国内：上一交易日LME铜收于10002.0美元/吨，涨0.06%。上海升水60，广东升水70。宏观方面，央行行长表示政策调整将在统一部署后进一步沟通。海外美联储三名官员提示通胀风险，应谨慎宽松。基本面上，近期印尼矿山出现生产扰动，预计小幅影响产量。冶炼环节进入9月国内冶炼检修增加，结合再生冶炼原料同样转紧，维持冶炼产量重心下移预期。进出口方面，近期到港开始有所增加，或因前期窗口打开。消费端，短期随价格回落略有改善，但本月以来仍一般。近期再生企业反馈影响未持续发酵，开工边际有所回升。短期供需走弱，预计延续紧平衡状态。展望后市，降息如期落地，较前期积极的降息预期偏鹰，对铜价边际驱动放缓。考虑矿山扰动以及未来下游刚需，短期价格预计由偏强转入高位震荡。

　　国际：贝森特称准备采取必要行动支持阿根廷，“所有稳定选项”都在考虑之列，援助选项包括但不限于货币互换额度、直接回购阿根廷比索，以及动用美国财政部外汇稳定基金提供美元计价债务。美联储理事米兰表示，中性利率估计值约为2.5%，年内应再降息125个基点。三位美联储官员泼降息冷水，表示进一步行动空间有限，今年没理由再降。英伟达最大手笔投资承诺！砸1000亿美元助OpenAI建10GW数据中心。

　　大类资产：9月22日，亚洲交易时段，权益市场继续缩量，指数行情较为纠结。资金选择继续拥抱题材股，半导体、消费电子走强。上证指数全天收涨0.22%，恒生指数收跌0.76%。债市方面，收益率维持震荡态势，10年国债收益率全天下行0.75bp。美洲交易时段，英伟达重燃AI激情，力挺三大美股指连续第三日齐创新高，标普收涨0.44%，纳指收涨0.70%。债市方面，10年期国债收益率上行1bp。汇市方面，美元指数宽幅震荡，收报97.3。人民币保持平稳，收报7.12。商品方面，黄金继续上行，Comex黄金收涨1.66%。原油价格走弱，WTI原油日内收跌0.03%。国内金属保持稳定，南华金属指数收涨0.07%。

　　贵金属

　　上一个交易日贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金期货涨2.03%报3781.20美元/盎司，再创历史新高；COMEX白银期货涨3.17%报44.32美元/盎司。联储议息会议落地，点阵图解读偏鸽而鲍威尔讲话偏鹰。目前市场继续交易流动性宽松的预期，当前贵金属的驱动一方面来自就业市场走弱以及流动性宽松预期的发酵；另一方面，美联储独立性、特朗普贸易政策前景以及地缘政治的不稳定导致市场不确定性增加，避险情绪提升也使黄金受益。目前来看，就业下行，通胀上行，流动性宽松的预期下，金银价格预计仍将会获得一定利好支撑。Comex黄金运行区间【3500，3800】美元/盎司，沪金运行区间【795，850】元/克。Comex白银运行区间【41，45】美元/盎司，沪银运行区间【9700，10500】元/千克。

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化。

　　铜

　　上一交易日LME铜收于10002.0美元/吨，涨0.06%。上海升水60，广东升水70。宏观方面，央行行长表示政策调整将在统一部署后进一步沟通。海外美联储三名官员提示通胀风险，应谨慎宽松。基本面上，近期印尼矿山出现生产扰动，预计小幅影响产量。冶炼环节进入9月国内冶炼检修增加，结合再生冶炼原料同样转紧，维持冶炼产量重心下移预期。进出口方面，近期到港开始有所增加，或因前期窗口打开。消费端，短期随价格回落略有改善，但本月以来仍一般。近期再生企业反馈影响未持续发酵，开工边际有所回升。短期供需走弱，预计延续紧平衡状态。展望后市，降息如期落地，较前期积极的降息预期偏鹰，对铜价边际驱动放缓。考虑矿山扰动以及未来下游刚需，短期价格预计由偏强转入高位震荡。

　　风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

　　铝

　　LME昨日收于2655，较上一交易日跌21或0.78%，沪铝夜盘跌至20655后反弹。基本面来看，铝锭周初库存环比持平，关注月底消费改善幅度，当前库存维持下去预期年底库存基本持平去年，且以铝棒去库为主。现货市场方面，华东地区受到货较多压制弱稳运行，跌价刺激下游逢低采购但节前备货尚未完全体现，华南市场稳中偏强；铝棒加工费较前明显好转。成本端国内煤炭维持小幅上涨、氧化铝小幅下跌、炭块价格持稳；海外欧洲天然气价基本持稳、电价低位小幅上涨。综合来看，实际消费改善不明显但预计累库压力也不大，预计铝价整体维持区间震荡，核心区间或在【2.07w，2.12w】，关注国庆节前备货情况以及月底实际消费改善幅度。

　　投资策略：四季度矛盾整体不大，2.05-2.07w部分空头可考虑陆续离场；关注2.06w附近的支撑，单边多头可考虑择机参与。

　　风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。

　　铅

　　隔夜铅价窄幅波动，伦铅收跌0.17%至1999.5美元/吨，沪铅震荡收涨0.03%至17165元/吨。现货市场小幅贴水但询价增多。铅价近期围绕17100一线波动，主要驱动来自供应缩减，尤其下旬开始炼厂集中检修，再生铅维持历史性偏低开工率，叠加下游节前补库需求，现货偏紧凸显，预期铅价节前仍维持震荡偏强。需注意的是，按往年节奏，十一假期供需错配增加累库预期，随着再生铅企业开始扭亏为盈，江西、安徽地区计划十月复产意愿在提升，整体上看，铅价反弹受到抑制，关注17300一线压力，预计沪铅运行区间【16800,17200】元/吨，伦铅运行区间【1980,2050】美元/吨。

　　风险提示：窗口打开后进口铅流入的冲击及再生铅复产进度。

　　锌

　　。

　　昨日伦锌窄幅震荡，最终收报2900美元，涨幅0.05%。现货市场，上海现货对10合约平水-贴水20，广东市场对10合约贴水70-贴40，近期锌价回落后，下游企业有所补库。上周产业库存有所下调。近期比价较低，虽然进口矿经济性较低，但随着进口TC的上调，冶炼包含副产品后也能平衡，低比价的问题尚不足以影响国内冶炼。由于联储降息的预期此前已经充分交易过，因而首次降息以后，锌价有回落的空间，下方测试2900美元一线的支撑，第二支撑位是2850美元一线，关注锌价回落的支撑有效性。

　　投资策略：观望。

　　风险提示：消费表现超预期。

　　镍

　　上一交易日LME镍收于15225美元/吨，跌0.1%；沪镍主力收于121210元/吨，跌0.2%。镍铁询盘冷清，不锈钢旺季需求表现一般，精炼镍继续累库，中间品流通偏紧。矿端短期尚有一定支撑，镍价缺乏驱动，震荡区间收窄。展望后市，10月印尼镍矿企业开始陆续申请新一年的配额，关注主矿端消息面情况，短期沪镍主力核心区间【11.8，12.5】万元/吨。

　　风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。

　　锡

　　LME昨日收于34020，较上一交易日跌0.58%，沪锡主力夜盘收于270610元/吨，跌0.28%。基本面上，缅甸锡矿复产不及预期，虽50%-60%坑道已开，但招工难、设备调试久，且部分坑道弃用，云南矿主称佤邦11月前难大量产出；印尼天马采矿证问题已解决，9月印尼出口有望恢复；国内云南、江西冶炼厂原料紧张，开工率偏低，云南炼厂季节性检修预期兑现。需求端持续低迷，下游订单以刚需为主，9月消费恢复有限；家电排产不足，电子产品订单或随新品发布提振，需关注“金九银十”恢复情况，整体需求暂维持弱势。展望后市，基本面上延续供需双弱，国内预计小幅去库态势，海外美国补库减弱、LME库存累库且升水回落。因此锡价预计保持震荡。

　　风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。

　　焦煤

　　9月22日周一夜盘，焦煤Jm2601收跌1.46%至1211元/吨，领跌黑色。工信部等五部委联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，其中提出继续实施产量压减政策，加大铁矿石、炼焦煤等原燃料保供稳价力度，鼓励进口优质炼焦煤资源、优质再生钢铁资源。我们认为这催生炼焦煤供增需减的预期，“反内卷”炼焦煤供给侧收缩预期有所降温。基本面来看，尽管国庆假期前双焦下游补库，但供应有宽松迹象，表现在矿山炼焦精煤连续2周增产，近期个别煤矿停产对整体产量影响有限，焦炭社会总库存连续3周垒积，炼焦煤社会总库存结束2周去库，转为垒库。估值方面，当前当前唐山蒙5#精煤仓单1109元/吨，澳洲中等挥发主焦煤FOB折算仓单约1284元/吨，山西安泽低硫优质主焦1284元/吨。预计短期焦煤Jm2601在1280-1300元/吨存在压力，或震荡偏弱运行。

　　风险提示：钢需超预期增长，炼焦煤供应超预期收紧，宏观风险。

　　工业硅

　　上一交易日工业硅主力收涨-0.83%至8950元/吨，持仓28.55万手，日增仓-25607手，盘面冲高回落。9月22日，广期所工业硅期货仓单录得49802手，较上一交易日下降72手。反内卷风险提振情绪，但政策暂无落地预期。价格回升企业开工意愿良好，需求端对硅需求维持高位，硅厂库存去库。近月基本面矛盾不突出，11月西南枯水期电价预计上涨。展望后市，预计节前价格延续高位震荡运行，主力合约价格区间【8600,9500】元/吨，后续关注节前备库情况和供给端尤其西北地区供给扰动问题。

　　投资策略：可考虑轻仓试多。

　　风险提示：需求不及预期，环保或限电对供给的扰动。

　　碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力2511合约收涨-0.05%至73420元/吨，持仓27.16万手，日增仓-9640手。9月22日，广期所碳酸锂期货仓单录得38909手，较上一交易日下降575手。当前供需双增，由于需求增速高于供给增速，基本面边际好转，库存持续去库。临近930，江西矿证未有定论，在产云母企业暂未收到停产通知。展望后市，节前下游集中备库，倘若无新增供给扰动，周度预期价格维持震荡，运行波动区间【71000,75000】元/吨，持续关注江西矿证进展和十月需求排产情况。

　　风险提示：江西矿证扰动，需求不及预期。