紧大类资产定价环境。此前美债依靠财政回购、TGA资金托底的情绪红利消退，市场重新交易通胀粘性与政策收紧逻辑，全球流动性边际收紧，对长久期、无息资产的贵金属形成系统性压制。

　　油价端再度推升通胀预期，进一步压缩美联储宽松空间，间接利空贵金属。美伊地缘冲突再度升级，美方推进对伊朗军事限制打击，中东供给风险持续发酵，日内国际油价大幅跳涨，地缘反复扰动下，市场通胀回落逻辑彻底证伪，输入性通胀预期反弹，使得美联储无法转向宽松，持续强化高利率约束。

　　日元再度贬值、前期汇市干预效果彻底失效，美元指数顺势企稳反弹。日债收益率同步飙升，日本财政货币风险再度积聚，套息交易资金持续回流平仓，加剧全球流动性扰动。同时贵金属盘面呈现明显资金流出特征，高位投机多头集中减仓了结，叠加宏观利空集中发酵，市场避险买盘退潮，金银承压加速下行，白银波动率显著大于黄金，跌幅进一步扩大。

　　整体来看，当前贵金属核心交易逻辑已经切换为高利率延续+通胀粘性反弹+全球流动性收紧，多重利空共振下高位压力持续释放。短期行情彻底进入偏弱修复阶段，后续重点跟踪美国非农就业数据、美联储官员持续表态以及中东地缘变化，整体预计维持偏弱震荡的格局。

　　国 债

　　国债期货全线收涨，30年期主力涨0.22%报116.13元，10年期涨0.07%报109.40元。人民币中间价报6.7809，较上日上调19基点。10年国债活跃券降至1.684%，超长期国债活跃券降至2.1685%，超长端下行幅度更大，30-10年期限利差小幅收窄。

　　跨月后资金面转松，叠加基金全天持续净买入，早盘做多情绪明显抢跑。央行虽大额净回笼4690亿元，但隔夜资金价格一度回落至1.34%附近，10年国债260010基本平开于1.687%后震荡走低。盘中头部基金与部分股份制集中扫入超长债，30年2600004从2.18%一路下行至2.1666%，超长端明显走强；银行配置盘则借机止盈兑现前期收益，成为长端主要卖方。午后股市震荡微跌，10年国债在买盘推动下缓慢下行至1.6845%附近，国债期货全线收涨，TL主力涨0.22%。期货收盘后现券买盘延续，10年尾盘成交在1.6840%，全天曲线呈超长端领跌的平坦化下行。

　　现券长短端收益率多数下行，10年国债降至1.684%，超长期国债降至2.1685%。央行开展50亿元7天和3590亿元隔夜逆回购，单日净回笼4690亿元。资金面均衡偏松，DR001下行6BP至1.36%，DR007下行3BP至1.38%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。今日央行净回笼4690亿元，更多是回收跨月冗余流动性，隔夜利率回落至1.36%附近，构成债市最直接支撑。微观结构上，银行配置盘在低位兑现收益，基金、保险与券商为买方主力，10年国债主力买入集中在基金、保险和证券，银行为主力卖出方；大行在连续四个半月净卖出超长债后，近两周卖出压力缓和，超长端因此获喘息。短期利多包括资金面宽松、基金配置需求旺盛、权益偏弱带来的避险情绪以及注资特别国债的托底效应；利空则来自刺激政策加码预期、政府债供给压力和大额净回笼的边际扰动。短期债市震荡偏强格局有望延续，关注央行操作节奏、资金利率及财政发债节奏变化。

　　基 差

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