1、供应方面，尽管8月纸浆进口量还同比下滑，但1-8月累计同比增幅依然明显，国产浆产能提升产量增加。

　　2、库存处于近五年历史同期高位。

　　3、需求方面，白卡纸9月销量明显提升，符合旺季预期。但整个需求板块的“金九银十”旺季9月不及预期。

　　4、成本方面，10月针叶浆外盘报价协商后环比持平，阔叶浆继续调涨。

　　综合来看，10月国内纸浆供应仍较为充足，需求旺季不及预期，基本面预计维持偏弱，但外盘长协价格坚挺对浆价有支撑，预计10月浆价维持震荡运行。

　　风险提示：需求超预期增长；库存超预期下降；宏观因素变化。

　　01

　　纸浆期货主力震荡运行

　　9月纸浆主力合约整体震荡运行，9月交割日附近一度跌至4878，之后修复围绕5000继续震荡。纸浆9月基本面延续供需双弱格局，盘面价格跟随宏观波动。至9月25日收盘，纸浆主力合约sp2511报5060，月收涨0.84%。

　　02

　　基本面分析

　　1、8月纸浆进口环比同比下滑

　　据海关总署公布的数据显示,中国2025年8月纸浆进口量为265.3万吨，环比减少7.8%，同比减少5.5%，全年累计进口量2410.8万吨，累计同比增加5.0%

　　其中，漂白针叶浆进口数量61.4万吨，环比降5.0%，同比降10.1%。全年累计进口量574.0万吨，累计同比增1.4%。按产销国统计，排名在前五位的分别是：加拿大、智利、芬兰、俄罗斯和瑞典。这五个国家的进口量之和为52万吨，约占当月总进口量的84.7%。

　　漂白阔叶浆进口数量125.8万吨，环比降6.9%，同比降1.4%。全年累计进口量1115.2万吨，累计同比增10.7%。

　　根据钢联数据显示。8月我国木浆产量181.6万吨，较上月减少0.3万吨。至9月26日，国产木浆周度平均产量在43.5万吨左右，高于8月周度产量41.6万吨，预计9月国产木浆环比增加。据钢联数据显示，6月纸浆全球出港量450.8万吨，低于去年同期水平。

　　整体来看，纸浆8月进口量环同比下滑，全年累计同比高于去年。国产浆产量9月略高于8月。供应水平维持在较高水平。

　　2、下游需求

　　2.1生活用纸预计继续维持稳定

　　生活用纸8月产量124.37万吨，较上月增加0.67万吨。产量同比处于近五年高位水平，产能利用率为65.68%，环比增加0.38个百分点，9月周度产能利用率平均值为63.6%，处于年内平均水平，高于去年同期水平。8月中国生活用纸出口14.76万吨，环比降2.76%，同比增28.78%。

　　8月生活用纸生产企业库存为63.3万吨，较前一个月减少0.2万吨；社会库存132.13万吨，较前一个月降0.77万吨，皆处于同期高位水平。据钢联数据，至9月26日，木浆原纸生产成本5710元/吨，同比处于较低水平，原因是9月纸浆价格持续低位。月末生产毛利约139.1元/吨，低于8月底生产毛利水平，但处于近五年中较高水平。生活用纸产销变化不大，生产利润较好，预计10月生产继续持稳。

　　2.2文化用纸需求旺季不旺

　　铜版纸8月有效产能53.75万吨，产量34.48万吨，环比上月减少0.07万吨，同比处于历史低位；产能利用率为57.47%，同比处于历史低位。至9月26日，铜版纸生产企业库存可用天数21.55天，较8月末环比上涨，同比处于低位水平。贸易商库存持续下滑。8月成本处于同期低位，铜版纸生产成本在4808元/吨左右，低于往年同期。

　　双胶纸8月产量91.68万吨，环比增加约3.31万吨。产能利用率56.24%，环比上月基本持平，处于同期低位。厂内库存118.81万吨，环比增4.41万吨，贸易商库存54.8万吨，环比上月增0.5万吨。出口方面，8月双胶纸出口6.25万吨，环比降5.87%。9月底双胶纸生产成本在4914元/吨左右，处于同期低位。但需求疲软，生产毛利-171.14，亏损较上月底扩大。随着国庆假期来临，文化用纸产能利用率有所降低，今年旺季预计延迟，9月生产处于同期低位水平，叠加行业盈利水平欠佳，弱旺季需求未在十月体现，则预计十月文化用纸维持偏弱运行。

　　2.3白卡纸旺季需求有所改善

　　9月中秋、国庆等假期，白卡纸需求处于季节性旺季。周均产量34.8万吨，环比8月周均32万吨高2.8万吨，同比增幅明显，产量处于近五年同期高位。9月周均产能利用率约80.24%左右，较上月的周均约72.6%增长7.6个百分点。至9月26日，白卡纸厂内库存可用天数为16.6天，较8月底库存可用天数小幅增加。9月初白卡纸发布涨价函，市场旺季下涨价效果较好，但9月底生产成本为3815元/吨，生产毛利为112元/吨，仍处于同期历史低位。

　　白卡纸9月销量较好，生产企业周均销量33.8万吨，较8月周均30.5万吨平均每周销量高3.3万吨。9月白卡纸价格处于同期低位，产销增幅明显。10月初假期临近，企业多有放假，预计10月白卡纸产销较9月有所下滑。但在元旦、春节等旺季预期下，10月白卡纸需求仍有较好预期。

　　3、国际需求疲软，国内库存高企

　　据隆众最新数据显示，截止2025年9月25日，中国纸浆主流港口样本库存量为203.3万吨，较上月末继续呈现去库的走势。同比处于5年同期高位，库存压力依然较大。

　　国际方面，纸浆全球出港量数据更新至6月，今年上半年纸浆供应低于去年同期。7月欧洲港口库存为152.8万吨，环比下降3.2万吨。其中，7月欧洲漂针浆库存23.56万吨，环比增加1.17万吨，今年以来欧洲漂针浆需求维持疲软。

　　9月18日，根据纸业联讯资讯，加拿大和北欧NBSK价格继续持平于680-700美元/吨。Fastmarkets评估价因此稳定在690美元/吨。中国贸易商对进口NBSK还盘至650美元/吨，卖家拒绝降价。阔叶浆方面，巴西供应商将对亚洲市场南美漂阔浆提涨20美元/吨，这是近几个月来的连续第三次涨价。

　　03

　　综合来看，供应方面，尽管8月纸浆进口量还同比下滑，但1-8月累计同比增幅依然明显，国产浆产能提升产量增加，叠加库存处于近五年历史同期高位，10月国内纸浆供应仍较为充足。需求方面，白卡纸9月销量明显提升，符合旺季预期。但整个需求板块的“金九银十”旺季9月不及预期。成本方面，10月针叶浆外盘报价协商后环比持平，阔叶浆继续调涨。综合来看，纸浆基本面预计维持偏弱，外盘长协价格坚挺对浆价有支撑，预计10月浆价维持震荡运行。

　　风险提示：

　　1、需求超预期增长。2、库存超预期下降。3、宏观因素变化。