本文首发于2025年12月5日

　　导语

　　11月国际油价下滑幅度有限，成本端对沥青价格的利空有所减弱，但沥青需求减少，叠加资源供应充裕，沥青现货价格仍承压下行。进入12月份，虽然沥青供需均延续季节性下滑走势，但需求下滑幅度或大于供应下滑幅度，加之国际油价和原料贴水下跌，12月沥青均价或继续走低。

　　沥青均价屡创年内新低 市场心态偏空

　　在多重利空因素影响下，11月沥青均价再创年内新低，明显利空市场情绪。11月全国沥青月均价为3457元/吨，环比下跌205元/吨或5.61%。11月份美国政府停摆、俄乌和谈不断推进对油价产生利空，WTI月均价环比下跌0.82%，但相较之前来看，成本端对沥青价格的利空已明显减弱。然而，随着国内气温的不断下降，北方地区施工逐步减少，沥青刚性需求呈现季节性下滑趋势，但11月沥青产量仍处在同期偏高位水平，供应端依旧施压现货市场。

　　进入12月份，国际油价和原料贴水或继续下跌，加之需求下滑幅度将大于供应下滑幅度，预计沥青均价将延续下跌走势。

　　1、成本利空沥青价格

　　尽管美联储降息预期增强，美元走弱为油价提供支撑；但是，俄乌问题和谈进入实际阶段，且南美问题也在谈判，地缘溢价回吐；同时，沙特在12月继续增产，石油需求弱化、累库压力较大，油市基本面整体偏弱，原油价格或依然承压，12月波动重心将小幅下移1.5美元/桶。

　　此外，马混等主要的沥青生产原料贴水价格进一步下跌，12月贴水成交在-14美元/桶至-15美元/桶，较11月贴水价格下滑3美元/桶至4美元/桶。因此，成本端将继续利空沥青价格。

　　2、需求下滑利空沥青价格

　　沥青刚性需求具有明显的季节性特点，主要受降雨和温度的影响。随着气温下降，东北、西北、华北及山东地区陆续进入取暖季，东北、西北及华北的北部地区道路项目已经停工。由于今年气温整体高于往年同期，11月华北、山东及华中北部地区道路项目仍有赶工，但进入12月，国内气温将进一步下降，预计上述区域沥青需求将明显减少；从施工季节性规律来看，华南、西南地区即将进入施工旺季，但考虑到今年终端资金普遍偏紧，中小型项目开工情况仍受到资金掣肘，南方需求增量不足，难以扭转需求整体下滑走势。预计12月国内沥青刚性需求将下滑至259万吨，环比减少11万吨或4.12%。

　　3、资源供应充裕施压市场价格

　　12月沥青计划排产将出现下滑，但下滑幅度有限，据卓创数据统计，12月全国沥青计划排产228.2万吨，较11月计划排产减少5.5万吨或2.35%；尽管12月沥青计划产量环比出现减少，但同比仍高出10.84%，且由于目前地方炼厂配额生产沥青仍维持盈利状态，导致沥青产量下滑幅度明显小于往年同期。2020-2024年期间，12月份的沥青产量同比下滑幅度在11%-16%之间，2025年12月沥青产量2.35%的下滑幅度将导致产量仍维持偏高位水平，资源供应充裕施压沥青现货价格。

　　综合来看，12月国际油价波动重心继续下移，叠加稀释沥青贴水价格下行，成本端仍将施压沥青现货价格；虽然沥青供需均将呈现季节性下滑走势，但预计需求端下滑幅度将大于供应端下滑幅度，沥青基本面也将表现偏弱。另外，沥青冬储仍未大面积启动，市场心态依旧谨慎偏空，预计12月沥青现货价格仍将延续下跌走势，月均价或跌至3310-3320元/吨。