有色早评|2025年12月5日

　　铜

　　铜价有效突破在美元指数和美债利率企稳的情况下暂缓，主要源于宏观方向的不确定性。

　　宏观环境上，伴随美联储鸽派言论和美股的止跌反弹，流动性风险暂缓，美国就业数据和PMI数据加深降息预期，日欧央行与美联储表态对比加深，美元指数持走弱，但几日回落后出现企稳，同时美债利率出现了反弹迹象；国内方面，10月社会融资规模与信贷投放规模较历史同期水平仍显偏弱，这使得投资消费环境有所放缓；2025年11月份中国制造业采购经理指数为49.2，环比上升0.2，仍处枯荣线以下，但生产、订单指数都出现了增长，整体相对有所改善。宏观环境上，海内外抑制因素减弱，铜价长期驱动开始发酵，同时LME亚洲区域注销仓单近期出现大幅激增，在宏观推动的基础上贸易格局发生变化，共同推动铜价走出震荡格局。

　　铜价在美元指数和美债利率走弱的背景下，仓单注销带来情绪推动，市场开始发酵长期叙事；但宏观走势尚不明朗，长期向上的情况下，警惕短期风险。

　　铝

　　铝 2025.12.5

　　美联储12月降息25bp概率升至89%，降息预期持续上行，日央行行长称若经济活动和物价的预测如期实现，将根据经济和物价的改善情况继续上调政策利率，引发日央行加息预期，美日利差有收窄预期，全球流动性存在收紧风险。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，周度表需环比-1.6至92.1万吨，铝锭+铝棒库存环比-0.6至72.7万吨，国内库存去库，现货小幅贴水。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，10月新增装机12.6GW，同比-38.3%。白色家电12月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。

　　原料端，进口矿供应仍有增量，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。进口窗口再度打开，供应压力增加，库存持续累库，基本面仍偏空。

　　1.【欧盟推出RESourceEU计划强化关键原材料供应链，明年将启动30亿欧元资金支持】SHMET12月4日外电，欧盟委员会正式通过RESourceEU行动计划，将基于《关键原材料法案》在明年内动员30亿欧元资金支持战略性供应链项目。该计划核心措施包括：2026年初成立欧洲关键原材料中心，负责市场监测和联合采购；建立原材料平台整合工业需求并协调储备制度试点；2026年起对永磁体废料实施出口限制，并计划将铝、铜等材料纳入限制范围。目前已支持德国Vulcan Energy锂提取项目和格陵兰Malmbjerg钼项目(可满足欧洲全部国防钼需求及四分之一总需求)。欧盟还将通过"全球门户"计划在新兴市场开展联合投资，并与巴西等15个战略伙伴深化合作。(上海金属网编译)

　　2.【到2032年再生铝市场规模将扩张至910亿美元】SHMET12月04日讯，全球铝回收市场将大幅扩张，预计到2032年将达到913亿美元，因为工业消费用户积极寻求低碳材料，以降低能源成本并实现严格的脱碳目标。一份新市场分析中详细介绍了这一预测，突显了全球金属供应链的根本性转变。2024年铝回收市场价值572亿美元，预计将以6.2%的复合年增长率扩张。这种增长在结构上与再生铝的节能优势有关:生产所需的能源较原生铝大幅下降约95%。随着全球冶炼厂能源成本上升等因素导致原铝价格最近突破每吨近2,900美元的三年高点，回收利用铝的经济动机从未如此强烈。分析人士指出，欧洲持续的高电价和天然气价格严重影响了能源密集型原生铝冶炼厂的开工率，使废铝回收成为成本削减的重要选择。为了应对这一结构性趋势，全球主要生产商正在投入大量资金扩大废铝回收能力。诺贝丽斯(Novelis)正在投资约9000万美元，将其位于英国Latchford的工厂的旧饮料罐(UBCs)处理能力增加一倍。海德鲁最近在西班Torja建造了一个7万吨/年的铝回收设施，旨在用低碳合金支持建筑和运输行业。(文华财经)

　　锌

　　锌 2025.12.5

　　美联储12月降息25bp概率升至89%，降息预期持续上行，日央行行长称若经济活动和物价的预测如期实现，将根据经济和物价的改善情况继续上调政策利率，引发日央行加息预期，美日利差有收窄预期，全球流动性存在收紧风险。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内库存环比-0.4至13.4万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存持续累库。

　　总体来说，美联储12月降息预期持续上行，日央行加息预期引发全球流动性收紧担忧，需持续关注美日利差。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存持续累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状(部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少)，内外比价修复会是一个较长周期的叙事。美联储降息预期持续升温，国内12月存减产预期+库存去库，沪锌价格偏强上行。

　　1.【吴清：稳步扩大资本市场高水平制度型开放】SHMET12月05日讯，证监会主席吴清在人民日报发表署名文章《提高资本市场制度的包容性适应性(学习贯彻党的二十届四中全会精神)》指出，稳步扩大资本市场高水平制度型开放。开放包容是高质量资本市场的重要特征。要坚持以我为主、循序渐进，推动在岸与离岸市场协同发展，促进资本高效流动、要素合理配置和制度互学共鉴，提高我国资本市场国际竞争力。支持企业用好国内国际两个市场、两种资源。完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通，进一步提升外资和外资机构参与我国资本市场的便利度。加快建设世界一流交易所，培育一流投资银行和投资机构。加快推进上海国际金融中心建设和巩固提升香港国际金融中心地位。

　　镍

　　镍 2025.12.05

　　昨日沪镍主力合约收盘价117700元/吨，涨跌幅-0.03%。金川镍升贴水升+50至4900元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1.33至-196.11美元/吨。

　　供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，同时对非法采矿进行了一定打击。但原有规划项目建设并未中止。Mysteel统计11月中国精炼镍产量28392吨，环比减少14.85%，同比减少15.27%。冶炼端有减产动作。

　　整体来看，资源端目前印尼有部分动作限制了镍资源供应，但原有项目建设并未停止，短中期整体影响有限。加工端，国内精炼镍产线有所减产。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。过剩的产能与偏弱的需求仍对价格有明显的压制。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【穆赫塔扎尔：供应过剩导致2025年镍价承压2026年镍价预测走势与2025年相差不大】镍工业公司可持续发展负责人穆赫塔扎尔(Muchtazar)表示，2025年全球镍价处于相对低位，尤其是与2023年和2024年相比，其主要原因是市场供应过剩，许多冶炼厂的建设都基于电池需求将快速增长的假设，但实际需求增长并未达到预期。他进一步指出，印尼镍出口仍高度集中于中国市场——而中国受经济压力(尤其是房地产行业疲软)影响，需求正逐渐减弱，这一现状加剧了镍价承压的局面。镍价下跌使得印尼镍企业的运营利润率日益微薄。行业未来必须对此加以防范。不过，他认为2026年镍价预测走势与2025年相差不大。他预计镍价将在每吨1.4万至1.5万美元之间波动。(SHMET)

　　不锈钢

　　不锈钢2025.12.05

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12475元/吨，涨跌幅+0.32%。无锡现货基差升水+30至610元/吨；主力合约持仓-871至96076手；仓单-180至62157吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-0.5至888.5元/镍点，当镍铁价格仍未企稳。

　　当前不锈钢原料进口资源充足，价格维持回落趋势。虽然加工端有主动减产动作。但由于不锈钢需求端偏弱，上方压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。

　　1、【青山最新钼铁招标价格为22.8万元/60基吨】青山最新钼铁招标定价为22.8万元/60基吨(现款)，较上一轮招标价格下跌1.4万元/60基吨。(51bxg快讯)

　　碳酸锂

　　碳酸锂2025.12.05

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价93700元/吨，涨跌幅-1.26%。主力合约持仓-2207至560629手，仓单+770至10422吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-2300至91600元/吨，工业级碳酸锂报价-2300至90150元/吨。锂精矿均价-30至1175美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量维持2.2万吨以下，部分盐湖季节性减产。

　　需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格继续上涨。

　　库存端，国内显性总库存维持去库趋势，总库存降至11.5万吨以下，冶炼厂与中游环节小幅去库，下游环节在补库。仓单继续回升。

　　本周碳酸锂供应端锂辉石与锂云母产量小幅回升，盐湖季节性减产，总产量维持高位。需求端下游排产维持高位，有主动补库的动作。整体库存仍呈现去库状态。在短期供需缺口持续，库存维持去库趋势，以及中长期储能需求增长带动碳酸锂供需格局趋紧的预期被证伪前，预计碳酸锂维持高位震荡。

　　1、【盐湖股份：本年度碳酸锂生产计划为3000吨，该目标有望超额完成】盐湖股份12月4日在互动平台表示，目前，4万吨锂盐项目整体运行平稳，效能提升态势良好，日产量达60—70吨，纯度稳定在99.7%以上，装置连续无故障运行。公司本年度碳酸锂生产计划为3000吨，从当前进展来看，该目标有望超额完成。(盐湖股份)

　　2、【高盛看跌2026年铝和锂价格，因强劲的供应增长】高盛周三在一份报告中称，预计LME铝价到2026年第四季度将降至每吨2350美元，因为当前价格正鼓励生产商提高产量(尤其是在印尼)，其增速可能超过实际需求增长。汽车行业可能从铝转向钢材，这增加了铝价的下行风险。强劲的供应增长(主要源于中国的海外投资)推动高盛对铝、锂和铁矿石价格做出看跌预测。该行预测，到2026年底，铝、锂和铁矿石价格将较现货水平分别下跌18%、23%和17%。(上海金属网)

　　3、【天齐锂业寻求对SQM-Codelco合作案禁令，力求强制股东投票】12月04日讯，法院文件显示，天齐锂业已向智利最高法院提交了针对智利国家铜业公司(Codelco)与智利化工矿业公司(SQM)合作关系的禁令申请。天齐锂业在SQM中持有22%的股份。天齐锂业请求法院叫停该国证券监管机构的一项裁决。该裁决允许SQM的董事会(而非股东)批准与Codelco的合作联盟。天齐锂业认为，现在停止所有进展至关重要，以确保最高法院最终的裁决能够产生实际效力。(SHMET)

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