后续来看，棕榈油产地虽然10月迎来增产，但其增产状态并不能持续，10月过后年底减产季终将来临，库存压力将开始减轻，而印尼年底出口潜力依然受限，产地报价有望进入减产季后反弹。国际贸易关系的好转将大幅减弱豆、菜油后续供应缺口担忧，但具体关税及政策调整续等待政府最终决定；而美国能源政策依旧悬而未决，关注11月EPA最终结果。油脂短期不应过分看空，减产季节到来后棕榈油仍有抄底性价比。

　　01

　　棕榈油产地强预期弱化，但不应过分悲观

　　前期油脂市场一直靠着棕榈油产地供需格局转紧的预期保持偏强运行，无论是马来西亚9月产量的下降还是印尼明年即将推行的B50计划，似乎都在预示着，棕榈油供应将越来越紧张。此前因阿根廷取消大豆类产品出口关税，低价产品冲击市场，油脂油料板块随之回调，同时原本预计在四季度出现的国内油脂供应缺口也推迟到明年一季度。而马棕提前进入减产季及B50良好需求扩张的预期再次将缺口重提，并且加强了棕榈油供需偏紧的确定性。

　　但反弹并未持续，而是很快随着10月马来高频数据的增产开启下行，多家机构均预测马棕10月增产，据MPOA发布的数据，马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增加10.77%，其中马来半岛增加4.54%，沙巴增加21.99%，沙捞越增加16.69%，婆罗洲增加20.45%；SPPOMMA称，10月1—25日南马来西亚棕榈油产量环比增长2.78%。随后印尼棕榈油协会表示，受有利天气和强劲价格支撑，印尼棕榈油产量可能同比增长10%，达到约5600万吨到5700万吨，高于此前预测的5363万吨。产地产量不减反增，直接导致供应紧张预期落空。再加上印尼端B50计划不确定性增强，先是印尼矿业协会呼吁政府取消B50计划执行，再有市场预估基金无法补贴B50计划，或许政策的最终结果将会是PSO部门执行B50，NPSO部门执行B35，这样才能保证生柴计划有资金去运行。而印度方随着排灯节的落幕，对油脂的购买需求也逐渐下降，供应压力增加下，棕榈油产地报价失去利好支撑，国内油脂也开启了一波回调。

　　后续来看，我们更多的认为10月的产地增产，并不意味着其季节性规律被打破，未来这种高增长态势依然难以持续，棕榈油的产量重心将随着季节性周期的到来而逐步下移。其原因在于首先棕榈油季节性规律仍在，即使10月增产，但通常每年10月之后至次年3月左右都属于季节性减产周期，产量潜力仍会下降。

　　其次，10月增产的一部分原因也来自于劳动力的恢复，今年后半年以来马来政府加速增加对临时工签的发放量，这也打破了我们之前预估的从9月直接进入减产季，10月马来天气基本适宜，工人采摘加速，产量也自然恢复，但劳动力恢复对产量的积极影响会随着产量潜力在减产季的自然下滑而减弱。

　　更为关键的是，为未来产量提供支持的长期天气条件并不乐观。数据显示，今年4月以来，沙巴、沙捞越以及马来半岛等主要油棕产区的降雨量整体转差，甚至出现过干旱情况。前期降雨对年底至明年第一季度的产量并不有利。且当前NOAA预估年底东南亚出现拉尼娜现象概率为71%，且或许是双重拉尼娜现象，年底产地依然有暴雨及洪水的可能，或拖累产量，故我们认为10月的增产无法持续，预计11月产量依然下滑，产地库存压力终将迎来下降。

　　而对于印尼的B50计划，我们认为即使明年B50计划推迟或在PSO与NPSO之间实施两种标准，至少今年的B40计划依然等待完成，截至9月底，印尼约完成了今年计划的68%，以此速度推算至年底，印尼完成量不会超过全年的91%，大概率还是会加大棕榈油的消费量赶进度，因此至少年底的需求依然有支撑，出口潜力依旧不大。

　　02

　　国际贸易关系的乐观趋势压制盘面

　　10月30日，中美两国通过元首会晤和经贸团队磋商，在多个重要议题上取得了积极进展，具体内容如下：

　　中美关系已经回暖，后续中国也将恢复对美豆的采购，而伴随着中美关系的好转，中加关系也有望趋于缓和，加菜籽采购或面临恢复。

　　后续来看，恢复美国大豆进口，有利于减少我国对对巴西豆的依赖，进口渠道更多元；而关税调整后美豆进口成本有望下降，从而降低豆油生产成本。大豆到港量增加，国内豆油供应更充裕，但供需宽松格局下，豆油价格上涨动力将受限。菜油如中加关系如期好转，供应压力也将增加。

　　整体来看，国际贸易关系的好转将大幅减弱豆、菜油后续供应缺口担忧，但具体关税及政策调整续等待政府最终决定；而美国能源政策依旧悬而未决，我们不排除在中国恢复对美豆的购买后，特朗普在看到农民利益有所保障后放弃对其生物能源政策的倾斜，从而抑制美豆油需求，如最终政策对美豆油提振不乐观的话，油脂市场将面临更大压力，关注11月EPA最终结果。

　　综上，近期油脂偏弱运行，但利空出尽后伴随着产地减产季节的到来，仍有望迎来反转，关注产地天气及政策变动。

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