业绩：煤炭三季度业绩环比明显改善

　　2025Q3煤炭板块实现营收2979亿元，同比下滑16.5%，环比增加1.5%；实现归母净利润276亿元，由于去年同期基数较高，同比下滑30.3%，环比改善明显，相比二季度环比增加14.1%。

　　分析：三季度煤炭供需偏紧，煤炭价格均价环比改善

　　供给侧，受安全监管和超产核查等因素影响，国内煤炭产量增速逐步放缓，7~9月煤炭产量已经连续三月同比下降；同时，煤炭进口量同比持续下滑，降幅逐步扩大，9月单月进口煤同比下降23%，1~9月累计同比下降11.1%。

　　需求侧，7、8月全社会用电量连续突破万亿千瓦时，同时，来水偏枯、水力发电量4~8月持续负增长，火力发电拉动煤炭旺季需求。钢厂利润改善，铁水持续高位运行，支撑焦煤需求。

　　展望：供给相对受限，四季度涨价预期较强，高度受天气影响

　　供给侧，四季度供给依然受安全生产考核限制，同时蒙古国进口煤存在不确定性。按照工作安排，11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻各地，推动安全生产责任措施落实，预计安全监管持续限制煤炭生产，叠加前期内蒙生产核查通报后减量逐步落地，煤炭供给收缩预期较强。此外，蒙煤通关存在不确定性，对我国煤炭进口形成扰动。库存方面，上半年库存压力明显缓解，港口库存低于去年同期。

　　需求侧，冬季用电高峰，煤价有向上弹性，在供给受约束、库存水平处于同期低位的背景下，如果冷冬预期兑现，煤价涨幅或超出市场预期。截至10月31日，北港动煤报收770元/吨，如果动力煤价格超过850元/吨，将挤压电厂盈利空间，短期煤价大幅向上空间相对有限。但如果冷冬预期兑现，四季度煤炭将出现供给缺口，打开煤炭向上弹性空间。如果冷冬预期落空，在正常冬季用电和目前供给受限背景下，预计煤价也将震荡上行。焦煤第二轮涨价基本落实，第三轮提涨预期较强，铁水产量短期或受唐山部分钢厂检修检查影响，但多数钢厂需求仍在，预计不改焦煤偏强走势。

　　投资：建议关注市场上唯一的煤炭ETF(515220)

　　截至10月31日，中证煤炭指数股息率4.68%，高分红属性赋予煤炭板块较强配置价值。四季度煤炭行情具备较强向好预期下，煤炭板块持续吸金，10月煤炭ETF(515220)规模上涨16亿。