研究员：彭婧霖从业资格号：F3075681

　　一、均价期货合约上市

　　均价期货是以平均价格为依据，在到期时采用现金交割了结持仓的期货合约。大商所推出的月均价期货合约(首批覆盖LLDPE、PVC、PP)，是期货市场服务实体经济的重要创新。三个化工品月均价期货合约采用现金交割方式，即交易所以交割结算价为基础，划付持仓双方的盈亏，了结到期未平仓合约。

　　三个化工品月均价期货自2025年10月28日(周二)晚上21:00起上市交易(当日20:55-21:00集合竞价)。三个化工品月均价期货开展夜盘交易。上市首日拟挂牌2602、2603、2604三个月份的合约，随后每月最后一个交易日闭市后，基于月均价期货已上市最远月份的合约，滚动增挂新合约，例如10月31日闭市后将增挂L2605F、V2605F、PP2605F合约，最终实现对6个近月合约的全覆盖。三个化工品月均价期货合约的挂牌基准价为对应合约在2025年10月28日的结算价。

　　二、月均价期货合约上市的背景

　　2.1国际月均价期货概况

　　国际上月均价期货主要集中于现货贸易采用均价定价的行业，例如原油及石化产品、有色金属等。多家国际交易所推出了月均价期货，匹配产业均价贸易模式下的定价和套保需求。2006年CME上市WTI原油月均价期货；2008年ICE上市布伦特原油、荷兰TTF天然气、法国PEG天然气等品种的月均价期货合约，参考相关品种现货指数的月均价结算；2014年LME上市有色金属月均价期货，参考相关品种实物交割合约的月均价结算。

　　根据价格来源，国际市场均价期货分为两类，一是采用期货价格的均价，比如CME的WTI月均价期货合约，二是采用现货价格的均价，比如SGX铁矿石指数期货合约。

　　2.2塑料品种贸易定价模式

　　聚乙烯等塑料品种在国际贸易中广泛采用均价贸易的模式。对于境外的生产企业、贸易企业，往往倾向于以涵盖一定利润水平的价格去稳定销售产品，因此更多采用均价模式与下游客户签订合同。比如，沙特、美国等出口国一般采用一口价方式，但实际是周度或月度均价；阿联酋、伊朗、阿曼等出口以安迅思三周价格均价做结算。

　　国内贸易中定价模式相对多元，现货贸易中采用的定价模式主要有“一口价”、“基差点价”、周度、月度均价。当前点价贸易应用较为广泛，但对时机选择要求较高，操作较为频繁，采用均价贸易具有平滑短期波动的特点，以动态计算的平均价格匹配实际贸易场景。

　　2.3国内化工期货基础与推出月均价合约条件

　　聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯期货先后于2007年、2009年、2014年在大商所上市，多年来其发现价格、管理风险、配置资源功能有效发挥。2024年，聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯期货日均成交量分别为34万手、106万手和34万手，日均持仓量分别为51万手、112万手和52万手。参与聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯期货交易的法人客户持仓占比分别为71%、59%和72%。总体来看，三个化工品期货市场运行成熟稳健，产业认可度和参与度较高，为推出月均价期货合约奠定了良好基础。

　　三、月均价期货合约上市的意义

　　聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯月均价期货合约上市填补了国内均价期货合约类型的空白，丰富了国内衍生品市场产品，推动期货市场多样化、精细化发展。

　　其次，月均价期货可以直接为现货产业平稳生产经营提供价格参考，有助于提升石化产业链稳定性。月均价期货直接挂钩目标月份的平均价格，有助于熨平因突发事件、市场噪音引发的价格剧烈变动。2024年，聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯期货单日价格年化波动率分别为7.8%、14.4%、7.4%，而月均价的年化波动率为4.3%、7.6%、4.3%。月均价期货的上市为市场提供相对平稳的价格信息，缓解因价格较大波动导致的供应中断和生产量不稳定等问题，并与实物交割期货共同满足企业多样化的风险管理需要。

　　月均价期货通过单一合约覆盖整个目标月份的平均价格风险，显著简化了套期保值流程，避免了操作频繁和展期操作带来的高交易成本，降低操作风险，同时，现金交割方式可避免实物交割的复杂性和成本，提升资金使用灵活性。

　　四、均价期货合约的结算方式

　　月均价期货合约采用三段式结算方式：

　　(1)月均价期货合约的合约月份前一个月之前的当日结算价，取对应实物交割期货合约的当日结算价。

　　(2)在合约月份前一个月某一交易日的当日结算价，则按照对应实物交割期货合约在该月全部交易日当日结算价的平均值计算，其中该交易日及其之后交易日的对应取值为该交易日实物交割期货合约的当日结算价，从而在计算过程中赋予最新交易日的当日结算价更高的权重。

　　(3)月均价最后交易日的当日结算价取对应实物交割期货合约在合约月份前一个月所有交易日当日结算价的算术平均值，交割结算价为最后交易日的当日结算价，月均价期货合约在最后交易日结算时进行现金交割。

　　以L2504F合约为例，自挂牌起至2025年2月底，每个交易日的当日结算价锚定L2504合约的当日结算价；在2025年3月，即合约月份前一个月，L2504F合约每个交易日的当日结算价根据L2504合约在3月全部交易日的当日结算价计算得到，其中该交易日及其之后交易日均取L2504合约在该交易日的当日结算价。2025年3月共有23个交易日，L2504合约在3月前4个交易日的结算价分别为8358元/吨、8403元/吨、8357元/吨、8332元/吨，那么L2504F合约在3月第4个交易日的当日结算价为[8358+8403+8357+8332*20]/23=8337元/吨。3月最后一个交易日，L2504F合约到期，交割结算价为L2504合约在3月所有交易日当日结算价的算术平均值。

　　五、月均价期货合约内容解读

　　5.1交易代码

　　线型低密度聚乙烯月均价期货合约的交易代码为“L合约月份F”，聚丙烯月均价期货合约的交易代码为“PP合约月份F”，聚氯乙烯月均价期货合约的交易代码为“V合约月份F”，例如，9月合约相应为L2509F、PP2509F、V2509F，与实物交割期货代码进行区分。合约月份为1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月。交易单位、交易时间、手续费、保证金、涨跌停板等方面与对应三个化工品实物交割期货合约保持一致。

　　5.2最后交易日与交割日

　　线型低密度聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯月均价期货合约的最后交易日和交割日都为合约月份前一个月的最后一个交易日，比如L2509F合约的最后交易日和交割日期均为2025年8月的最后一个交易日。实物交割期货合约的最后交易日为合约月份第10个交易日，最后交割日为最后交易日后第3个交易日。

　　5.3交割方式

　　三个化工品月均价期货合约采用现金交割方式，即交易所以交割结算价为基础，划付持仓双方的盈亏，了结到期未平仓合约，无需实物转移。

　　5.4持仓限额

　　持仓限额方面，三个化工品月均价期货合约与实物交割期货合约适用各自的限仓数额。非期货公司会员和客户持仓限额见下表，交割月份个人客户持仓限额为0。

　　三个化工品月均价期货合约限仓标准设置为原实物交割期货合约限仓标准的五分之一，即对非期货公司会员和客户，自合约上市至合约月份前一个月第14个交易日期间，若单边持仓量小于或等于20万手，则持仓限额为4000手，若单边持仓量大于20万手，则持仓限额为单边持仓量的2%；自合约月份前一个月第15个交易日起，持仓限额为1000手。相应的，三个化工品实物交割期货合约在非交割月的限仓标准调整为原标准的五分之四，即对非期货公司会员和客户，自合约上市至合约月份前一个月第14个交易日期间，若单边持仓量小于或等于20万手，则持仓限额为16000手，若单边持仓量大于20万手，则持仓限额为单边持仓量的8%；自合约月份前一个月第15个交易日起，持仓限额为4000手。三个化工品实物交割期货合约在交割月份的持仓限额仍维持2500手不变。

　　风险提示：

　　我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。