证券之星陆雯燕

　　今年初池州国资入主后，宝利国际(300135.SZ)的业绩未迎来改善，反而大幅“变脸”。今年前三季度，公司营利双降，其中归母净利润同比直降245.22%，由盈转亏。深究原因，受基建投资放缓影响，宝利国际核心沥青业务正经历量利齐跌的严峻考验。亏损的三季报表现也为前实控人的业绩对赌增添了不确定性。

　　证券之星注意到，在沥青主业承压、通用航空业务大幅收缩的双重压力下，宝利国际正试图通过跨界半导体谋求转型升级。然而，公司押注的标的却曾冲击IPO折戟，近年来业绩持续下滑。对于亟需通过转型打开增长空间的宝利国际而言，这无疑放大了转型风险，也为新主带来了不小的挑战。

　　三季报营利双降，前实控人对赌压力陡增

　　宝利国际自成立以来专注于沥青材料研发与路面解决方案，公司于2015年起进入通用航空领域，主要从事直升机运营、销售、租赁、保障及维修等业务。其中，沥青业务为公司核心主业。

　　据了解，道路工程是沥青的主要消费流向，因此宝利国际沥青业务受基础设施建设投资，特别是公路投资建设影响较大。2022年至今，由于国内经济处于新旧动能转换期同时受制于地方政府债务风险化解和房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，基建投资增速处于相对低位。

　　三季报显示，今年前三季度，宝利国际实现营收10.67亿元，同比下滑36.42%，主要系沥青销量下降所致。第三季度营收虽微增2.61%至5.47亿元，但未能扭转整体颓势。

　　盈利端上，宝利国际今年前三季度归母净利润亏损1012.87万元，同比下滑245.22%，较去年同期盈转亏；扣非后净利润亏损5040.23万元，同比直降92.83%。拉长时间看，公司三季报扣非后净利润已连续三期深陷亏损。

　　本期业绩下滑主要有两方面因素，受宏观环境影响，沥青销量有所减少，毛利率有所下降；行业下游情况未明显改善，计提的信用减值损失增加。

　　三季报未披露沥青业务相关盈利情况，但今年上半年，宝利国际道路石油沥青毛利率已跌至-0.67%，出现亏本售卖的情形，影响整体毛利情况，而以沥青为主业的主要子公司普遍出现亏损。截至今年三季度末，宝利国际的毛利率为1.75%，较去年同期跌去0.91个百分点；净利率为-1.09%，去年同期则为0.22%。

　　证券之星了解到，今年3月，池州投科股权投资基金合伙企业(有限合伙)(下称“池州投科”)通过协议受让的方式正式成为宝利国际控股股东，实控人变更为池州市国资委。宝利国际原实控人之一的周德洪在签署《股份转让协议》时作出业绩承诺：2024年度、2025年度上市公司经审计的归母净利润之和累计不低于2000万元。若未实现约定的承诺净利润，周德洪需以现金方式补偿池州投科，最高不超过2000万元。

　　数据显示，宝利国际2024年归母净利润为2230.22万元。这意味着，公司今年第四季度归母净利润要达到约783万元。而今年前三季度单季归母净利润分别为323.9万元、-1012万元、-324.6万元，连续两季亏损使得第四季度的业绩达标任务面临显著压力。

　　压缩通航业务，跨界转型藏隐忧

　　证券之星注意到，作为宝利国际第二大业务板块的通用航空业务规模在不断收缩。由于原有直升机已逐渐进入大修保养阶段，投入成本高，将导致直升飞机租赁业务在未来一段时间内投资回报率降低。故而在目前市场飞机需求景气度上升的情况下，宝利国际将部分自有飞机进行处置，逐步向以飞机整机及大部件运营维修服务为核心的轻资产模式进行转型。

　　自2023年5月起，宝利国际就着手逐步处置飞机资产。今年以来，公司相继出售B-70VX旋翼直升机、KA-32旋翼直升机、H125型直升机以及相关航材配件等，成交金额超2亿元。今年上半年，通航业务营收仅1556.65万元，同比骤降近九成，营收占比约3%。

　　值得一提的是，资产处置带来了直接收益。根据三季报，由于处置直升机净收益增加，宝利国际今年前三季度的非经常性损益达4027.36万元，其中非流动性资产处置损益为3743.28万元。

　　10月21日，宝利国际宣布将全资子公司江苏宝利航空装备投资有限公司注册资本由2亿元减少至0.5亿元。本次减资是基于整体发展战略规划以及宝利航空的实际经营现状进行资源整合和配置，有利于提高公司整体经营效率和资金使用率，宝利国际坦言。

　　为了突破现有业务困境，宝利国际将目光瞄向了半导体领域。9月29日，宝利国际完成对南京宏泰半导体科技股份有限公司(下称“宏泰科技”)2.6354%股权的受让。宏泰科技是一家从事半导体测试设备研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括SoC测试系统、数模测试系统、芯片级封装分选系统等。

　　宝利国际在调研活动中表示，宏泰科技与公司现有业务暂不具有协同，公司控股股东方所在的池州市具有一定的半导体产业集聚，公司参股投资宏泰科技后，可以从投后管理的角度，争取为标的公司与当地产业的协同提供必要的支持和协助。

　　公司未来的转型升级工作，除投资宏泰科技股权外，也计划围绕宏泰科技下游芯片相关产业链进行部分投资，促成被投资企业间形成业务协同，宝利国际坦言。公司同时提及，有转型升级的想法，但当前投资宏泰科技仅为参股投资，暂无具体的后续计划。

　　证券之星了解到，宏泰科技曾冲击IPO失利，后转道新三板基础层，该公司新三板挂牌材料于今年9月被正式受理。根据申报材料，2023年、2024年和2025年一季度，宏泰科技营收分别为2.21亿元、1.72亿元和2564.67万元，归母净利润分别为814.55万元、-5831.91万元和-1824.89万元，毛利率则分别为44.22%、37.69%和34.02%。

　　对于经营业绩下滑，宏泰科技表示，主要是半导体行业周期性波动，公司新老产品线替换过渡期，新产品经过客户验证、调试、验收周期较长使公司发出商品增加，营业收入和净利润水平均出现暂时下滑。

　　半导体行业本身技术壁垒高、投资周期长，而参股标的的经营波动更让这一跨界转型的成效充满变数，最后能否如预期为宝利国际注入长期价值仍需时间检验。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)