研报

　　01

　　摘要

　　玻璃方面， 市场呈现“旺季不旺”特征。节后尽管部分企业尝试提价，但受下游订单疲软、中游货源低价抛售及终端需求无明显改善影响，价格转而下跌，产销持续低迷，企业库存显著累积。尽管有沙河“煤改气”可能引发短期供给收缩的预期，但在终端需求实质性好转前，尤其四季度去库力度预计弱于往年，市场驱动重回弱势。

　　纯碱方面，主要矛盾在于高供给及新产能投产预期的压制。整体产能利用率高，且阿拉善项目二期280万吨新产能投产在即，出口增量暂难弥补过剩缺口。企业持续处于低利润甚至亏损状态，短期煤炭成本提供一定支撑，在供给压力未缓解的情况下，预计纯碱低位弱势震荡运行。

　　观点：

　　短期玻璃、纯碱预计弱势震荡运行，玻璃01合约短期运行区间或在1000-1130元/吨，纯碱01合约运行区间或在1150-1230元/吨。

　　关注点：

　　玻璃需求，纯碱供给

　　02

　　玻璃：产销疲弱，旺季不旺

　　本期国内浮法玻璃市场区域操作存在分歧，部分企业节后提涨，但出货受限影响下价格转降，社会货源低价销售，下游操作积极性偏淡。

　　分区域来看，本周市场情绪减弱，沙河地区中游货源低价销售，市场成交重心持续下移，加之需求偏弱，中下游观望心态浓厚，工厂产销率持续低位，库存增长明显；京津唐市场亦偏弱运行，整体表现一般，临近周末部分厂家价格出现下调；东北地区工厂整体出货尚可，部分区域存一定赶工需求，但临近周末部分厂家价格出现下调；华东市场先涨后跌，虽节后企业价格提涨，但持续时间较短，加工厂订单难好转，成交重心连续下滑；华中市场本周场内交投气氛偏弱；华南区域浮法玻璃价格重心轻微下滑，区域浮法玻璃产销前高后低。

　　供给端，据mysteel数据，本周全国浮法玻璃日产量为16.13万吨，周产量112.89万吨，环比持平，同比-0.62%。需求端，截至10月中旬中国LOW-E玻璃样本企业开工率为74.9%，环比-1.9%；截至10月中旬，玻璃深加工订单10.4天，环比-5.5%，同比-21.2%。深加工持有的订单环比9月末多数维持平稳，但21%样本企业反馈订单环比下滑，仅有6%订单环比有所增加。其中部分处于无单状态，也有部分工程订单可排到20-40天。前期储备原片企业目前继续消化库存为主，仅适当补充部分缺货规格。统计局数据显示，1-9月房屋竣工面积同比-17%，玻璃需求同比来看仍然有7~8%的下滑；从季节性数据来看，浮法玻璃行业体现出旺季不旺的特征。

　　从库存来看，截至本周四，全国浮法玻璃样本企业总库存6427.6万重箱，环比+145.2万重箱，环比+2.31%，同比+11.14%。区域上，华中、华北地区累库最大，华东、西南小幅累库，华南、东北和西北地区去库。本周，据隆众资讯生产成本计算模型，以天然气、煤制气和石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-79.84元/吨，139.67元/吨和91.09元/吨，分别为环比增加0.71元/吨，环比减少4.26元/吨，及环比减少13.14元/吨。

　　整体来看，节后终端需求没有实际性提升，维持低需求、高库存和低利润状态。9月节前补库行情结束后利好消化，节后产销转弱，上游大幅累库，行情重回弱势格局。目前浮法玻璃近月合约跌回反内卷叙事前，盘面接近近几个月交易所交割结算价（950-1050元/吨），01合约则在弱现实压力也不断向该价格靠拢。

　　从驱动来看，后续是否存在去产能政策仍然是玻璃市场关注的焦点。供给端，建材行业稳增长工作方案(2025—2026 年)再度强调落实玻璃行业去产能要求。本周媒体报道沙河玻璃企业本月底前需完成“煤改气”，由于煤制气路线单位能耗高于基准水平，理应技改或退出，若严格落实，年底前可能有2000吨日熔量需受冷修影响，带来供给端阶段性缩减。

　　但整体来看，短期弱现实压力将继续压制盘面。相比去年来看，供给逐步同比转正，但需求仍然为负增长状态，尤其中游贸易商及期现商库存偏高，浮法玻璃在四季度去库力度将明显弱于往年。在未有去产能政策落地背景下，合约存在再次探6月低点的可能。

　　03

　　纯碱：矛盾在于高供给及投产预期压制

　　节后，国内纯碱市场走势淡稳，个别企业价格阴跌。下游需求一般，按需为主，低价补库。

　　据Mysteel数据，从产量来看，本周，周内国内纯碱产量4.05吨，环比下降3.03万吨，纯碱综合产能利用率84.93%，环比下降3.48%。下期预测来看，纯碱装置大稳小动，前期减量装置面临恢复，预计供应存增加预期。

　　周内纯碱厂家总库存170.05万吨，较周一增加1.59万吨，涨幅0.94%。其中，轻质纯碱75.98万吨，环比增加1.68万吨，重质纯碱94.07万吨，环比下降0.09万吨。近期，整体库存呈现下降，企业出货一般，个别企业累库。周内，纯碱企业待发订单窄幅增加，目前接近14天。据了解，社会库存窄幅下降，总量68+万吨，下降1+万吨。

　　消费端, 据mysteel数据，周内，浮法日熔量16.13万吨，环比持平，光伏日熔量8.88万吨，环比持平。下周，浮法玻璃产线运行稳定，无波动预期；光伏玻璃预计一条1200吨产线存点火预期，理论上重碱供应仍大于需求。出口方面，8月份纯碱出口21.5万吨，进口289.9吨，净出口仍然处于高位水平。

　　但总体来看，纯碱产能同比大增，开工率和产量均高于去年同期，而重碱下游需求同比下滑，出口增量难以弥补上游过剩缺口。截至2025年9月18日，中国氨碱法纯碱理论利润-36.75元/吨，环比下跌0.45元/吨；中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-70.50元/吨，环比下跌16元/吨，持续处于低利润状态。据近期消息，阿拉善天然碱开发利用项目二期工程再度推迟投产，该项目后续将再增280万吨纯碱、40万吨小苏打，产量有望在年底至明年初落地，随着时间推移，纯碱供给压力将进一步显现。

　　短期，煤炭成本端偏强运行，限制纯碱价格跌幅。中期看，纯碱主要矛盾在于高开工率及新产能投产预期，《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》提到要求纯碱达到设计使用年限或实际投产运行超过20 年的主体老旧装置加快更新改造，但目前仍未有明确的去产能政策出台。后续需关注政策层面是否有供给约束，推动部分大龄产线及高成本产线升级改造或者退出。

　　考虑当前纯碱驱动和估值边际变化情况，预计01合约运行区间或在1150-1230元/吨。纯碱的趋势性反弹或需供给侧出现计划外的下滑及上游去库带动，在供给政策未出现明显变动的情形下，盘面或仍然为低位弱势运行。

　　研究员 |

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