核心观点：中性。根据美国农业部9月份全球供需预测，2025/26年度美国棉花产量环比微增，出口量、消费量、进口量和期末库存均无变化，整体上此次供需预测报告基调是偏中性。国庆期间，美国农业部10月份的全球棉花供需预测尚未公布，但是预期难有较大利多，中性概率偏大，内外棉价暂时难有反弹。

　　国内棉花下游基本面好转的情况有所停滞，最近一周订单有所减少，纺企开机率暂停上升，工商业库存持续降低，棉花市场略微出现了旺季不旺的特征。等待商品市场企稳之后，郑棉可能会回暖，但短期还是下跌看待。

　　全球棉花供需情况：中性。根据美国农业部9月份全球供需预测，2025/26年度美国棉花产量环比微增，出口量、消费量、进口量和期末库存均无变化。全球棉花产量、消费量、贸易量调增期初库存和期末库存调减。

　　港口库存：中性。今年配额所剩不多，进口棉到港量继续下降，库里多为美金结算货源。据Mysteel调研显示，截至9月25日，进口棉主要港口库存27.72万吨，周环比降3.08%，降至逾两年最低。

　　下游产业链：中性。纺织旺季消费不及预期，下游消费复苏缓慢，企业新订单接单稀少，新单较前期有所放缓，十一假期前并未出现大量国货，纺企继续保持合理库存，开机率保持平稳。内地开机5-6成，新疆地区开机维持在9成左右。据Mysteel农产品数据监测，截至9月25日，主流地区纺企开机负荷在66.6%，与上周持平。

　　进口量：中性。我国8月棉花进口量同比大幅下降，2025年发放的滑准税配额仅为20万吨，低于往年水平。

　　进口棉价差：中性。目前内外棉价差走缩。

　　2025年7月，郑棉走出了过山车的走势。7月初，整体商品市场在反内卷热潮的带动下，出现多个品种的大幅上涨，棉花也跟随上涨；此外，由于国内棉花市场商业库存持续下降，港口棉花到港量不见起色，而下游需求端表现并没有那么差，导致短期内出现了供需错配，基本面逻辑上也推动了棉价上涨。但是7月底，商品市场看涨氛围迅速降温，郑棉主力09合约上的多头出现连续多日的迅速减仓，导致盘面价格出现多日的大幅下挫。

　　2025年8月，郑棉主力01合约出现震荡式上涨行情，五浪结构清晰。在上涨过程中出现了多头的增仓，且近日出现了突破前高的现象，伴随着多头增仓放量。

　　2025年9月，郑棉主力01合约在走完上涨五浪结构之后，出现了同级别下跌二浪的回调，下跌幅度较大，已经完全收回了7月份的涨幅。

　　二、全球棉花供需格局分析

　　2.1 美棉多减空增，净空仓规模扩大

　　近期国际买家采购步伐比较迟缓，越南、印度等国际买家购买量稀少，美棉出口销售随之降温，美棉持续在67美分下方运行，继续关注美棉出口销售情况，主产国天气状况及最新仓位变动情况也不容忽视。CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至9月23日当周，对冲基金及大型投机客持有的棉花净空头仓位为45420手，较之前一周增加2771手。多头持仓为69367手，较之前一周减少751手，空头持仓为114787手，较之前一周增加2020手。

　　2.2 美棉出口销售降至两个月低点

　　越南、印度等国际买家采购量稀少，美棉出口销售随之降温，净销量降至两个月低点。美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，9月18日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增8.61万包，较之前一周减少54%，较前四周均值减少53%。其中，对中国大陆出口销售净增0.01万吨。美国下一年度棉花出口销售净增0万包。当周，美国棉花出口装船13.72万包。较之前一周增加14%，较前四周均值增加6%，对中国大陆出口装船0.71万包。

　　2.3 美国农业部9月棉花供需预测报告偏中性

　　根据美国农业部9月份全球供需预测，2025/26年度美国棉花产量环比微增，出口量、消费量、进口量和期末库存均无变化。

　　9月，美国棉花产量调增1万包，至1320万包，原因是实播面积和收获面积略增，平均单产环比下调1磅/英亩，至861磅/英亩。由于美国国内消费、出口和期末库存没有变化，美国库存消费比环比持平，为26.3%。

　　9月，全球棉花产量、消费量、贸易量调增，期初库存和期未库存调减。全球棉花产量环比调增超过100万包，中国、印度和澳大利亚产量的增加抵消了土耳其、墨西哥和西非产量的减少。全球棉花消费量环比上调近85万包，中国和越南的增长被土耳其和其他国家的减少部分抵消。全球棉花贸易量调增10万余包，印度和澳大利亚的增长被西非的减少部分抵消。全球棉花期初库存调减近100万包，主要是2024/25年度中国消费量增加。上述调整之后，全球棉花期末库存减少近80万包，至7310万包，是近四年最低水平。

　　三、国内棉花供需格局分析

　　3.1 港口棉花库存刷新超过两年最低

　　今年配额所剩不多，进口棉到港量继续下降，库里多为美金结算货源。据Mysteel调研显示，截至9月25日，进口棉主要港口库存27.72万吨，周环比降3.08%，降至逾两年最低。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓21.4万吨，周环比下降4.04%，同比库存降45.41%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约3.42万吨，其他港口库存约2.9万吨。

　　3.2 纺企开机率平稳，订单有所减少

　　纺织旺季消费不及预期，下游消费复苏缓慢，企业新订单接单稀少，新单较前期有所放缓，十一假期前并未出现大量国货，纺企继续保持合理库存，开机率保持平稳。内地开机5-6成，新疆地区开机维持在9成左右。据Mysteel农产品数据监测，截至9月25日，主流地区纺企开机负荷在66.6%，与上周持平。

　　3.3 棉花工业库存降至10个月最低，商业库存低于往年同期

　　棉花现货基差依旧坚挺，资金回流的压力仍存，部分企业计划新棉上市后再补库，工业库存略有减少。中国棉花协会公布称，截至8月底，纺织企业在库棉花工业库存量为89.2万吨，同比增加4.3万吨，环比减少0.3万吨，降至10个月最低水平。

　　国内商业库存下降速度较快。2024/25年度末期，企业开机率回升带动库存快速消化，全国棉花资源继续下降。中国棉花协会公布称，截至8月底，全国棉花商业库存148.2万吨，同比减少66.5万吨，环比减少70.8万吨，低于往年同期水平。

　　根据美国农业部9月份全球供需预测，2025/26年度美国棉花产量环比微增，出口量、消费量、进口量和期末库存均无变化，整体上此次供需预测报告基调是偏中性。国庆期间，美国农业部10月份的全球棉花供需预测尚未公布，但是预期难有较大利多，中性概率偏大，内外棉价暂时难有反弹。

　　国内棉花下游基本面好转的情况有所停滞，最近一周订单有所减少，纺企开机率暂停上升，工商业库存持续降低，棉花市场略微出现了旺季不旺的特征。等待商品市场企稳之后，郑棉可能会回暖，但短期还是下跌看待。