近日，OPEC在一份声明中表示考虑到全球经济的稳定前景和当前有利的低库存的市场条件，OPEC+八个国家的部长们决定在12月份将原油产量配额增加13.7万桶/日。OPEC+延续温和增产基调，不过声明还称，12月之后，由于季节性因素，这8个国家还决定在2026年1月、2月和3月暂停增产。协议各方重申，165万桶日的产量可能会部分或完全恢复，取决于不断变化的市场情况逐步恢复，下一次会议将于2025年11月30日举行。

　　OPEC+内部对于增产步伐一直存在分歧，此次做出在2026年初暂停增产的决策，体现出了OPEC+成员国之间的协调与妥协。每年的第一季度是全球石油需求的传统淡季，北半球冬季供暖需求高峰过后，消费量会季节性回落，OPEC+此次暂停增产可以避免供需失衡加剧。

　　2025年10月份，原油燃料油价格走势呈现先跌后涨的V形反转态势，10月前半月下跌的最低点已经接近了4月份的下跌最低点，主要原因在于OPEC+10月5日召开会议再度增产以及特朗普频繁调整的关税政策，10月后半月油价迅速反弹主要得益于关税政策的缓和以及OPEC+宣布可能于2026年起暂停增产计划。

　　二、原油供需格局分析

　　2.1 EIA原油库存持续减少，成品油库存同步下降

　　从库存情况来看，美国能源信息署(EIA)最新发布的数据显示，截至10月24日当周，美国全口径原油库存(含战略储备)总量8.25063亿桶，比前一周下降632.5万桶；商业原油库存量4.15966亿桶，比前一周下降685.8万桶;汽油库存总量2.10738亿桶，比前一周下降594.1万桶;馏分油库存量为1.12189亿桶，比前一周下降336.2万桶。当前美国商业原油库存较去年同期低2.24%，较五年均值低6%;汽油库存同比微降0.06%，较五年同期水平低3%；馏分油库存同比回落0.6%，较五年均值低8%。

　　2.2 山东独立炼厂原油到港量持续下降

　　最新数据显示，截至11月3日当周，山东独立炼厂原油到港量203.2万吨，环比下跌27.6万吨，跌幅为11.96%。相比之下，去年同期，山东独立炼厂原油到港量为154.3万吨，环比下跌7.2万吨，跌幅为4.46%；到港原油以中质原油为主，其中俄罗斯原油到港79.4万吨，但无新的稀释沥青到港。

　　三、燃料油供需格局分析

　　3.1 燃油催化利润延续降势，亏损格局难改

　　最新数据显示，截至10月30日当周，山东地炼燃料油样本催化利润为-275元/吨，较上周期下跌5元/吨，跌幅为-1.85%。催化装置原料价格暂稳僵持，成品价格跌幅张跌互现最终收跌，导致催化利润表现微跌。与上周期相比，本周期催化柴油现金价格涨21至4289元/吨，催化汽油跌24至6843元/吨，油浆价格跌52至3758元/吨，液化气均价涨30至4210元/吨。原料方面，化料价格暂稳于4775元/吨。

　　3.2 新加坡燃料油到港量激增，库存环比增加

　　根据新加坡企业发展局(ESG)周四发布的库存数据，截至10月29日当周，新加坡陆上各类成品油库存走势分化。其中，残渣燃料油(包括燃料油及低硫含蜡残油)库存较前一周上升175.4万桶，增幅约7.6%，总量达到2478.1万桶(约390万吨)，创下近两周以来的最高水平。此前一周库存曾小幅回落，本周因进口量大幅增长而再度回升，总库存水平持续高于约2200万桶的周度历史均值。进口方面，新加坡燃料油到港量较前一周激增超过50%，总量接近120万吨，来源地较为多元。巴西连续第二周位列最大供应国，阿联酋及马来西亚等储存枢纽地区亦有较大贡献。出口方面有所增长，当周新加坡燃料油出口量上升22%，达到约43.5万吨，主要流向韩国与中国市场。

　　此外，截至10月29日当周，轻质馏分油(主要包括石脑油、汽油和重整油)库存减少27.3万桶，降至1333.9万桶，为三周以来低点；中质馏分油库存则大幅下降625.1万桶，至852.2万桶，创下近13周新低。当前新加坡燃料油远期合约价格高于近月，无论是高硫还是低硫燃料油均存在一定的储油套利空间，在一定程度上支撑了库存的积累。

　　近日，OPEC在一份声明中表示考虑到全球经济的稳定前景和当前有利的低库存的市场条件，OPEC+八个国家的部长们决定在12月份将原油产量配额增加13.7万桶/日。OPEC+延续温和增产基调，不过声明还称，12月之后，由于季节性因素，这8个国家还决定在2026年1月、2月和3月暂停增产。协议各方重申，165万桶日的产量可能会部分或完全恢复，取决于不断变化的市场情况逐步恢复，下一次会议将于2025年11月30日举行。

　　OPEC+内部对于增产步伐一直存在分歧，此次做出在2026年初暂停增产的决策，体现出了OPEC+成员国之间的协调与妥协。每年的第一季度是全球石油需求的传统淡季，北半球冬季供暖需求高峰过后，消费量会季节性回落，OPEC+此次暂停增产可以避免供需失衡加剧。

　　写作日期：2025年11月5日

　　原油分析师