【能化深度报告】

　　月均价期货合约解读及应用场景初探

　　月均价期货合约是传统实物交割期货合约的一种变形，主要用于更贴合实体企业以“月度平均价”为基础进行采购、销售或结算的业务习惯。

　　月均价期货合约在采用现金交割方式、合约数量与最后交易日等方面与实物交割期货合约有所不同。在风险管理制度方面，月均价期货与一般期货持仓限额方面亦有差异。月均价期货合约的结算价与传统期货合约结算价计算方式不同，是月均价期货合约的主要创新点。月均价格合约主要应用场景包括套期保值和套利两种。

　　月均价期货合约在有效平滑价格波动、顺应月均价计价贸易模式趋势丰富化工品套保工具、降低交易成本和操作复杂性、现金交割方式或吸引更多无现货背景金融交易客户及促进国际接轨等方面有一定的现实意义。

　　月均价期货合约背景

　　4月24日，大商所发布公告，就线型低密度聚乙烯（LLDPE，下称聚乙烯）、聚氯乙烯（PVC）和聚丙烯（PP）月均价期货合约（下称三个化工品月均价期货合约）及相关规则向市场公开征求意见。2025年7月25日，中国证监会发布通知，同意大连商品交易所线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯月均价期货注册。当日，大商所发布三个化工品月均价期货合约及相关规则。本文将介绍月均价期货概念及对合约规则进行解读，并初步探讨月均价期货的应用场景。

　　一、月均价期货合约推出背景

　　月均价期货合约是指一种以某一特定月份内的每日结算价格或报价的加权平均值作为最终结算价格的期货合约。它是传统实物交割期货合约的一种变形，主要用于更贴合实体企业以“月度平均价”为基础进行采购、销售或结算的业务习惯。

　　近些年来，中国证监会多次强调期货市场要“回归本源，服务实体”，鼓励交易所开发满足产业定价需求的新型合约结构。月均价格在聚丙烯等现货贸易中已得到广泛应用，是常用的定价基准，目前月均价计价模式已经在有色金属、能源化工等板块的国际、国内贸易中得到应用，为匹配月均价计价的贸易模式。但国内期货市场缺少直接的月均价套期保值工具。大商所此次推出聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯月均价期货合约填补了相应空白，必将更好地发挥期货服务实体经济的作用。

　　二、月均价期货合约内容和风险管理制度解读

　　2025年7月25日，大商所发布三个化工品月均价期货具体合约内容。

　　聚烯烃月均价期货合约的交易单位、交易时间、手续费、保证金、涨跌停板等方面与实物交割期货合约保持一致。

　　主要不同点为月均价期货合约采用现金交割方式、合约数量与最后交易日等方面。

　　1、现金交割方式即交易所以交割结算价为基础，划付持仓双方的盈亏，了结到期未平仓合约。

　　2、月均价期货合约挂牌最近 6 个月合约，以满足产业客户近月套保需求，同时聚拢市场流动性。如 8 月 31 日结算后，L2409F 到期，新增挂 L2503F 合约，此时有L2410F、L2411F、L2412F、 L2501F、2502F 和 L2503F 六个近月合约。

　　3、最后交易日为合约月份前一个月的最后 1 个交易日，主要为了匹配产业以自然月的月均价定价的贸易模式。

　　在风险管理制度方面，月均价期货与一般期货持仓限额方面亦有差异。

　　大商所对月均价期货与实物交割期货分开设置持仓限额，月均价期货和实物交割期货的总持仓限额不超过现有品种持仓限额，月均价期货持仓限额为现有品种持仓限额的 1/5，实物交割期货持仓限额为现有品种的 4/5，确保持仓限额总水平不扩大。

　　三、月均价期货合约结算价计算方法和举例

　　（一）月均价期货合约结算价计算方法

　　月均价期货合约的结算价与传统期货合约结算价计算方式不同，是月均价期货合约的主要创新点。

　　聚氯乙烯实物交割期货合约的当日结算价是指期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价，当日无成交价格的，以上一交易日的结算价作为当日结算价。

　　而月均价期货合约的结算价在不同阶段有不同的计算规则：

　　合约月份前一个月之前的当日结算价取其对应合约的当日结算价，即非到期月的当日结算价与对应实物交割合约结算价一致；

　　合约月份前一个月第 N 个交易日的当日结算价（DSN）按如下方法确定：

　　其中 St为聚氯乙烯月均价期货合约的对应合约第 t 日的当日结算价，M 为合约月份前一个月的交易日总数，该种计算方式能够赋予最新交易日的当日结算价的权重更大。

　　最后交易日的当日结算价取对应实物交割合约在合约月份前一个月有交易日当日结算价的算术平均值。

　　（二）月均价期货合约结算价计算举例

　　以L2501F合约为例，自挂牌起至2024年11月底，每个交易日的当日结算价锚定L2501合约的当日结算价，例如11月25日L2501结算价为8395元/吨，那么L2501F结算价为8395元/吨，等于实物交割合约结算价。

　　在2024年12月，即合约月份前一个月，L2501F合约每个交易日的当日结算价根据L2501合约在12月全部交易日的当日结算价计算得到，其中该交易日及其之后交易日均取L2501合约在该交易日的当日结算价。例如12月2、3、4、5、6日（1日为非交易日），实物交割合约结算价分别为8522元/吨、8418元/吨、8439元/吨、8383元/吨、8351元/吨，则12月6日L2501F的当日结算价为:

　　（8522+8418+8439+8383+8351*18）/22=8367元/吨。

　　12月最后1个交易日，L2501F合约到期，交割结算价为L2501合约在12月所有交易日当日结算价的算术平均值。

　　按照月均价期货合约结算价计算公式可得L2501F合约与PP2501F合约挂牌六个月内的每日结算价见下表所示。

　　四、月均价期货合约的应用场景

　　月均价格合约特别适合长期稳定采购/销售、采用"月度定价"模式的产业客户，是传统期货合约的重要补充。在应用上与实物交割的标准期货合约有以下几点核心差异。

　　应用案例：2024年10月，山东京博石油化工有限公司与下游塑料加工企业河南诺辰塑业有限公司以PP2501合约的月均结算价签订了3600吨聚丙烯的购销合同，这是产业界利用期货市场月均结算价稳定经营利润的一次探索创新。未来，月均价期货的推出将为上述交易模式提供新的风险管理工具，有助于该模式的推广应用。

　　月均价期货合约的推出本质上是将市场的均价交易模式标准化，填补了期货市场服务实体经济的空白领域。主要应用场景包括套期保值和套利两种。

　　套期保值策略

　　适用场景：化工企业、贸易商需稳定月度采购或销售价格。

　　操作：买入/卖出月均价期货合约，与现货市场反向操作，平滑价格波动风险。

　　套利策略

　　跨期套利：利用不同月份月均价期货合约的价差进行对冲交易。

　　期现套利：当月均价期货与现货价格出现不合理偏离时，进行反向操作。

　　五、月均价期货合约推出的现实意义

　　（一）月均价期货合约有效平滑价格波动。

　　传统期货合约以特定交割日的结算价作为最终价格基准，容易产生因价格剧烈波动导致的基差风险。而月均价期货合约的结算价基于合约月份前一个月所有交易日结算价的算术平均值，有助于平滑短期价格变动，剔除单一异常波动的价格数据，助力缓解因价格较大波动导致的经营风险。大商所计划推出的月均价期货能够为企业提供均价信息参考和定价依据，并满足化工产业在未来月均价计价模式中的套保需求并进行风险管理。

　　（二）顺应月均价计价贸易模式趋势、丰富化工品套保工具。

　　虽然当前国内 化工品 现货贸易中以一口价和点价交易模式为主，但由于月均价计价模式具有平滑价格波动的优势，符合化工品产业经营发展需要，该计价模式或成为新的趋势，且企业签订长期协议时亦会参考月均价，月均价期货合约可满足产业均价套保的需求，更加精准地对冲实际价格风险：上游企业可通过月均价期货对冲产品销售的价格风险，下游加工企业可利用月均价期货进行套期保值对冲原材料采购的价格风险，稳定生产与经营。例如，化工品上游生产企业可卖出月均价期货合约对冲未来一个月内化工品销售的跌价风险。

　　（三）降低交易成本和操作复杂性

　　月均价期货能够减少交易次数，简化对冲。没有月均价期货之前，为了模拟月均价格风险敞口，企业可能需要多次交易传统期货合约，比如周抛，并进行复杂的展期操作，这不仅带来较高的交易成本，还增加了操作风险和复杂性。

　　月均价期货只需要交易一个合约，就能覆盖整个目标月份的平均价格风险，极大地简化了套期保值流程，降低了交易成本和操作负担，尤其对中小型企业更友好。

　　（四）现金交割方式或吸引更多无现货背景金融交易客户。

　　交割方式的差异性使得月均价期货与实物交割期货两者的适用场景有所差异。传统期货合约以实物交割为主，交易双方需要具备现货交付与接收能力，同时交割过程涉及质检、仓储等环节，具备一定的操作门槛。相比之下，月均价合约采用现金交割方式，交易所通过划付盈亏直接了结未平仓合约，避免了实物交割的复杂性和成本，这一机制提升了资金使用灵活性，降低了操作复杂性，或吸引更多无现货背景的金融交易者参与。

　　（五）促进国际接轨。

　　月均价定价模式已在国际化工、原油贸易中广泛应用（如新加坡交易所的原油月均价期货），国内推出同类工具有助于企业参与全球竞争。