2025年9月21日，民生证券发布了一篇石油石化行业的研究报告，报告指出，俄乌冲突未完，美联储降息落地，油价短期或维持震荡。

　　报告具体内容如下：

　　俄乌冲突未完，美联储降息落地，油价短期或维持震荡。9月16日，据金十数据转引路透社报道，俄罗斯国家石油管道运输公司已向石油生产商发出警告，鉴于乌克兰无人机对俄罗斯关键出口港口及炼油厂发动袭击，生产商未来可能不得不减产；乌克兰军方官员及俄罗斯相关人士表示，乌克兰无人机已击中至少10座俄罗斯炼油厂，导致俄罗斯炼油产能减少近五分之一，并对俄罗斯波罗的海沿岸主要港口乌斯季卢加港和普里莫尔斯克港造成破坏。同日，金十数据报道，欧盟正考虑对助俄开展石油贸易的印度企业实施制裁。在地缘的影响下，本周布油价格最高涨至68美元/桶以上。随着9月18日美联储降息25bp落地以及欧盟将俄原油价格上限降至47.6美元/桶，油价有所回落。后续来看，一方面，欧盟计划加大对俄罗斯获取石油美元的施压力度，对俄制裁将把目标对准全球石油行业的多个重要环节、并将新增制裁118艘属于“影子油轮船队”的船只，但此前欧盟已实施18轮对俄制裁，对俄罗斯的石油出口影响较小，因此新的制裁影响仍需观察；另一方面，美国降息仍未结束，美联储预测显示，到年底将再降息50个基点，未来两年每年再降息25个基点，因此，对俄石油制裁和美国降息预期对油价具备支撑作用。同时考虑到OPEC+的增产计划，我们预计油价短期或震荡为主。 美元指数上升；布油价格下跌；东北亚LNG到岸价格微涨。截至9月19日，美元指数收于97.65，周环比+0.04个百分点。1）原油：截至9月19日，布伦特原油期货结算价为66.68美元/桶，周环比-0.46%；WTI期货结算价为62.68美元/桶，周环比-0.02%。
2）天然气：截至9月19日，NYMEX天然气期货收盘价为2.92美元/百万英热单位，周环比-1.25%；截至9月18日，东北亚LNG到岸价格为11.58美元/百万英热，周环比+0.09%。
美国原油产量下降，炼油厂日加工量下降。截至9月12日，美国原油产量1348万桶/日，周环比-1万桶/日；炼油厂日加工量1642万桶/日，周环比-39万桶/日；炼厂开工率93.3%，周环比-1.6pct；汽油/航空煤油/馏分燃料油产量分别为941/190/496万桶/日，周环比-18/+1/-27万桶/日。
美国原油库存下降，汽油库存下降。截至9月12日，美国战略原油储备40573万桶，周环比+50万桶；商业原油库存41536万桶，周环比-929万桶。车用汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为21765/4390/12468万桶，周环比-235/+63/+405万桶。
投资建议：我们推荐以下三条主线：
1）石化行业“反内卷”政策风起，建议关注行业龙头且业绩稳定性强、持续高分红的中国石油、中国石化；
2）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油；
3）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。
风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。

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