在宏观施压而产业支撑相对不足的大背景下，2025年原油市场运行疲弱、价格重心不断下移，不过三季度原油价格相对稳健，整体符合市场预期。四季度利好消息匮乏，原油市场或难乐观，原油价格面临震荡下跌风险。

　　一、油价走势回顾：三季度油价运行稳健

　　进入2025年，在宏观施压而产业支撑相对不足的大背景下，原油市场运行疲弱、价格重心不断下移，尤其是1-5月份，欧美原油期货价格实现了80美元/桶到60美元/桶的转变。在此之后，6月份由于地缘扰动，原油价格急涨急跌，出乎市场意料。不过三季度原油价格相对稳健，符合市场预期，欧美油价主流波动区间为60-70美元/桶。

　　卓创资讯数据显示，2025年三季度WTI原油均价64.97美元/桶，环比上涨2.02%，同比下跌13.69%，其中高点为7月30日的70美元/桶，低点为9月5日的61.87美元/桶；布伦特原油均价68.17美元/桶，环比上涨2.18%，同比下跌13.40%，其中，高点为7月30日的73.24美元/桶，低点为9月5日的65.50美元/桶。影响三季度原油市场的驱动因素来看，利空主要有宏观压力持续与产业过剩预期，利好则集中在国际贸易争端降级、地缘局势频繁扰动以及美国石油去库周期。

　　二、驱动因素分析

　　(1)宏观压力波及能源需求前景，产油国增产加重产业过剩预期——利空油市

　　特朗普关税引发国际贸易争端，全球经济担忧进一步波及能源需求。2025年美国进入特朗普2.0时代，特朗普的关税政策、能源政策与对地缘局势的不同倾向均对油市形成利空影响。其中，特朗普关税政策引发的国际贸易争端，令全球经济面临较大挑战，由此引发的经济、金融及能源需求担忧，持续性利空油市。美联储9月降息25基点以及年内继续降息预期，利好市场心态，但美国通胀上升风险加大美联储政策难度，中长期利率或维持偏高位水平，令经济及金融市场面临系统性风险，同样利空市场心态。

　　欧佩克+减产政策的恢复计划(即增产计划)于2024年开始酝酿，直至2025年才落地实施。①2025年4月份，欧佩克+开始实施第一部分即220万桶/日自愿减产的恢复计划。在连续六个月的时间内，欧佩克+增产经历了落地、提速到进一步提速的转变。2025年9月份，欧佩克+提前一年完成220万桶/日自愿减产的恢复计划，叠加阿联酋因产量基准调整而提升的30万桶/日增量，产油国累计增产计划量近250万桶/日，增产节奏明显快于市场预期，对原油市场形成持续性利空影响。②2025年10月份，欧佩克+开始实施第二部分即165万桶/日联合减产的恢复计划。9月7日，欧佩克+会议决定10月增产13.7万桶/日；10月5日，欧佩克+会议决定11月再度增产13.7万桶/日。该部分增产计划相对温和，对原油市场的利空影响受到限制，不过产油国稳步增产预期加重供应端过剩压力，施压中长期原油价格面临下行风险。

　　(2)贸易谈判与地缘反复提振心态，美国需求稳健主导石油去库周期——支撑油市

　　在影响三季度原油市场的驱动因素中，两方面不确定性因素的发展走向，首先对原油市场形成利好支撑，一是国际贸易争端降级：美国陆续与日本、欧盟等部分国家达成贸易协议，风险偏好回升，利好市场心态；二是地缘局势频繁扰动：除了红海冲突升级、伊核问题引发的潜在风险之外，东欧局势僵持不下，尤其是美国宣称如果在结束乌克兰冲突方面没有取得进展，将在“10天后”对欧洲某国实施关税和其他措施，对俄制裁强化预期加重供应担忧。利好消息叠加，原油价格于7月底连续三日上涨，累计上涨接近5美元/桶，涨幅达到7%，欧美油价再度攀至70美元/桶及上方价位。在此之后，地缘局势的扰动影响依然频繁，东欧和谈进展不畅、双方互相袭击石油设施等消息，也分别在8月下旬以及9月中下旬对原油市场形成间歇性推动影响。

　　除此之外，美国夏季需求稳健、石油持续去库，对三季度原油市场形成持续性利好支撑。结合美国能源信息署(EIA)的数据来看，2025年6-9月份，美国汽油需求维持在850-950万桶/日，炼厂开工维持在91%-94%，原油加工维持在1650-1750万桶/日，均处于相对高位水平，符合季节性规律。库存数据来看，原油方面6月开始去库，7-9月维持库存偏低水平；汽油方面，6月之前提前去库，7-9月再度持续去库。原油与汽油库存波动存在一定差异化，但三季度整体去库趋势对原油市场形成持续性利好支撑。

　　三、后市展望：四季度油市料将承压

　　多空因素叠加，三季度原油价格运行相对稳健，欧美油价震荡整理主流区间为60-70美元/桶，符合预期。后市来看，此前对三季度原油价格形成支撑的两大利好——国际贸易争端降级、美国石油需求稳健，也在进入四季度后发生转变，贸易争端再起波澜、美国石油累库周期均对油市形成利空影响。地缘方面，加沙局势降温令中东地缘风险缓和，地缘溢价适度回吐；不过东欧局势继续僵持，由此引发的各方制裁、供应担忧仍对油市形成一定支撑。但整体来看，在全球经济面临较大挑战、能源需求前景疲弱的大背景下，欧佩克+逐步增产加大供应端压力，叠加美国等其它产油国的产量提升预期，令全球油市面临供应持续过剩风险。

　　基于宏观压力持续、产业过剩前景等因素考虑，预计四季度原油市场难言乐观，原油价格面临震荡下跌风险，原油价格主流波动区间或在55-65美元/桶，年底欧美油价或分别试探60及55美元/桶甚至下方价位。油市风险性因素来看，一是地缘局势扰动明显，二是经济及金融系统性风险。