摘 要

　　 Abstract

　　本周，A股放量冲高回落，全市场日均成交额为2.33万亿元，较上周增加5280亿元，市场成交活跃度大幅上升。股指期货端，期指合约的整体日均成交量较上周小幅上行，期指端的交投情绪回温。在剔除预期分红后，期指合约持仓量加权年化基差率方面，各期指合约基差变动不一，IH、IF、IC、IM期末持仓量加权年化基差率(分红调整)分别为1.14%、-1.22%、-8.95%、-13.43%，分别较上周变动0.30%、2.01%、-0.31%、-3.03%。估值角度，各指数PB变动不一。上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.28倍、1.46倍、2.27倍、2.49倍，各指数PB估值均位于近五年中位数以上水平。流动性及资金面，截至本周四，10年期国债到期收益率期末值为1.81%，较上周末下行4BP；1年期国债到期收益率期末值为1.38%，较上周末下行9BP。国债长短期利差较上周末上行6BP。市场流动性环境相对宽松。融资数据方面，截至本周四，融资余额为2.5万亿元，周一到周四融资净买入额为414亿，资金参与情绪向好。

　　经济基本面，2025年9月工业企业利润方面，利润总额当月同比边际持续改善，量价均对企业盈利形成支撑。10月PMI方面，制造业景气度环比下降，非制造业景气度有所回升。从制造业PMI分项指标来看，生产指数、新订单指数、新出口订单指数环比均有所回落，生产及需求端均边际走弱；主要原材料购进价格、出厂价格环比进一步回落，价格指数也有所走弱。关税政策方面，本周，商务部新闻发言人介绍中美经贸磋商成果共识时提到，美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。这一成果标志着中美贸易关系逐步进入稳定期。

　　总体来看，本周A股主要呈现两大特征。一是整体走势“先扬后抑”，随着内外不确定性下降，市场预期交易热度降温，投资者兑现了结意愿增强；二是结构分化明显，前期高涨幅的科技成长板块冲高回落，而此前表现弱势的部分消费周期板块则迎来反弹迹象。展望后市，外部环境上，中美经贸团队经吉隆坡磋商达成阶段性共识，贸易关系将逐步趋稳，相关扰动有望减少。国内层面，11月通常为宏观事件真空期，短期宏观政策预计变动有限，市场关注点或转向经济基本面修复情况。综合来看，在内外扰动减少、政策基调稳定的背景下，A股后续维持结构性震荡走势的概率较高。

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　　唐翠婷(交易咨询号：Z0021179)：海证期货研究所金融工程研究员，西南财经大学经济学与管理学学士，同济大学金融硕士，主要负责股指期货、期权等品种的研究。

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