研究员：刘大勇

　　期货从业证号：F03107370

　　投资咨询证号：Z0018389

　　我们对新季玉米供需平衡表重新做了修正，也对新季玉米产量、结转库存、需求做了分析，认为玉米供应仍偏紧。新季玉米的底部和顶部可能会低于去年，对于贸易商及下游企业操作难度较大，并按照现货节奏给出玉米操作建议。第二部分新季玉米供应和需求数据修正

　　基于我们对新季玉米调研基础上，我们对新季玉米贡献平衡表做了最新修正，上调了玉米产量，下调结转库存，下调饲料需求，但考虑到玉米与小麦价差过低，玉米饲料需求并未减少，整体玉米供应仍偏紧。

　　一、新季玉米产量上调

　　由于新季玉米单产上调较多，玉米产量增加较多。国粮中心最新10月数据，全国玉米产量2.99亿吨，高于去年2.95亿吨，增产400万吨。钢联最新10月数据也上调产量，全国玉米产量为2.82亿吨，比去年增产1113万吨(去年产量2.71亿吨)。我们也将新季玉米产量上调至增产1250万吨，其中整个东北地区增产1100万吨左右(其中黑龙江增产200万吨，东北其他地区预计增产10%)；华北地区考虑到收获时降雨影响，霉变较多，部分不能用等原因，预计和去年持平；西部地区增产200万吨左右。

　　二、种植成本继续下调

　　由于地租下降，及单产大幅增加，预计种植成本继续下调。按照黑龙江绥化为例，大部分地租为800元/亩，比去年下降70元/亩，包含种植、农药、花费等成本大约1200元/亩。但由于今年单产大幅增加，按照每亩1700斤潮粮计算，农户种植成本基本在0.71元/斤。折算到港成本基本在2000元/吨附近。

　　三、进口仍偏低，结转库存大幅调低

　　由于进口大幅减少，8-9月玉米现货仍处于高位，贸易商及下游企业库存大幅减少。按照钢联统计，结转库存比去年同期减少1700万吨，这和调研感觉基本一致。24/25年度全年进口玉米、大麦、高粱、DDGS共进口1840万吨，低于23/24年度的4797万吨。由于进口政策仍未放开，预计25/26年度谷物进口和上年度变化不大。24/25年度小麦进口330万吨，低于23/24年度的1246万吨，预计25/26年度小麦进口仍会偏低，基本在500万吨左右。

　　四、饲料需求有所下降，但玉米饲料需求可能会增加

　　生猪及蛋禽养殖利润亏损较大，养殖行业存栏会缓慢下降，对饲料需求有所减少，但考虑到玉米与小麦价差较低，饲料玉米需求可能会持平或增加。养殖行业去产能，但去化速度缓慢，工业饲料需求会小幅减少。由于进口谷物仍偏低，饲用玉米仍会偏紧，且玉米与小麦价差较大(10月底华北玉米2250元/吨附近，小麦2480元/吨附近，价差230元/吨)，饲料中玉米用量仍会提高。25年由于小麦与玉米价差较低，预计约2500-3000万吨小麦流入饲料行业，25/26年度预计小麦进入饲料中低于24/25年度。不考虑政策性粮拍卖的前提下，玉米供应仍偏紧。

　　五、预期拍卖量会增加

　　2026年糙米、小麦及玉米仍会拍卖。目前2019年陈化稻谷预计1400万吨，26年会拍定向或拍卖。传言25年11月会拍卖小麦，17年小米预计760万吨，每周拍卖50万吨或者100万吨。预期明年玉米上涨后，各种政策粮会投放市场。第三部分玉米交易机会

　　由于25年玉米社会库存偏低，贸易商及下游企业会建库存，农户可能存在惜售，预计下方成本支撑较强，但上方有小麦压制。今年的玉米低点会高于去年，高点也会低于去年，对贸易商及用粮企业来讲，操作难度较大。我们以北港收购价为例，下方2050元/吨可能之城较强，年后如果按照小麦2450元/吨左右计算，华北玉米高点可能在2400元/吨附近，对应北港收购价可能在2300元/吨。我们根据季节性规律进行分析，年前可能还存在2个低点，11月初吉林卖压低点及12月底东北农户年前卖粮低点。我们认为12月底之前，玉米仍会底部震荡，盘面01也会底部震荡为主，贸易商可以滚动做流量。12月底集中卖粮时，考虑到资金成本及仓储成本，可以大量建库存，也可以买入05和07玉米。

　　风险提示

　　期市有风险，入市需谨慎