【20251120】铅：储能带来的价值重估

　　基本面来看，近期国内铅市场属于供减需增的格局。需求端，上周铅蓄电池企业开工率继续上升1.34至70.56%，近期储能大电池订单旺盛，根据我们测算，储能领域需求将贡献26年全球铅消费0.37%的增速。供应端，虽TC维持低位，但近期铅、白银价格回升带来炼厂的利润改善，原生开工率维持高位，但年尾开工呈现季节性下降；再生开工率此前大幅回升但上周再度下降2.5个百分点至48.2%，主因今年环保限制严格，另外河南等地出台对国五及以下运输车辆管控新政，限制了废电瓶到货，整体开工受限。

　　库存方面，目前虽内外库存水平仍存巨大差距，但铅锭进口窗口维持关闭，国内货源若趋紧难快速依托进口缓解。

　　目前储能带来的需求增长属于长期叙事，整体抬升铅价估值，而短期供应增量有限，因此建议关注此次铅价回调后的带来的中长期布多机会。

　　月度平衡

　　市场热点

　　储能用铅炭电池发展前景

　　电化学储能市场中，铅炭电池依托其安全性能及低成本优势维持相对刚性的需求占比（2023年约2%）；而随着技术发展，其在2025年打开了市场应用场景——人口密集地区或工业园区周边的工商业储能、人工智能计算中心储能，其市场渗透率仍有望提升；

　　根据测算，铅炭电池因添加碳材料，铅占比略降，按1GWh需耗铅1.2万吨计算，2026年全球铅炭电池带来的铅需求增量将达5万吨；

　　此部分增量将贡献全球铅消费0.37%的增速，可见该领域在未来几年将持续带来铅需求的增长空间。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　主要行业新闻

　　【超威铅炭储能项目顺利并网】近日，由超威集团旗下浙江超威电力有限公司（简称“超威电力”）建设的远望储能科技农光互补铅炭储能项目顺利通过国家电网的验收，并实现一次性成功并网。远望储能项目位于山东省泰安市，是山东省2025年绿色低碳高质量重点发展项目、省源网荷一体化试点项目。项目成功并网后能够为110MWp农光互补项目提供配套储能服务，有效提升区域电网的电能质量、系统稳定性与可再生能源光伏的消纳能力，为山东泰安市工业、商业及居民用电提供可靠支持。

　　【电动自行车强制性产品认证管理，不满足者12月1日起禁售】为深入贯彻落实电动自行车强制性国家标准，切实保障人民群众生命财产安全，近日，国家认监委发布《关于严格电动自行车强制性产品认证管理的公告》（2025年第25号），对电动自行车生产、销售作出明确规定。《公告》明确，各电动自行车指定认证机构对依据旧版本标准出具的有效CCC认证证书，于2025年12月1日全部予以注销；对依据旧版标准出具、处于暂停状态且不能恢复有效的CCC认证证书，于2025年12月1日全部予以撤销。各电动自行车销售企业自认证证书注销、撤销之日起不得继续销售。

　　【关于金坡铅锌矿复产的公告】据云南罗平公告，2025年11月15日，普定县应急管理局出具了《关于同意普定县德荣矿业有限公司金坡铅锌矿恢复生产的批复》。通知称：金坡铅锌矿复产申请已收悉，经查，该矿山已办理安全生产许可证延期，制定复工复产工作方案，落实各项安全措施，达到恢复生产条件。此前，金坡铅锌矿采矿许可证于2024年12月25日到期，并自到期日即停止一切采矿活动。

　　数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

　　铅精矿产量及加工费

　　铅精矿全国平均加工费300元/金属吨，较上周持平；进口矿加工费平均-135美元/干吨。

　　南方部分省份铅精矿相对紧缺，但10月原生铅炼厂原料库存天数26天，较9月上升2天，整体位于较高水平。

　　整体上，短期铅炼厂仍以追求副产品综合效益为主，仍有意向含银及小金属的铅精矿支付更低的加工费，部分26年长单TC已跌至-160~-200美元/干吨。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　铅精矿进口

　　2025年9月铅矿砂及其精矿进口量为15.06万吨，环比增加11.72%，同比下降7.21%，累计进口107.83万吨，累计同比增长21.7%；

　　截至11月14日，港口库存量2.09万吨，环比上升0.76万吨。

　　从铅精矿进口盈亏情况看，10月冬储季铅精矿进口亏损快速扩大，但同时港口库存累积，侧面反应铅精矿虽紧但不缺。预计国内炼厂高需求下，进口量仍可保持相对稳定。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　原生铅生产情况

　　11月13日当周原生铅企业开工率67.57%，环比持平，同比上升2.57个百分点。

　　原生铅企业近期在副产品加持下利润迅速上升至300元/吨，逆转上月亏损状态；企业周度成品库存6700吨，整体维持低位水平。

　　国内原生铅生产持稳高位，但12月季节性检修期，预计产量小幅下行。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　再生铅生产情况

　　11月13日当周再生铅企业开工率48.2%，环比回落2.5个百分点，同比上升2.56个百分点。主因河南地区因环保管控影响原料到货，开工下滑。

　　从利润来看，本周再生铅企业利润再度回落，规模企业综合利润在200元/吨左右，而中小规模企业再度回至盈亏平衡点附近。再生铅厂成品库存维持低位，挺价情绪较浓，废电瓶价格小幅松动。

　　另外，本周华东地区某大中型再生铅冶炼企业因公司污水处理站MVR设施拆除后尚未完成改造、安装，不符合相关规定，当地生态环境厅决定不予许可危险废物经营许可证换证申请。日影响量约300吨。

　　整体上，再生铅炼厂生产情况仍受环保等影响存在不确定性，加上生产利润再度回落至盈亏平衡附近，预计年内再生铅开工率难继续上行。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　含铅废料情况

　　本周受铅价持续下跌影响，加上短期原料库存相对充足，再生铅炼厂实施压价采购，部分中小型回收企业畏跌出货转为积极，导致废铅酸蓄电池短期价格松动。

　　随着北方冬季来临，气温持续走低，汽车用铅酸蓄电池进入报废旺季，但华东地区部分废铅酸蓄电池回收企业反映本周电瓶报废量持续减少，整体来看废电瓶价格下跌空间仍有限。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　初级加工端

　　11月13日当周铅蓄电池企业开工率70.56%，环比上升1.34个百分点，同比下降4.91个百分点。由于前期企业检修等因素开工低迷，今年年末铅蓄电池呈现逆季节性表现，我们认为一方面有年末追产值因素，另一方面，近期龙头铅蓄电池企业储能大电池订单相对旺盛。

　　10月铅蓄电池企业成品库存24.5天，较上月增长4.8天；经销商成品库存41天，较上月增长1.3天。成品库存压力仍较大。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　库存情况

　　截至11月19日，LME铅锭库存总计报26.45万吨，环比累库3.9万吨，连续两周大幅累库。

　　截至11月20日，五地铅锭社会库存总量3.77万吨，环比去库0.09万吨。

　　截至11月14日，SHFE铅库存总计4.28万吨，环比累库4208吨。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　结构

　　沪铅价差结构

　　截止本周四，国内现货平均报对沪铅主力01合约贴水130元/吨，较上周收窄140元/吨。

　　结构上看，沪铅整体维持Contango结构，近期C结构有小幅走强趋势。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　伦铅价差结构

　　结构上看，外盘LME维持Contango结构，但近期LME铅0-3贴水呈现收窄趋势，周四在-27.39美金/吨。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　截至11月20日，沪伦比值小幅升至8.55，除汇比1.21。

　　现货进口盈亏运行于-300元/吨附近，进口亏损收窄，但进口窗口仍未打开。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　伦铅持仓与仓单集中度

　　LME的FuturesBandingReport显示近月换月后持仓集中度下降，整体近期多空持仓均有小幅加仓。

　　CashReport、WarrantBandingReport显示交割周Cash及Tom集中度较高，但仓单集中度暂无。

　　【Pb】WarrantBandingReport和FuturesBandingReport

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

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