摘要

　　10月以来国内棕榈油期货呈震荡下行态势，主力合约从月初9200元/吨附近持续回落，月累计跌幅超4%，马棕油期货同步跌至十二周低位。供需面呈现供应偏松与需求疲软的双重压制：供应端，马来西亚10月产量超预期增长，前20日产量环比大增，出口未同步跟进，期末库存预期攀升，创近三年同期新高；印尼受有利天气支撑，2025年产量预计增长。需求端，印度排灯节采购旺季结束，10月棕榈油进口量预期下滑。印尼B50生物柴油政策遭矿业协会呼吁叫停，落地时间存疑，削弱生柴需求预期，市场观望情绪浓厚。叠加国际原油价格下跌削弱生物柴油经济性、林吉特升值影响出口竞争力等因素，棕榈油价格持续承压。

　　1、产地仍维持累库进程

　　根据高频数据显示，10月马棕呈现供应强劲而需求疲软格局。产量来看，南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示， 2025 年 10 月 1-31 日马来西亚棕榈油产量环比上月增加 5.55%，较 10 月 1-25 日的 2.78% 进一步扩大。这一增长主要由单产和出油率的双升驱动：单产环比增加 4.50%，出油率提升 0.20%。马来西亚棕榈油局（MPOB）9 月报告显示产量为 184.1 万吨，市场预估 10 月产量将增至 194 万吨，环比增加 5.6%，与 SPPOMA 全月数据趋势一致。反映出马来西亚棕榈油增产周期仍在延续。马来西亚棕榈油月底出口好转，根据船运机构高频数据显示，马来西亚10月棕榈油产品出口量环比增加超4%。整体来看，产量环比增幅超过出口环比增幅，马棕10月库存增加预期仍相对较强，需重点关注MPOB在月中旬发布的供需平衡报告指引，当前市场对该报告预期相对偏空。

　　2、印尼B50政策影响减弱，增产预期较强

　　2025年10月以来，印尼棕榈油市场呈现“产量增长强劲、政策预期分化、出口政策调整”的特征。GAPKI数据显示产量增长强劲，但B50政策的技术、财政与社会争议使其落地时间存疑。若政策推迟至2028年，印尼棕榈油出口空间将扩大，但国内库存压力可能加剧；若强行推进，短期出口受限与长期补贴负担将成为新的风险点。

　　供应端来看，印尼棕榈油产量持续扩张，全年增长预期上调。根据印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，2025年1-8月棕榈油累计产量达3904万吨，同比增长13.08%，其中8月产量为506万吨，虽环比下降10%，但绝对量仍处于历史高位。GAPKI进一步上调全年产量预期至5600-5700万吨（原预估5363万吨），主因油棕单产提升与新种植园投产。若按此推算，2025年印尼棕榈油产量将创历史新高，同比增幅达10%。

　　需求端来看，印尼棕榈油出口表现强劲，库存压力尚未显现。根据GAKPI数据统计，1-8月印尼棕榈油出口量达1620万吨，同比增长13.56%，8月出口量环比下降1.8%至347万吨。受产量增长与出口高位平衡影响，8月库存小幅下降1%至254万吨，连续15个月低于300万吨。不过，市场对10月后库存累积的担忧升温，因GAPKI预测产量增长将超过国内需求增量。

　　另外，B50政策推进仍存在可行性挑战。此前印尼政府计划于2026年下半年实施B50生物柴油政策（棕榈油掺混比例提升至50%），以实现能源自主并减少柴油进口。不过，B50所需的发动机兼容性测试尚未完成，能源部官员承认“研究仍需6-8个月”，技术层面难以支撑2026年实施计划。从财政压力来看，B40计划已造成的补贴缺口仍待补充，而B50将加剧该态势。另外，若原油价格进一步下滑，生物柴油与化石柴油价差扩大将加剧财政负担。同时社会层面来看，印尼矿业协会等利益集团呼吁暂停B50计划，认为其将推高棕榈油价格并挤压其他产业利润。中小农户因棕榈油价格下跌而亏损，政策预期与市场现实脱节引发社会不满。可行性分析之下，2026年如期推行B50政策的概率相对较小。

　　3、印度油脂需求格局调整，削弱棕榈油产地出口销售

　　2025年三季度印度棕榈油供需格局主要由节庆需求主导，进口量的显著增长有效保障了国内供应稳定，同时进口结构的优化也提升了应对国际市场波动的韧性。强劲的节日消费需求为国际棕榈油价格提供了底部支撑。

　　但进入10月后，印度油脂进口格局呈现“棕榈油萎缩、豆油激增”的结构性调整。核心矛盾在于：阿根廷豆油凭借政策红利形成价格优势，而印尼棕榈油受国内生物柴油需求扩张与出口限制政策制约，供应弹性下降。印度排灯节采购旺季结束后需求转弱，叠加豆油替代效应持续发酵。豆油进口量激增近四成受阿根廷豆油出口免税政策刺激，仅9月23-24日两天，印度贸易商便集中采购30万吨阿根廷豆油，这批货物将在10月至2026年3月陆续到港，进一步挤占棕榈油市场空间。

　　4、国内棕榈油供需格局变化有限

　　2025年10月，国内棕榈油市场呈现进口阶段性回升、库存压力累积、需求淡季特征显著的格局，供需双弱态势下价格承压运行。高企的进口成本抑制贸易商采购意愿，部分订单被迫推迟或取消。海关数据显示，2025年9月我国棕榈油（不含硬脂，下同）15万吨，同比减少32.2%；1-9月我国累计进口棕榈油174万吨，同比减少15.7%。随着气温下降，棕榈油在食品加工领域的需求（如油炸食品、烘焙用油）减少，沿海地区提货量环比下降。期货价格下跌引发终端企业逢低补库，不过，这种采购属于被动补货，难以持续提振需求。据Mysteel调研显示， 截至2025年10月31日（第44周），全国重点地区棕榈油商业库存59.28万吨，环比上周减少1.43万吨，减幅2.36%；同比去年50.54万吨增加8.74万吨，增幅17.29%。

　　5、小结&展望

　　棕榈油来看，产地即将进入减产周期，但出口销售疲软，累库预期仍施压价格。印尼2025年产量预期继续增加，而出口需求受到印度进口结构调整而降低，同时B50政策或因可行性降低而延后。国内方面，四季度以来国内买船有所增加，进入累库周期，但整体供需仍维持双弱格局。

　　写作日期：2025年11月4日