镍矿价格下行空间有限

　　当前印尼镍矿整体供需依旧宽松，但仅湿法矿价格小幅下跌，火法矿价格维持坚挺。背后的原因在于，出于对四季度及2026年RKAB审批额度的担忧，冶炼厂已加快备库，整体矿价下行空间有限。上周五，印尼某矿山部分矿区因违反林业许可规定，被政府接管，虽实际影响较小，但对市场情绪有所扰动。菲律宾方面，天气情况有所好转，但受下游镍铁价格上探影响，矿山后续报价或将上涨。

　　镍铁价格触底后，近期走势偏强

　　近期镍铁价格稳中偏强运行，镍铁整体议价区间上移955-960元/镍（舱底含税）。供给方面，铁厂利润亏损虽有修复，但仍处于较低水平，供给增加有限，现货市场供方报价坚挺，低价资源较少。需求端，不锈钢“金九银十”传统消费在即，钢厂9月排产有增加预期，对镍铁需求形成支撑，但不锈钢盘面震荡运行，不锈钢及镍铁价差进一步拉大，钢厂在原料采购上持谨慎态度。综合供需来看，镍铁价格短期预计继续稳中偏强运行。

　　精炼镍短期面临较大库存压力

　　精炼镍环节，短期供应过剩现象依旧明显，9月全球精炼镍显性库存重回累库趋势，月初以来累库1.7万吨至26.3万吨，对镍价形成拖累。若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底（MHP一体化成本支撑线）的动能。

　　但从长周期角度来看，镍价不具备深跌基础。一方面，全球红土镍矿供应集中在印尼，印尼政府通过RKAB审批制度间接对镍价进行调控，近期印尼政府敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算，若审批情况不及预期，或加强矿端价格支撑的逻辑。另一方面，就估值而言，无论是火法一体化工艺还是成本更低的湿法一体化工艺，近两年成本均出现了明显抬升，导致冶炼利润率目前已经处于较低水平，进一步限制了镍价的下跌空间。

　　总结

　　近期镍铁价格表现强势，但精炼镍库存压力显著，对镍价形成拖累，镍价与镍铁价格走势出现背离，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。但从长周期角度来看，镍价不具备深跌基础。一方面，全球红土镍矿供应集中在印尼，印尼政府通过RKAB审批制度间接对镍价进行调控，近期印尼政府敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算，若审批情况不及预期，或加强矿端价格支撑的逻辑。另一方面，就估值而言，无论是火法一体化工艺还是成本更低的湿法一体化工艺，近两年成本均出现了明显抬升，导致冶炼利润率目前已经处于较低水平，进一步限制了镍价的下跌空间。

　　综合长短线逻辑来看，镍价处于震荡磨底的阶段，考虑到全球宏观宽松预期及印尼的消息扰动，多头配置性价比更高。