纯碱及玻璃基本面在旺季初期均表现出好转。近期来看，纯碱及玻璃盘面偏低的估值、成本支撑，使得两者下行空间较为有限，“反内卷”持续推进及旺季暂未证伪，则使得纯碱及玻璃阶段性上行概率加大。不过，两者基本面在长线来看仍未扭转向好，长期上行驱动暂时稍显不足，后市需警惕成本端关联品双焦盘面大幅回调、纯碱玻璃旺季需求不及预期风险。

　　一、行情分析

　　近日纯碱下游玻璃存在节前补库，刚需有所提升，加之市场反内卷持续推进，盘面下方空间较窄，自9月10日至9月16日，纯碱2601合约走出一波反弹态势，区间上涨幅度超过4%。玻璃2601合约则自9月初起开启反弹，步入本周，在上周末沙河煤改气消息及玻璃去库的消息，加之市场反内卷情绪再起，推动玻璃周内上涨近5%。

　　二、基本面分析

　　2.1

　　纯碱基本面分析

　　纯碱供应仍承压，大装置产能利用率高于均值。

　　随着纯碱检修企业减少，加之年内仍有新增产能，后期来看，纯碱供应仍然承压。截至9月12日，国内纯碱装置产能利用率上升1.07个百分点，达到87.29%。细分产品来看，在下游玻璃企业补库推动下，重碱产能利用率上升2.29个百分点，达到92.27%，轻碱产能利用率则下滑0.26个百分点。按装置规模来看，大装置产能利用率水平高于全国平均值，但环比增幅低于全国均值，年产能大于100万吨的纯碱装置产能利用率环比上行0.83个百分点至88.3%。

　　节前补库提振需求，纯碱库存高位下降。

　　国庆节及中秋节双节前，纯碱下游企业存在节前补库，主要是浮法玻璃及光伏玻璃刚需下游拿货推进，浮法玻璃有产线引板出玻璃，光伏玻璃有堵窑口恢复。光伏玻璃“反内卷”取得初步成效，目前市场订单充足，发货节奏稳健，行业产销基本持平，光伏玻璃企业产能利用率为68.52%，较9月初上涨0.15个百分点，浮法玻璃产量窄幅上行。

　　从纯碱销售及库存数据来看，截至2025年9月15日，中国纯碱企业出货量78.57万吨，环比下跌1.44%；纯碱整体出货率为103.23%，环比减少2.81个百分点。国内纯碱厂家总库存174.71万吨，环比跌幅2.80%。其中，轻质纯碱74.63万吨，环比下跌1.67万吨，重质纯碱100.08万吨，环比下跌3.37万吨。纯碱短期需求端表现有所好转，但供应端压力仍显著，库存去化进度有限，纯碱厂内库存仍然居于近三年同期高位。

　　2.2

　　玻璃基本面分析

　　产量微幅上行，环保预期对冲供应压力。

　　9月12日，沙河市委书记督导调研当地清洁燃气切改工作，提振市场情绪。截至2025年9月11日，玻璃周度产量为112.12万吨，环比上一周上涨0.38%，玻璃产能利用率为76.01%，环比上一周增加0.09个百分点。

　　短期下游补库支撑，旺季兑现仍待验证。

　　浮法玻璃需求表现出一定起色，但当下供应端仍处于偏宽松状态，使得市场仍以观望为主，旺季预期尚未完全兑现，关注后续出货情况。截至2025年9月15日，全国深加工样本企业订单天数均值10.5天，环比上涨1.0%，同比上涨2.9%。9月至今，全国各大区多数深加工订单仍未有明显好转，多数承接仍以散单为主，多数排单天数7天左右，整体利润依旧偏低；少数中大型企业承接的工程类项目部分依旧可以排单20-60天不等。

　　房地产市场虽有波动，但商品房销售和住宅价格同比降幅收窄，去库存成效仍在显现，房地产市场仍在朝着止跌回稳的方向迈进，浮法玻璃近期也延续去库。截至2025年9月11日，全国浮法玻璃样本企业总库存6158.3万重箱，环比下跌2.33%，同比下跌14.94%。折库存天数26.3天，环比减少0.6天。上周华北地区出货较好，在市场情绪阶段性好转以及中下游备货带动下，生产企业多出货较好，整体库存环比上周下降。

　　纯碱及玻璃基本面在旺季初期均表现出好转。近期来看，纯碱及玻璃盘面偏低的估值、成本支撑，使得两者下行空间较为有限，“反内卷”持续推进及旺季暂未证伪，则使得纯碱及玻璃阶段性上行概率加大。不过，两者基本面在长线来看仍未扭转向好，长期上行驱动暂时稍显不足，后市需警惕成本端关联品双焦盘面大幅回调、纯碱玻璃旺季需求不及预期风险。

　　写作日期：2025年9月16日

　　张淼

　　分析师

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