【20250924】镍&不锈钢：扰动再起

　　核心观点：震荡 沪镍走势整体偏弱，上周国内外交易所库存加速累积，基本面矛盾被部分放大。镍矿方面，九月第二期基准价小幅上行，升水保持坚挺，矿端成本支撑依然稳固。周一印尼能矿部对190家未缴纳复垦保证金的矿业公司实施处罚，其中涉及镍矿生产商30余家，但这些公司的RKAB配额相对较小，对市场镍矿供应影响有限。

　　镍矿价格：中性 截至9月22日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别持平于29、57、78.5美元/湿吨。

　　印尼内贸镍矿：中性 截至9月19日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于23、52.2美元/湿吨。

　　海运费：中性 上周菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨。

　　精炼镍产量：偏空 截至2025年8月，中国电解镍月度产量环比增加0.24万吨至3.52万吨，环比+7.32%，同比+20.55%。

　　精炼镍库存（SMM）：偏空 上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+429吨至4.15万吨，环比+1.04%。

　　国内NPI价格：偏多 截至9月22日，8-12%高镍生铁均价环比上周+0.5元/镍点至954.5元/镍点，环比+0.05%。

　　镍铁产量：偏空 截至2025年8月，全国镍生铁产量（金属量）环比+0.08万吨至2.53万吨，环比+3.02%。

　　镍铁利润：中性 截至9月22日，福建RKEF现金成本生产利润率环比持平于-6.92%。

　　不锈钢排产：偏空 截至2025年9月，全国不锈钢粗钢排产预估环比+3.74%至340.21万吨。

　　不锈钢市场库存：偏多 截至9月19日，不锈钢社会库存环比上周-2.54万吨至98.71万吨，环比-2.51%。

　　上周总结：矿端，当前台风未对菲律宾现有主要矿区装船产生太大影响，但会影响船只靠离泊及装卸作业，预计影响持续至24日。印尼方面，苏拉威西和哈马黑拉岛进入旱季，仅有零星降雨，预计将支持更高的矿石产量，市场镍矿供应或有所增加。镍铁方面，供应端整体变化不大，厂家报价维持坚挺，但市场受传统旺季带动作用并不明显，下游采购需求维持疲弱，NPI价格进一步上行受阻。硫酸镍方面，供应端大部分厂家延续前期生产节奏，市场整体开工水平不高，供应维持偏紧。需求端三元前驱体企业9月排产增加，且8月硫酸镍进口量大幅提升，需求表现向好，预计镍盐价格仍有上行空间。需求端，不锈钢社会库存延续下降趋势，主因钢厂到货资源不多，新增供应有限，下游维持刚需采购。现阶段商家拿货成本较高，加之降库趋势利好，现货价格有一定的支撑。但需求端表现平淡，宏观利好预期兑现不足，一定程度上抑制了不锈钢价格上涨空间。整体来看，沪镍走势整体偏弱，上周国内外交易所库存加速累积，基本面矛盾被部分放大。镍矿方面，九月第二期基准价小幅上行，升水保持坚挺，矿端成本支撑依然稳固。周一印尼能矿部对190家未缴纳复垦保证金的矿业公司实施处罚，其中涉及镍矿生产商30余家，但这些公司的RKAB配额相对较小，对市场镍矿供应影响有限

　　【NI】中国原生镍平衡表（万吨）

　　镍价区间盘整

　　盘面震荡运行

　　上周沪镍主力2510合约开于122000元/吨，收于121500元/吨，周内高点123550元/吨，低点120720元/吨，周跌0.39%。

　　周一早间，印尼能矿部对190家未缴纳复垦保证金的矿业公司实施处罚，涉及镍矿企业30家左右；若企业能及时追缴保证金，处罚或可被解除，盘面对此反应有限，但矿端扰动风险仍不容忽视。

　　现货价格持稳

　　截至9月22日，电解镍现货价格环比上周-300元/吨至122700元/吨，环比-0.24%。

　　截至9月22日，金川镍价格环比上周-250元/吨至123900元/吨，环比-0.20%；金川镍升水环比+50至2350元/吨。

　　截至9月22日，进口镍价格环比上周-300元/吨至121850元/吨，环比-0.25%；进口镍升水环比持平于300元/吨。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　内外套利减少

　　截至9月19日，LME镍价环比上周-110美元/吨至15270美元/吨，环比-0.72%；LME镍0-3现货升贴水环比-8.2美元/吨至-179.4美元/吨。

　　截至9月19日，电解镍进口盈亏环比+207.68元/吨至-1396.38元/吨，环比+12.95%；电解镍出口盈亏环比+94.1美元/吨至-4.16美元/吨。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　NPI价格上行乏力

　　截至9月22日，8-12%高镍生铁均价环比上周+0.5元/镍点至954.5元/镍点，环比+0.05%。高镍生铁较电解镍升贴水环比+2.5至-264.5元/镍点。

　　截至9月22日，电池级硫酸镍均价环比上周+150元/吨至28150元/吨，环比+0.54%，电镀级硫酸镍均价环比持平于29750元/吨。电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比+877.27元/吨至5918.18元/吨。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　镍矿：矿价持稳运行

　　镍矿：矿价环比持稳

　　截至9月22日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别持平于29、57、78.5美元/湿吨。供应端来看，供需方面来看，本周有一个10级台风在菲律宾西部形成，途经菲北部海域后最终在广东登陆，登陆时会达到13-15级。该台风不会对现有主要矿区装船产生太大影响，但会影响上下船只，预计影响持续至24日。

　　截至9月19日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于23、52.2美元/湿吨。供应方面，苏拉威西和哈马黑拉正进入旱季，仅有零星降雨，预计将支持更高的矿石产量，市场供应或有所增加。关于RKAB审批，最新一轮配额修订预计将在本月公布，随后将提交2026年的新RKAB额度。

　　上周菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　镍矿：国内供应充足

　　截至9月19日，镍矿港口库存环比上周+18万吨至971万湿吨，环比+1.89%。随着发运量进入高峰，港口库存持续增加。

　　据海关数据统计，2025年8月全国镍矿进口量634.67万吨，环比+26.79%，同比+28.72%。自菲律宾进口量594.4万吨，占当月进口量的93.65%。截至2025年8月，全国镍矿累计进口量2613.35万吨，累计同比+6.91%。

　　数据来源：海关总署；SMM；紫金天风期货研究所

　　MHP价格持续上行

　　截至9月22日，MHP FOB价格环比上周+170美元/吨至13145美元/吨，环比+1.31%；高冰镍FOB价格环比+133美元/吨至13407美元/吨，环比+1.0%。现货市场来看，部分贸易商MHP可外售库存较少支撑报价高位，目前主流报价镍系数为87.5-88%。

　　截至2025年8月，印尼MHP产量环比增加0.22万吨至4.15万吨，环比+5.60%；高冰镍产量环比增加0.23万吨至1.73万吨，环比+15.33%。

　　截至2025年7月，MHP月度进口量15.48万吨，环比+20.8%，同比+12.3%；截至2025年8月，高冰镍月度进口量1.69万吨，环比-53.18%，同比-75.27%。

　　数据来源：海关总署；SMM；紫金天风期货研究所

　　精炼镍：供需压力增加

　　精炼镍：供应高位释放

　　截至2025年8月，中国电解镍月度产量环比增加0.24万吨至3.52万吨，环比+7.32%，同比+20.55%。

　　截至2025年8月，中国精炼镍月度出口量1.50万吨，环比-3.20%，同比+17.11%。精炼镍月度进口量2.42万吨，环比-36.63%，同比+161.27%。分国别来看，8月份主要进口国为挪威、俄罗斯、印度尼西亚和南非，其中从挪威进口量级明显增加，进口量12,202吨，环比+392%。

　　2025年1-8月，中国精炼镍累计出口量12.24万吨，累计同比+69.07%；精炼镍累计进口量15.92万吨，累计同比+177.79%。

　　数据来源：SMM；百川盈孚；紫金天风期货研究所

　　精炼镍：累库速度加快

　　截至9月22日，SHFE镍仓单环比上周+577吨至2.55万吨，环比+2.31%。LME镍仓单环比上周+4416吨至22.89万吨，环比+1.97%。

　　上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+429吨至4.15万吨，环比+1.04%。其中华东社会库存环比-1905吨至1.16万吨，环比-14.05%。上海保税区库存环比持平于0.37万吨。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　精炼镍：成本环比走低

　　截至2025年8月，SMM电解镍平均生产成本环比-41美元/吨至13054美元/吨，环比-0.31%。

　　截至2025年8月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别-1360、-1227元/吨至117171元/吨、125970元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍利润率环比分别+0.9、+0.7个百分点至3.2%、-4.0%。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　硫酸镍：行情继续上探

　　硫酸镍：开工有所提高

　　截至2025年8月，中国硫酸镍月度产量环比+0.14万吨至3.05万镍吨，环比+4.80%。供应端来看，大部分镍盐厂家延续前期生产节奏，市场整体开工水平不高，供应偏紧。

　　截至2025年8月，中国硫酸镍月度进口量3.03万吨，环比+78.87%，同比+32.17%；硫酸镍月度出口量507.3吨，环比-23.19%，同比-75.03%。下游需求旺盛，三元前驱体企业9月排产增加，8月硫酸镍进口量大幅提升。

　　数据来源：SMM；百川盈孚；紫金天风期货研究所

　　硫酸镍：利润小幅修复

　　截至9月22日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别+0.4、+0.8、+0.9、+0.6个百分点至-1%、-2.3%、3.9%、-1.9%。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　镍铁：价格高位盘整

　　镍生铁：供应小幅增加

　　截至2025年8月，全国镍生铁产量（金属量）环比+0.08万吨至2.53万吨，环比+3.02%。镍铁供应整体变化不大，市场受传统旺季带动作用并不明显，终端消费表现持续低迷，国内镍铁厂家维持降负荷生产。

　　截至2025年8月，印尼镍生铁产量环比+0.35万吨至13.79万镍吨，环比+2.60%。印尼方面，镍铁产量持稳，部分铁厂虽有减产，但冰镍转产镍铁量增加，镍铁进口环比增加。

　　据海关数据统计，截至2025年8月，中国镍铁月度进口量87.41万吨（折金属量10.97万吨），环比+4.6%，同比+67.4%。

　　数据来源：SMM；百川盈孚；紫金天风期货研究所

　　镍生铁：库存逐渐消化

　　截至9月15日，全国主要地区镍生铁库存（金属吨）环比8月31日-614.5吨至2.87万镍吨（平均品位11.53%），环比-2.10%。

　　截至9月22日，福建RKEF生产现金成本环比上周持平于1026元/镍点，生产利润率环比持平于-6.92%。

　　数据来源：SMM；钢联；紫金天风期货研究所

　　不锈钢：多空博弈持续

　　不锈钢：期价震荡运行

　　上周不锈钢主力ss2510合约开于12945元/吨，收于12860元/吨，周内高点13140元/吨，低点12830元/吨，周跌0.69%。

　　截至9月23日，304/2B卷-毛边无锡报价环比上周持平于13250元/吨。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　不锈钢：九月排产回升

　　据钢联统计，截至2025年8月，全国不锈钢粗钢产量环比+6.87万吨至327.95万吨，其中，300系产量环比+5.37万吨至175.18万吨，200系产量环比+3.3万吨至97.4万吨，400系产量环比-1.8万吨至55.37万吨。

　　截至2025年9月，全国不锈钢粗钢排产预估环比+3.74%至340.21万吨，200系排产103.5万吨，环比+6.26%，300系排产178.01万吨，环比+1.62%，400系排产58.7万吨，环比+6.01%

　　截至2025年8月，中国不锈钢月度进口量11.72万吨，环比+60.5%，同比+17.7%；不锈钢月度出口量44.79万吨，环比+7.6%，同比-8.2%。

　　数据来源：Mysteel；紫金天风期货研究所

　　不锈钢：库存接连去化

　　截至9月19日，不锈钢社会库存环比上周-2.54万吨至98.71万吨，环比-2.51%。其中，300系库存环比上周-0.58万吨至61.79万吨，环比-0.93%。

　　截至9月23日，不锈钢仓单数量环比上周-6737吨至8.9万吨，环比-7.04%。

　　数据来源：Mysteel；紫金天风期货研究所

　　不锈钢：成本支撑较强

　　截至9月23日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周+36元/吨至13298元/吨，环比+0.27%。冷轧不锈钢卷生产利润率环比-0.99个百分点至-3.78%。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

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